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去产能不确定性大，油气输送管是亮点——钢铁行业2014年投资策略广发证券钢铁行业研究小组冯刚勇（执业编号：S0260511010009）2013年12月核心观点：钢铁去产能有较大不确定性，要看地方和中央政府博弈结果；不太可能一刀切，需要制定可行的游戏规则，解决产值、税收和就业问题，需要1、2年过渡期，2015年是个关键期，十二五末减排指标可能促成去产能；我们将密切跟踪政策动向，并且通过草根调研印证政策执行情况。2012年大中型钢厂利润总额仅15.8亿元，2013年利润总额约150亿元，同比增长848.77%。我们认为2014年行业盈利能力将继续低位回升，预计大中型钢厂利润升至200亿左右，同比增长25%-30%，但是行业仍处于微利状态。目前钢铁行业PB约0.8X，估值处于低位，但是环保淘汰落后产能的进程仍有较大的不确定性，暂时维持钢铁行业“持有”评级。我们推荐确定性强的油气输送管公司：玉龙股份、久立特材、金洲管道。如果去产能有突破性进展且得以实施，我们将推荐钢铁行业，尤其看好最为受益的龙头公司：河北钢铁、新兴铸管、宝钢股份。新增产能逐年减少，即使不考虑去产能，从趋势上看，供需形势也有望逐步好转。预计2014年粗钢产量7.7亿吨，内需7.46亿吨，净出口0.51亿吨，过剩产量747万吨将表现为总库存上升。尽管下游需求一般，但油气输送管仍将保持16%以上复合增长率，未来两年需建4万公里管网；2014年中石化从新疆出发的两条煤制气管线将陆续开工，主干线约2.1万公里，值得重点关注。预计2014年全球铁矿石产量36.5亿吨，同比增长8.96%；全球生铁产量12.53亿吨，同比增长4.08%。未来3年四大矿石巨头仍有近5亿吨产能投放，矿石供应宽松，矿价可能小幅下跌，预计2014年矿石不含税均价130美元/吨，同比下跌0.53%。我们认为2014年钢价上涨的正面因素略强于负面因素，钢价有望小幅上涨，涨幅在1%以内，长材价格可能略高于板材价格涨幅。一、宏观经济不言复苏二、去产能不确定性大，油气输送管是亮点三、原料价格强势或将削弱四、行业盈利继续低位回升五、投资策略：油气输送管机会较大六、风险提示目录1.1固定资产投资累计增速持续回落全社会固定资产投资增速前10月已降至20.1%，后续可能继续下滑。图：固定资产投资完成额累计增速持续回落图：钢铁行业固投累计增速继续下滑数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心钢铁行业前10个月固定资产投资累计增速降为3.1%，新增产能减少。1.2流动性开始逐步趋紧10月份M1同比增速8.9%，M2同比增速14.3%，均稳中有降。图：M1、M2同比增速均有所下滑数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心预计未来一段时间央行会继续采用稳健偏紧的货币政策。1.3GDP增速维持7%-7.5%的平台2013年GDP增速可能7.7%。图：M1、M2同比增速均有所下滑数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心2014年GDP增速可能在7.5%以下，增速放缓不可避免。一、宏观经济不言复苏二、去产能不确定性大，油气输送管是亮点三、原料价格强势或将削弱四、行业盈利继续低位回升五、投资策略：油气输送管机会较大六、风险提示目录2.1新增产能减少，去产能不确定性大考虑到新增和淘汰，2013年底粗钢产能约9.56亿吨。图：我国钢铁行业产能和新增产能变动（亿吨）数据来源：中国钢铁工业协会、广发证券发展研究中心不考虑环保淘汰落后产能，预计2014年粗钢产能9.78亿吨，新增0.22亿吨；2015年产能9.93亿吨，新增0.15亿吨。2.1新增产能减少，去产能不确定性大对GDP的贡献很大；图：钢铁行业产值占GDP比重很大钢厂税收是当地财政支柱；去产能的阻力：超千万的钢铁工人对就业影响大。去产能的积极因素：环保压力倒逼取产能；我国产业升级和结构调整；未来需求负增长，被动去产能。2.1新增产能减少，去产能不确定性大去产能不易，地方政府和中央政府博弈；不太可能一刀切，需要制定可行的游戏规则，解决产值、税收和就业问题，需要1、2年的过渡期；我们的观点：2015年是个关键期，十二五末减排指标可能促成去产能；密切跟踪政策动向，并且通过草根调研印证政策执行情况；如果政策落实，龙头公司和高弹性公司最为受益。2.2钢铁产量依然维持高位预计2013年粗钢产量7.7亿吨，同比增长7.54%，产能利用率升至80.54%。图：全国粗钢产量居高不下图：粗钢产能利用率有所上升数据来源：我的钢铁网、广发证券发展研究中心数据来源：广发证券发展研究中心预计2014年粗钢产量8.05亿吨，同比增长4.55%，产能利用率升至82.31%。2.2钢铁产量维持高位亏损还不够严重，虽然没有利润，但钢厂还有净现金流入，为了收回投资和折旧，大中型钢厂不愿意减产；大中型钢厂产量占比80%左右，减产不仅会让出市场，也会使吨钢成本上升，加大亏损额度，且大中型高炉闷炉和重启成本高；为什么亏损情况下，产量持续高位？很多大中型钢厂考核的主要目标是收入而不是利润；钢厂承担了很多社会责任，收入、财税、就业或许比利润更重要。表：2013年10月份钢铁相关行业主要经营数据指标数据来源：Wind、广发证券发展研究中心2.3下游行业需求总体疲软，油气输送管是亮点2013年10月份累计值累计同比变动当月同比变动2013年10月份2013年9月份2013年10月份2013年9月份固定资产投资完成额（亿元）351669.2520.10%20.20%19.24%19.64%房地产开发投资完成额（亿元）68693.1819.20%19.70%15.05%22.31%房屋施工面积(万平方米)616465.0614.60%15.00%-2.26%34.33%房屋新开工面积(万平方米)156275.006.50%7.30%-3.42%41.29%房屋竣工面积(万平方米)59390.191.80%4.20%-13.75%1.55%商品房销售面积(万平方米)95930.9921.80%23.30%12.10%22.81%商品房销售额(亿元)61237.6332.30%33.90%21.23%30.93%挖掘机产量(台)121984.00-1.71%-4.59%52.50%50.62%混凝土机械产量（台）433575.00-0.45%-0.81%2.70%-0.20%起重机产量(台)7625903.7113.27%14.80%4.17%25.57%金属切削机床产量(万台)60.01-9.76%-10.18%-1.27%-16.56%数控金属切削机床产量(台)164794.00-1.65%-1.50%3.14%-6.49%金属成形机床产量(台)186469.000.51%0.51%4.49%1.10%工业锅炉产量（蒸发量吨）433253.4015.62%17.61%1.69%6.42%铁路机车产量（辆）963.00-28.35%-35.79%25.93%75.64%铁路客车产量（辆）3192.00-48.78%-47.43%-64.14%-52.13%汽车产量（万辆）1785.4413.58%12.79%20.74%16.00%汽车销量（万辆）1781.5813.47%12.71%20.34%19.69%家用电冰箱产量（万台）7962.4112.44%12.38%13.12%9.46%家用洗衣机产量（万台）5824.986.01%6.38%3.03%8.76%空调产量(万台)12299.825.91%4.78%11.83%9.19%图：我国天然气产量维持高水平增长（亿立方米）数据来源：国家能源总局、广发证券发展研究中心2.3下游行业需求总体疲软，油气输送管是亮点未来两年我国天然气产量增速将维持15%左右的高水平。根据规划，2015年我国油气输送管网总里程要达到15万公里；2013年底建成11万公里，未来两年需建4万公里；2014年中石化从新疆出发的两条煤制气管线将开工，主干线约2.1万公里。图：十二五油气输送管道接近翻番（万公里）数据来源：国家能源总局、广发证券发展研究中心表：国内钢铁下游行业需求预测（万吨）200820092010201120122013E2014E2015E建筑业2595729200319913523337145390094090842676增速12.49%9.56%10.14%5.42%5.02%4.87%4.32%城镇公共建筑及工业建筑90509905109321193912501131151372114308增速9.44%10.37%9.21%4.71%4.91%4.62%4.28%房地产92679769103211114611381118211232212693增速5.41%5.65%8.00%2.10%3.87%4.24%3.01%基础设施建设6835862596881094711861124651301513575增速26.20%12.32%13.00%8.35%5.09%4.41%4.30%农村住房及农业建筑806902105012011402160818502100增速12.00%16.37%14.38%16.74%14.69%15.05%13.51%制造业2177824971272172951330515321433369535250增速14.66%9.00%8.44%3.40%5.33%4.83%4.61%机械900810110109211190012095125251299613498增速12.23%8.02%8.96%1.64%3.56%3.76%3.86%汽车26543370387640704192462249935294增速27.00%15.00%5.00%3.00%10.27%8.02%6.03%船舶12801663183020012095222523912567增速30.00%10.00%9.36%4.68%6.23%7.46%7.36%家电10901199129513731401148215431605增速10.00%8.00%6.00%2.09%5.79%4.12%3.96%石油石化7157788399661117129215111770增速8.76%7.84%15.15%15.67%15.66%16.99%17.14%集装箱616579625663680720751775增速-6.00%8.00%6.00%2.64%5.82%4.32%3.21%电力521537558586610650681712增速3.00%4.00%5.00%4.00%6.63%4.78%4.55%其他58936734727379558326862688279028增速14.26%8.00%9.38%4.66%3.61%2.33%2.28%国内粗钢消费量4773554171592086474767660711527460377926增速13.48%9.30%9.35%4.50%5.16%4.85%4.45%数据来源：广发证券发展研究中心2.4钢材出口超预期，但总体贡献有限前10个月钢材累计净出口量5206万吨，同比增加13.97%，但占钢材累计产量的比例仅为5.86%，对产量消化贡献不大。图：我国月度钢材进出口情况图：钢材累计出口量同比增加，但占产量比重不高数据来源：海关总署、广发证券发展研究中心数据来源：海关总署、广发证券发展研究中心预计2014年出口钢材6700万吨，同比增加8%，占产量比重6.04%。2.5供需形势有望逐步好转预计2014年粗钢产量7.7亿吨，国内消费7.46亿吨，净出口0.51亿吨，过剩产量747万吨将表现为总库存的上升。表：钢铁行业供需平衡分析（万吨）200820092010201120122013E2014E2015E粗钢产能6640073600779008680091800956009780099300粗钢产能利用率77.16%77.15%80.44%7