广发证券-低风险投资月报(XXXX年5月)-100504

专业、专心、专为您首席策略分析师：游文峰联系人：原燕琼吴兆电话：[phone]Mail:[e-mail]1低低风风险险投投资资月月报报市市场场动动态态¾4月27、28日召开的美联储会议以9：1的投票结果维持0-0.25%的基准标利率不变，维持宽松的货币政策，在纪要中依旧维持“相当长时间内”的措辞不变。【简评】在对宏观经济的表述上，在本次议息会议记要中对劳动力市场的看法更为乐观，认为就业情况“已近开始改善”，3月的纪要中的措辞为“开始平稳”，1月的记要为“恶化程度在减轻”。对美国通胀情况的表述基本没有变化，认为在未来一段时间内，美国的通胀可控，主要原因是较低的资源使用率会抑制企业成本上升的压力，此外长期通胀预期平稳。FOMC认为这很可能将对联邦基金目标利率长时间维持在异常低水平提供可行条件。我们认为目前美联储优先考虑的是就业问题，加息可能较之前的判断有所推后。¾2010年4月16日公布最新召开的国务院常务会议内容，会议对房地产按揭贷款进行了调整。2010年4月17日，国务院出台《关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》，从十个方面就坚决遏制部分城市房价过快上涨，切实解决城镇居民住房问题出台了相关措施。其他相关部门如银监会、保监会、财税等部门对于房地产相关的政策也在逐步研究，部分政策已陆续出台。【简评】这次出台的系列房地产新政，力度和密度都空前，并针对遏制房地产投机出台了明确的政策。这次房地产紧缩政策对于房地产行业而言，不可避免将有较大影响。经济的见底回升以及房地产行业的不断好转，为宏观经济政策的退出打下了良好的基础，尤其是在房地产政策方面，从最初的宽松到宽松政策退出，再到目前的紧缩，这不仅是基于对目前经济增长的信心，更是从民生角度以及经济长期发展角度考虑。我们认为这次房地产紧缩政策虽然十分严格，但主要是为了打击房地产投机行为，并不是针对普通购房者。本次政府选择房地产行业进行主动调整，预计未来几个月利率政策的调整将推迟。¾国家统计局于4月15日公布了2010年3月份及一季度国民经济主要运行数据，三月份CPI和PPI分别同比上涨2.4%和5.9%。一季度GDP同比增长11.9%，一季度名义城镇固定资产投资和社会消费品零售总额增速分别为26.4%和17.9%。【简评】总体来看，一季度的宏观经济数据大部分符合预期，明显超出预期的是出口回暖的速度，这也是带动一季度经济增速加快的主要原因。展望未来三个季度，出口仍将是不确定性最大的变量，与之相伴的汇率问题则将在很大程度上影响央行货币政策工具的使用，由于经济的快速转暖，政府选择对房地产行业进行主动调整，预计短期内利率工具的调控将不会使用。指指数数追追踪踪表1.交易所分品种债券指数表现（2010.04.01-2010.04.30）指数代码指数名称成分个数最新点位区间涨跌幅今年以来区间成交2009年5月02日广发证券经纪客户服务部专业、专心、专为您首席策略分析师：游文峰联系人：原燕琼吴兆电话：[phone]Mail:[e-mail]2[%]涨跌幅[%]金额[百万]000012上证国债指数110124.6680.261.97058.97000013上证企债指数140139.4580.784.4314007.79000022沪公司债103123.0230.954.776246.45000023沪分离债18123.9050.714.233503.24000061沪企债3030105.630.994.975334.81399481企债指数43129.1910.42.818026.72数据来源：WIND资讯图一：上证国债指数、上证企债指数、沪公司债与沪分离债一年来走势数据来源：WIND资讯图二：沪深300指数与各债券指数走势对比数据来源：WIND资讯专业、专心、专为您首席策略分析师：游文峰联系人：原燕琼吴兆电话：[phone]Mail:[e-mail]3市市场场策策略略房市受压，信贷严控，A股调整，债券市场仍有上行潜力——5月债市投资策略4月行情回顾——地产调控，配置资金需求推动债券市场再创新高4月债券市场上半月在前期高点出现调整，下半月市场开始发力，继续创出年内新高。至少有三个原因导致了4月债市创新高：首先，房地产紧缩政策本月中最终出台，这被视为利率市场的利好消息。第二，美国证券交易委员会于4月16日以欺诈罪名起诉了高盛，这引发了全球性的避险情绪，使得风险较高的资产价格走低，而债券出现了反弹。第三，本月1年期和3年期央行票据招标收益率分别保持不变和小幅下行，表明央行目前仍然将主要依靠量化措施来进行流动性回笼。地产信贷的紧缩，对于中短期债市走向已经产生显著的积极影响，一方面债市资金面将进一步充裕，另一方面该调控措施也将在很大程度上缓解实体经济的通胀压力，同时差别化的房贷政策在很大程度上起到了加息的效果，也部分降低了二季度加息的可能性，而且短期内，由于股市仍可能有继续调整的压力，而商业银行在贷款受限的情况下将不可避免地加大对债券尤其是信用产品的投资；再者，商业银行补充资本金的速度远超出我们年初的预期，按照目前的信贷控制力度，今年国有大型商业银行已基本上不会因为资本金问题而出现流动性危机。短期债市整体收益率水平可能将再次小幅走低，但在部分品种收益率接近今年新低和部分收益率创今年新低的情况下，由于市场缺乏进一步的催化剂，因此债券收益率下行空间不大，同时缺乏基本面的利空将使收益率大幅上升概率也很小，债券市场短期以平稳运行为主基调。5月行情预测3月CPI数据分析及展望：3月CPI为2.4%，PPI为5.9%，尽管3月CPI略低于我们的预测，但我们认为，由于经济仍处于高速增长的区间，意味着未来物价仍将保持上升势头，且由于猪肉价格的持续下降导致母猪存栏减少，以及生产资料价格的持续上涨，未来物价仍存在超预期的可能性。图三CPI/PPI走势图3月份外贸数据分析：专业、专心、专为您首席策略分析师：游文峰联系人：原燕琼吴兆电话：[phone]Mail:[e-mail]4进口强劲增长，3月份如预期实现对外贸易逆差。海关总署数据显示，3月份出口总额及进口总额分别达到1121亿美元和1193.5亿美元，是04年4月份以来进口首次大于出口，实现了72.4亿美元的逆差；由于3月美国对我国汇率施加一定压力，高层也有通过加大政府采购实现逆差以管理人民币升值预期的可能性，所以出现逆差在意料之中。图四贸易顺逆差与外汇储备图3月信贷数据分析：中国人民银行4月12日公布的数据显示，一季度人民币贷款增加2.60万亿元，同比回落2万亿元；3月份人民币各项贷款增加5107亿元，同比少增1.38万亿元，比2月份的7001亿元减少1894亿元。3月份人民币新增贷款、广义货币供应量(M2)及狭义货币供应量(M1)同比增幅继续回落。3月新增人民币贷款5107亿，较上月继续回落近2000亿，表明监管机构严厉的调控措施得到实施，预计后期货币政策将保持平稳均衡态势，加上4月政府开始主动调整房地产行业，预计短期内调整存款准备金率和利率的可能性降低。图五M1/M2/贷款余额增速比较图5月投资策略---房市调控,A股调整，债市仍有上行潜力在目前市场环境中，未来债券收益来源依然主要是票息收入，因此，在控制风险的前提下积极配置高收益债券依然是最优选择。目前在债券整体收益率水平偏低的情况下，从持有期收益和风险保护程度两方面来看，信用债无疑是配置首选；从期限利差来看，3-5年段剩余的下行空间最大，专业、专心、专为您首席策略分析师：游文峰联系人：原燕琼吴兆电话：[phone]Mail:[e-mail]5受到的推动作用最强。在此基础上，投资者可以跟随做多。在反弹的推断基础上，对交易盘的建议是仅适当参与，由于我们认为基准利率的调整暂时不会启动，投资盘尚可以大胆参与债市。信用市场：在经历年初以来的上涨行情后，信用债4月初期调整明显，但在政府对房市调控政策出台后，又重拾升势。由于目前收益率已处于较高位置，相比之下2年左右的品种和中长期高收益债在避险资金的推动下，有望延续上升，建议配置型投资者继续持有信用债的票息，交易型投资者也可关注，把握信用债市场机会。国债市场：4月央行宣布重启3年期央票，并发行2次3年期央票，市场反应热烈，而且第二次发行出现“量升价升”，发行量相当于前一次6倍，发行利率却意外下行1bp，从2.75%下降至2.74%，表明市场对三年期央票的需求旺盛。在预计没有利率政策利空的情况下，预计5月内市场有望继续保持缓步攀升态势，从期限利差来看，3-5年段剩余的下行空间最大，受到的推动作用最强。在此基础上，投资者可以跟随做多。4月推荐回顾代码名称债券类型票面利率（%）下一付息日最新价（元）上月收盘价（元）涨跌幅（%）126012.SH08上港债可分离转债存债0.602011022098.735198.35150.2226010004.SH20国债(4)国债2.8720100523102.7570102.60160.0155010503.SH05国债(3)国债3.3020100426到期摘牌103.35560.3463数据来源：WIND资讯（数据截至2010年4月30日）5月重点推荐低风险投资品种交易所债券品种：证券代码证券简称债券类型票面利率(当期)到期日期收盘价(每日结算价)全价下一付息日每年付息次数010308.SH03国债(8)国债3.0200%2013-09-17103.8699201009171126018.SH08江铜债可分离转债存债1.0000%2016-09-2276.0555201009221126019.SH09长虹债可分离转债存债0.8000%2015-07-3077.8505201007311122967.SH09闽漳龙企业债5.8800%2015-04-2498.9828201104241122973.SH09昆创控企业债4.7000%2016-03-3096.1521201103301111051.SZ09怀化债企业债8.1000%2019-02-18106.8978201102181专业、专心、专为您首席策略分析师：游文峰联系人：原燕琼吴兆电话：[phone]Mail:[e-mail]6数据来源：WIND资讯（数据截至2010年4月30日）重要声明：本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其它报告，本报告反映公司分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。我公司或关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。