基础会计第三章账户与会计科目

公司深度报告2012下半年投资策略报告弹性转向确定性，周期回归非周期2012年06月28日策略报告半年度报告请务必阅读正文后免责条款证券研究报告研究概述：经济：短期触底到中期转型。增长，经济逼近短期底部，中期转型压力开始强化；通胀，开始进入蜜月期，潜伏反弹风险；政策，继续温和放松，存量挪移为主；资金，维持相对宽松，改善动能减弱；外围，欧债冲击未完，资金仍将避险。市场对基本面的关注视角将逐步从短周期转向长周期。市场：盘局中逐步走向平淡。上半年市场呈现结构性牛市特征。考虑“基本面向下，流动性向上”约束，下半年市场很难单边演绎，指数大概率在资金底和盈利顶间波动，上证核心波动区间【2000，2400】。但考虑估值的长期转型困扰和成长领域的结构性高估，下半年市场行情可能趋于平淡。节奏：短线反弹，中期向淡。在通胀蜜月期、经济短期底、资金季节性改善等诸多正面因素共振下，相对看好7-8月的短线反弹。但考虑全球经济重构、传统行业去产能、通胀刚性强化等长周期因素困扰，下半年市场反弹空间相对有限，维持3季度前高后低，全年A股“倒U”型演绎的判断。结构：弹性到确定性的转换。经济焦点从短期触底转向中期转型决定高业绩弹性的超额收益逐步递减；政策焦点从短期稳增长逐步转向长期调结构决定市场机会从弹性向确定性的转换。下半年享受短周期见底弹性的板块公司将降温，而受益长周期转型确定性的板块公司将主导超额收益分布。风格：继续看好中小盘公司。高业绩弹性保证中小公司获取短周期反弹收益，行业分布特征有利于中小公司享有长期调结构收益，继续看好下半年中小公司相对收益。形式上看，市场追逐确定性过程中，中小公司投资将继续以调结构的产业政策主题为牵引，并依据业绩确定性展开结构分化。配置：周期股回归非周期股。经济政策预期主导上半年周期股演绎。展望下半年，转型预期强化压制周期股，建议配置回归非周期。推荐长期确定的医药、农业；经营趋势性改善的电力、保险；稳定消费类的商业零售、服装家纺、食品饮料；受益政策扶持的信息服务、新材料等新兴产业主题。证券分析师王韧首席策略研究员投资咨询资格编号[e-mail]研究助理商博策略研究助理一般证券从业资格编号[e-mail]孔令超策略研究助理一般证券从业资格编号[e-mail]张华恩策略研究助理一般证券从业资格编号[e-mail]请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。策略·半年度报告请务必阅读正文后免责条款2/41正文目录 一、宏观政策：短期触底到中期转型........................................................................................31.1基本面：短期底部显现，转型压力仍在...............................................................................31.2政策面：仍将温和放松，存量挪移为主..............................................................................61.3资金面：维持相对宽松，改善动能减弱...............................................................................81.4外围：欧债冲击未完，资金仍将避险...............................................................................10二、市场判断：平淡下的阶段与结构......................................................................................122.1基调：纠结中逐步走向平淡..............................................................................................122.2区间：下有资金底，上有盈利顶.......................................................................................152.3节奏：3季度前高后低，全年倒U型...............................................................................172.4结构：主题牵引，弹性转向确定性...................................................................................182.5风格：继续看好中小公司相对收益...................................................................................20三、行业配置：从弹性走向确定性..........................................................................................213.1行业回顾：弹性主导上半年市场演绎...............................................................................213.2配置主线：从周期回归非周期..........................................................................................243.3配置选择：把握非周期股的四条主线...............................................................................27策略·半年度报告请务必阅读正文后免责条款3/41一、宏观政策：短期触底到中期转型1.1基本面：短期底部显现，转型压力仍在经济逼近短期底部官方和汇丰PMI指数显示短期经济仍在探底过程中。其中，以新订单为代表的需求端收缩昀为明显，就业情况基本稳定且开始轻微改善，而以生产指数为代表的供给端有回暖迹象。具体而言，2012年5月中国制造业采购经理人指数PMI为50.4%，比4月的53.3%回落了2.9个百分点，环比下降5.4%，仅微微高于荣枯线。五个分项指标看，生产、新订单、从业人员、供应商配送时间和原材料库存指数均环比回落。其中，生产、新订单和从业人员指数仍在50的荣枯线之上；供应商配送时间和原材料库存指数在50的荣枯线之下。2012年5月汇丰PMI为48.4%，比4月回落0.9个百分点，环比下降1.8%。三个分项指标看，生产、新订单和就业虽然均仍在荣枯线之下，但趋势出现分化。产出环比上升0.4个百分点，已经接近荣枯线水平；就业环比微幅回落0.1个百分点；新订单回落昀多，为1.8个百分点。图表1构成官方PMI指数的五大细项拆解资料来源：Wind图表2构成汇丰PMI指数的三大细项拆解资料来源：Wind3035404550556065702005-012005-042005-072005-102006-012006-042006-072006-102007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-04PMI:生产PMI:新订单PMI:从业人员PMI:供货商配送时间PMI:原材料库存354045505560652008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-04汇丰PMI:产出汇丰PMI:新订单汇丰PMI:就业汇丰PMI策略·半年度报告请务必阅读正文后免责条款4/41虽然PMI指数显示经济探底过程并未结束，但价格指标监测却预示经济逼近短期底部。历史经验看，价格和库存同向回落往往代表库存短周期进入昀后阶段。2011年7月CPI开始回落，库存指标从2012年1月开始下降，购进价格2012年3月出现回落。目前企业原材料库已经处于下降通道，鉴于产成品库存下降一般滞后于原材料库存，一旦产成品库存滞后回落，经济短期底部将逐步呈现。图表32012年1月起CPI和库存同向回落资料来源：Wind图表42012年3月起购进价格和库存同向回落资料来源：Wind投资数据变化也预示经济开始逼近短期底部。政府投资拉动在历次经济短周期见底中均发挥重要作用，而中央项目均会领先于地方项目启动。2009年3季度经济短周期见底时，中央投资基本同步回升，而地方项目滞后1个季度左右才进入上升通道。从今年1季度数据看，中央项目投资增速已开始从底部反弹，预计年中左右即可能传导至地方项目投资加速，这有利于推动短期经济见底。作为政府投资回升的主要支撑，银行中长期贷款变化对经济短周期也同样具有一定指标作用。从这一指标看，虽然目前银行中长期贷款占比没有出现2009年大规模提升的情况，但也同样开始呈现底部缓慢回升的态势。伴随政府投资项目的逐步落实，预计经济短期底部也将逐步呈现。-4-202468103540455055602006-012006-042006-072006-102007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-04PMI:产成品库存PMI:原材料库存CPI（右）253545556575852006-012006-042006-072006-102007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-04PMI:购进价格PMI:产成品库存PMI:原材料库存策略·半年度报告请务必阅读正文后免责条款5/41图表5经济短期底部中央项目往往领先地方项目变化资料来源：Wind图表6中长期贷款占比已经出现改善迹象资料来源：Wind中期转型压力依然存在经济转型期往伴随结构调整带来的增长中枢下移。在新的“主导行业”没有显现对经济的明显拉动作用之前，经济转型很难带来持续的经济景气，并由此带来整个增长中枢的持续下移。国际比较角度看，日本上世纪70年代的经济转型和美国2005年后的新能源转型过程中，转型推进和结构调整都带来经济增速的明显回落。对于国内经济而言，只要新的主导产业并未确