基础货币投放与国际收支平衡王毅王毅2011年11月7日外交学院目录货币创造渠道:从资产负债表的角度分析左右为难的中央银行货币与经济:货币是否超发?货币与经济:货币是否超发?人民币汇率与外汇储备人民币汇率与外汇储备全球失衡的调整:国际与国内2中央银行1.1中央银行的资产负债表资产负债商业银行借款储备货币商业银行借款储备货币财政净借款货币发行金银外汇占款超额储备法定准备金法定准备金央行票据自有资金3从中央银行的资产负债表看影响储备货币的三个主要渠道。中央银行1.2中央银行资产负债表与商业银行资产负债表的关系:货币创造与传导中央银行的资产负债表和商业银行的资产负债表中央银行的资产负债表商业银行的资产负债表资产负债资产负债资产负债资产负债商业银行借款储备货币对企业贷款企业存款财政净借款货币发行对政府的净债权储蓄存款金银外汇占款超额储备储备资产向中央银行借款法定准备金准备金所有者权益自有资金超额储备自有资金超额储备库存现金1、中央银行资产、负债和商业银行资产、负债的关系。2、中央银行的资产负债表反映出货币投放的渠道。从负债方看:货币供应量(MS)=基础货币(B)×货币乘数(m)。基础货币为法定存款准备金超额准备金和流通中现金4基础货币为法定存款准备金、超额准备金和流通中现金。从资产方看:对商业银行借款、财政净借款和金银外汇占款是货币投放的三大渠道。中央银行1.3货币部门概览(合并后的资产负债表)资产负债资产负债国外净资产广义货币(M2)国内信贷狭义货币(M1)对政府净债权现金和活期存款对非金融部门净债权准货币定期存款定期存款储蓄存款所有者权益5析框架个联系核算户1.4分析框架:四个相互独立又相互联系的核算帐户国民帐户公共财政部门收入国内生产总值(GDP)支出经常性支出资本性支出消费私人消费公共部门消费投资赤字与盈余融资国内融资银行部门,私人投资公共部门投资存货的变动净出口金融部门非银行部门外部融资货物与服务的出口货物与服务的进口产对外部门(国际收支)经常帐户出口国外净资产国内信贷对政府净债权对非金融部门债权进口服务与转移净额资本帐户直接投资中长期资本货币和准货币(M2)狭义货币(M1)现金与活期存款准货币定期存款6中长期资本短期资本赤字或盈余定期存款储蓄存款储备货币1、在一个封闭的经济环境下,只考虑居民、企业和政府收支的情况1.4分析框架:四个相互独立又相互联系的核算帐户1、在个封闭的经济环境下,只考虑居民、企业和政府收支的情况消费+储蓄+税收≡消费+投资+政府支出①如果政府平衡预算:即税收=政府支出储蓄=投资②如果财政存在赤字:即税收政府支出②储蓄+(税收—政府支出)=投资③如果财政存在盈余即税收政府支出③如果财政存在盈余:即税收政府支出储蓄+(税收—政府支出)=投资72在个开放的经济中加上由于对外经济交往的国外部门分析框架:四个相互独立又相互联系的核算帐户2、在一个开放的经济中,加上由于对外经济交往的国外部门。消费+储蓄+税收≡消费+投资+政府支出+(出口—进口)储蓄和投资的恒等式为:两缺口分析储蓄政府收支差额净投资储蓄+政府收支差额—净出口=投资(储蓄-投资)+政府收支差额=净出口即:储蓄投资缺口+政府收支缺口=经常项目差额8目录货币创造渠道:从资产负债表的角度分析左右为难的中央银行货币与经济:货币是否超发?货币与经济:货币是否超发?人民币汇率与外汇储备人民币汇率与外汇储备全球失衡的调整:国际与国内9中央银行中国人民银行资产负债表的变化(1)资产余额(亿元)负债余额(亿元)国外资产储备货币货币当局资产负债表(1993年12月)一、国外资产1549.5一、储备货币13147.0外汇1431.8货币发行6314.2黄金12.0对金融机构负债5541.1黄金对金融机构负债存款货币银行存款和准备金5040.8其他国外资产105.7非金融性公司存款1291.7二、对政府债权1582.7二、发行债券0.0三、对存款货币银行债权9609.5三、政府存款473.4四、对非货币金融机构债权251.7四、自有资金310.3四、对非货币金融机构债权251.7四、自有资金310.3五、对非金融部门债权682.3五、其他负债-255.0总资产13675.7总负债13675.710中央银行中国人民银行资产负债表的变化(2)货币当局资产负债表年月)资产余额(亿元)负债余额(亿元)国外资产2154196储备货币1853111货币当局资产负债表(2010年12月)一、国外资产215419.6一、储备货币185311.1外汇206766.7货币发行48646.0黄金669.8金融性公司存款136665.1其他存款性公司136480.9其他国外资产7983.1其他金融性公司184.2二、对政府债权15421.1二、不计入储备货币的金融性公司存款657.2三、对其他存款性公司债权9485.7三、发行债券40497.2四、对其他金融性公司债权11325.8四、国外负债720.1四、对其他金融性公司债权四、国外负债五、对非金融部门债权25.0五、政府存款24277.3六、其他资产7597.7六、自有资金和其他负债7812.011总资产259274.9总负债259274.9PBC主要资产项目由“对其他存款性公司债权”转变为“国外净资产”我国中央银行主要资产项目余额及占总资产的比重我国中央银行主要资产项目余额及占总资产的比重21542083.170.320000025000070.080.090.0100000150000亿元40.050.060.0%11.33.75000010000010.020.030.0948601993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年0.0国外净资产余额(左轴)对其他存款性公司债权余额(左轴)1993年以来,我国中央银行主要资产项目发生显著变化。“国外净资产”项目占中央银行总资产的比重由1993年末的113%上升为2010年末的831%,“对其他存款性公司债权”项目则由1993年末的703%国外净资产余额(左轴)对其他存款性公司债权余额(左轴)国外净资产占比(右轴)对其他存款性公司债权占比(右轴)12数据来源:中国人民银行重由1993年末的11.3%上升为2010年末的83.1%,“对其他存款性公司债权项目则由1993年末的70.3%下降至2010年末的3.7%。中央银行3.6“微调”的主要形式—对冲操作(1)2000年以来中国外汇占款基础货币及人民币贷款1200002000年以来中国外汇占款、基础货币及人民币贷款比年初增减情况80000100000120000外汇占款增加400006000080000外汇占款增加基础货币增加人民币贷款增加020000400000外汇占款增加75332464047114591609917441222212584234456255303161227087基础货币增加214742384800750065565479134152373627718147634040929882200020012002200320042005200620072008200920102011.09人民币贷款增加1334712913184752762222673235443152336323490419629079450568192000-2010年间,中国外汇储备年均增长30.3%,外汇占款年均增长27.7%,由于实行了对冲操作,期间基础货币年均增长16.8%,使市场流动性保持了合理增长,昀终贷款年均增长15.6%。13资料来源:中国人民银行间基础货币年均增长,使市场流动性保持了合理增长,昀终贷款年均增长中央银行20002010年我国的外汇储备从1656亿美元增加至3.8如果不对冲:信贷增长假定•2000-2010年,我国的外汇储备从1656亿美元增加至28473亿美元、外汇占款从14815亿元增加至206767亿元,如果按照期间外汇占款增加额来投放基础货币,中央,如果按照期间外汇占款增加额来投放基础货币,中央银行需净投放基础货币约19.2万亿。假定货币乘数为5倍,那么,货币供给将会增加近95.98万亿,这一数额是非常惊人的。在此期间,由于对冲操作的结果,M2实际增加58.7万亿元。•2000-2010年间,中国外汇储备年均增长30.3%,外汇占款年均增长27.7%,由于实行了对冲操作,期间基础货币年均增长16.8%,使市场流动性保持了合理增长,昀终贷款年均增长15.6%。市场流行性总体保持了合理的增长。14中央银行1.1中央银行的资产负债表资产负债商业银行借款储备货币商业银行借款储备货币财政净借款货币发行金银外汇占款超额储备法定准备金法定准备金央行票据自有资金15从中央银行的资产负债表看影响储备货币的三个主要渠道。政策操作2.5央行票据出现萎缩:2010年以来的变化我国中央银行发行债券余额及其占总负债的比重我国中央银行发行债券余额及其占总负债的比重23.122.1450005000025.0余额(左轴)占比(右轴)14.119.620.418.515.625000300003500040000元15.020.0%4.910.510000150002000025000亿元5.010.0%2.905000002年003年004年005年006年007年008年009年010年年6月0.0对应于资产项目的显著变化,人民银行大量采用发行央行票据方式对冲外汇占款,致使债券在央行总负债中的占比由2002年末的29%上升至2010年末的156%(2006年之后,该占比有所下降,主要是央行多2020202020202020202011年16数据来源:中国人民银行债中的占比由2002年末的2.9%上升至2010年末的15.6%(2006年之后,该占比有所下降,主要是央行多次搭配使用法定存款准备金率工具深度冻结流动性,央票对冲作用相对下降)。政策操作2.6对冲的压力依然很大2011年1-8月2010年1-8月2010年-10.2927-15.31032-7.11821贸易顺差(亿美元,%)同比增长(%)新增额同比增长(%)新增额同比增长(%)新增额28.1415215.2148718.74482外汇储备(亿美元,%)18.6(5月)692(5月)18.166017.41057FDI(亿美元,%)33.92282024981628.741326基础货币(亿元,%)20.02469319.01767918.131612外汇占款(亿元,%)-153001980-3.7-1567央行票据(亿元,%)17中央银行2.8中美两国中央银行资产规模比较中美两国中央银行资产占GDP的比重(%)66.870.080.0中美两国基础货币占GDP的比重(%)42.340.045.040.050.060.0%中国美国14.420.025.030.035.0%中国美国16.10.010.020.030.00.05.010.015.0年年年年年年年年年年年年年年年年年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年3季度末,我国央行总资产与GDP的比率为66.8%,美国仅为16.1%。2010年3季度末,我国基础货币与GDP的比率为42.3%,美国仅为14.4%。18数据来源:中国人民银行、美联储和万得资讯中央银行2.8央行总资产和基础货币与GDP的比率(中美两国比较)表1中国人民银行资产与GDP比重项目2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年央行总资产