平安证券-航空运输行业XXXX年投资策略

证券研究报告行业报告年度策略报告交通运输、仓储业2012年12月18日航空运输业2013年投资策略周期向上，消费增长请务必阅读正文之后的免责条款。股票名称股票代码股票价格2012-12-14EPS（元/股）PE（倍）评级20112012E2013E2014E20112012E2013E2014E东方航空6001153.350.430.320.390.468.810.48.67.3推荐中国国航6011115.610.610.370.430.4911.015.213.111.5推荐南方航空6000293.710.520.220.310.339.217.211.811.4推荐海南航空6002214.180.640.260.300.407.016.113.910.5推荐逻辑：周期回升是核心，消费增长是动力。宏观经济在今年四季度逐渐探底回升。我们认为，2013年无论是GDP、投资增长，还是信贷、流动性，均较2012年有所改善。在周期回升的带动下，航空客源增速将加快，同时个人消费能力也将继续上升，刺激自费旅客客源加速增长。13年整体行业运力增速将达到10%，票价及客座率淡季更高，旺季持平，行业业绩也将明显上升。负面因素叠加导致板块走弱，需求不足是核心。受宏观调控的影响，12年以来国内航空需求增速放缓，而欧美经济遭遇低谷，国际航空需求也不旺盛。在需求不足的情况下，民航运力以12%的速度增长，导致客座率持续低于去年，票价也在淡季同比明显下滑。除需求外，2012年航空板块还受到了油价大幅上涨、人民币贬值、钓鱼岛事件以及高速公路节假日免费通行等诸多负面因素的叠加影响，造成了板块的大幅走势明显弱于大盘。2013年行业基本面稳中有升。13年行业运力增速为10%左右，需求增速预计将高于10%。13年行业客座率较12年略涨。13年公商务旅客的需求将好于12年，同时个人消费增长仍然将保持良好的增长，我们预计在整体客座率小幅上升的情况下，13年票价水平将略强于12年。客源结构演变，需求增长仍存巨大空间。2012年航空业客源量增长不尽人意，但客源结构发生明显变化：一方面公商务旅客受到抑制，高端旅客增速明显低于行业平均，另一方面，个人自费旅客量增速仍在10%之上，个人旅客占比持续上升。我们认为，航空业将迎来消费普及趋势，个人自费旅客的持续增长，将使民航2013年的增长再次出现明显的叠加效应。高铁冲击有限，成本压力趋缓。13年京武、哈大、厦深等高铁将开通运行，根据我们的计算，高铁对航空业的影响总量将在可控范围之内，但短途航班的票价将受到压制。我们预计13年航空公司的成本压力将小于12年，航油成本有望缓慢下降。2013年投资策略：股价向上，风险可控。我们认为2013年航空板块业绩将较2012年有比较明显的改善，尤其是上半年在票价同比有所上升的情况下，毛利率将较12年上半年有较大的提升。目前航空板块的平均估计水平已经进入10倍区域，考虑到13年业绩向上的概率较大，我们认为，航空板块的股价将随着整体周期股的走强而向上，同时股价再次大幅下跌的风险相对可控。我们推荐2013年运力增长较小的东方航空，以及国际航线复苏更快的中国国航。推荐(维持)行情走势图相关研究报告专题报告-2012年航空运输业中报综合分析20120903：市场下滑公司难逃行业特点专题报告-交通运输20120327：亚洲市场成长迅速，中国市场待字闺中航空运输业2012年下半年策略报告20120629：暑运决定全年业绩走势周报-航空机场业（2012年第48周）：需求反弹，尚待观察20121201（推荐）证券分析师孙超投资咨询资格编号[e-mail]研究助理周建星一般证券从业资格编号[e-mail]-30%-20%-10%0%10%20%30%Jan/12May/12Sep/12沪深300航空(中信)航空运输业·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款。2/35正文目录 一、2013年航空业观点：股价向上，风险可控.............................................................................51.1年度策略的宏观基本假设：对2013年宏观经济的判断...................................................51.22013年航空运输及机场业基本形势判断..........................................................................6二、2012年回顾：需求明显不足，负面因素叠加..........................................................................72.1客源增长动力不足............................................................................................................82.2市场加强票价控制难敌客源淡季需求不足......................................................................102.3核心市场及公商务需求不足...........................................................................................112.4旅游客源增长放缓但潜力仍巨大....................................................................................12分析框架：供需跷跷板之平衡分析.................................................................................................13三、需求分析：周期回升，需求回暖............................................................................................133.1宏观周期回升.................................................................................................................133.2信贷的放松带动投资增长...............................................................................................143.3企业盈利能力将在2013年有明显好转..........................................................................143.42013年客源增速将保持在10%左右..............................................................................153.5分地区：中西部地区的增长更快....................................................................................16四、供给分析：飞机引进较快是隐忧............................................................................................164.12012年行业飞机增长较快.............................................................................................164.22013年行业运力供给预计达到10%..............................................................................174.3订单分析：尚未交付订单总量........................................................................................18五、消费倾向改变客源结构..........................................................................................................195.1消费人群基数增加..........................................................................................................195.2消费趋势集中化.............................................................................................................195.3人均收入增长带动中西部以及三、四线城市的客源上升................................................205.4出境游2013年仍然保持高速增长..................................................................................21六、2013年航空市场景气度向上.................................................................................................226.12013年国内好于国际.....................................................................................................226.2客座率走势将略好于2012年.........................................................................................236.313年票价上升幅度不大，概率不小...............................................................................23七、成本高位低增长.....................................................................................................................247.1油价目前处于合理的中枢价格........................................................................................247.2人工成本增长压力减小...................................................................