广发证券-医药行业XXXX年投资策略-在机会与困惑中成长

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/33投资策略|医药生物证券研究报告Table_Title2013年医药投资策略在机会与困惑中成长Table_Summary核心观点：无需担心需求，老龄化、城镇化加速过去40年中，中国的人口年龄分布发生巨大的变化；而未来的20年，中国的老龄化还将进入加速阶段，支撑医药需求持续增长。再与城镇化叠加，我们认为无需过早担心医药行业的需求增长。变革进入深水区，“医保支付制度改革”及“医药分家”短期影响不大医保支付制度改革：(1)控费核心仍是以收定支，大部分地区力度不会太大；自费药也为医保控费的影响提供了一定的缓冲垫；（2）医保支付制度改革的远期目标是DRGs，但其前提是完善的医院信息管理系统和临床管理路径，中国还有很长的路要走；（3）从美国的经验看，相比需求而言，DRGs对医院用药增速影响并不明显。公立医院改革：（1）从各国的经验看，直接医药分业难度极大，我们判断政府不会冒进；中国会分两步走：先零差率（先县级医院、再大医院），再逐步医药分家（5年以后）；需要多个配套措施跟进。（2）从日本的经验看，短期对用药影响不明显。中国的未来：谁能把握行业的脉搏？零售渠道：短期电商暂无太大威胁，但确实受到基层的侵蚀、媒介投放及人力成本不断上升，OTC企业逐步迎来并购良机；基层医疗渠道：政策倾斜带来的市场扩容，必定是国内企业战略布局的重点，基药目录独家品种、国产仿制药及中药注射剂的主战场；医院渠道：零差率不改变医院根本利益；政策框架内，医院利益诉求起重要作用；中国向全球用药靠拢的速度比较缓慢。3-5年内我们不担心辅助用药的生存空间，当然长期看好符合用药方向的大品种。2013年前瞻：稳定增长可期，公司分化难免总体判断：稳定增长可以预期，预计12/13年行业收入及税前利润增速在20%附近；公司分化：目前估值安全，建议趋利避害，精选公司，布局明年。投资思路：多视角精选公司处方药子行业：谨慎看好，精选公司——大市值公司组合：天士力、华东医药、人福医药、双鹭药业、恒瑞医药、以岭药业；小市值公司组合：海思科、莱美药业。OTC子行业：整体中性，只选龙头和经营改善的公司——龙头公司：同仁堂、云南白药、东阿阿胶、华润三九、香雪制药；经营改善的公司，但须把握好时点：仁和药业、江中药业。器械子行业：谨慎看好，精选公司——新华医疗。医疗服务子行业：看好，但标的有限，等待合理估值——通策医疗。医药流通子行业：整体中性，精选公司——国药股份。制剂转型及出口子行业：短期谨慎，精选公司，紧密跟踪转型进程——海正药业、海翔药业。关注公立医院改革可能带来的结构性机会：可以跟踪——迪安诊断、和佳股份。关注GMP认证可能带来的供给短缺机会：华润双鹤、科伦药业。风险提示：药品降价及各省招标政策严于预期。Table_Grade行业评级买入前次评级买入报告日期2012-12-31Table_Chart相对市场表现Table_Author分析师：贺菊颖[e-mail]分析师：张其立[e-mail]_Report相关研究：医药生物行业:全国药品招标跟踪月报第7期（2012年11月）2012-12-10全球医药生物行业11月月报:全球主要跨国制药公司三季报表现分化、生物药业务表现强势2012-12-04全球医药生物行业10月月报:全球医药指数涨跌不一、欧美新药研发强劲2012-11-12Table_Contacter联系人：吴雅春[e-mail]联系人：刘宇恒[e-mail]，-15…-5%5%15%2011-122012-042012-082012-12医药生物沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/33投资策略|医药生物目录索引中国的机会：旺盛的需求与渐起的创新..............................................................................5旺盛的需求驱动中国医药市场增长.............................................................................5创新的土壤逐步形成...................................................................................................8中国的困惑：制度变革进入深水区.....................................................................................9国外的经验.................................................................................................................9医保支付制度改革：短期影响有限...........................................................................11医药分家：是一场持久战.........................................................................................15中国的未来：谁能把握行业的脉搏？...............................................................................16终端视角：把握各渠道变革的方向...........................................................................16品种视角：短期内不担心辅助用药，长期看好符合用药方向的大品种....................202013年前瞻：稳定增长可期，公司分化难免....................................................................24行业整体景气度：稳定增长可期，公司分化不可避免..............................................24政策的时点及方向把握：“GMP、基药、招标、调价”齐上阵..................................24公立医院改革带来的局部机会..................................................................................28新药进展也是我们非常关注的..................................................................................28投资策略：趋利避害，布局明年.......................................................................................29整体判断：估值安全，精选公司，战略性布局明年机会..........................................29推荐组合...................................................................................................................30盈利预测及投资评级.................................................................................................31风险提示...........................................................................................................................32识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/33投资策略|医药生物图表索引图1：2011年全球主要区域药品市场规模（亿美元）...........................................5图2：2011年全球主要区域药品市场增速..............................................................5图3：全球医药市场增长驱动因素分析（2011年）...............................................5图4：中国人口年龄结构变化.................................................................................6图5：各年龄段医药费用占比.................................................................................6图6：中美日印四国劳动人口比例变化趋势...........................................................6图7：中国城镇65岁以上人口及占城镇人口比例变化..........................................7图8：中国农村65岁以上人口及占农村人口比例变化..........................................7图9：中国城镇人口及占总人口比例变化..............................................................7图10：中美日印四国城镇化人口比例变化.............................................................7图11：新农合基金历年筹资及支出情况................................................................7图12：城镇居民医保历年筹资及支出情况.............................................................7图13：新农合基金历年筹资及支出情况................................................................8图14：城镇居民医保历年筹资及支出情况.............................................................8图15：美国医疗体系比较......................................................................................9图16：英国医疗体系比较....................................................................................10图17：日本医疗体系比较..............................................................................