广发证券-卡姆丹克太阳能712hk

广发证券（香港）研究部页1广发证券（香港）或关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。卡姆丹克太阳能712HK新能源投资评级：买入6个月目标价:港币$2.90现在价格：港币$2.14距离目标价:35.5%公司基本资料市值（百万港元）：HKD$2207.92mn流通股比例（%）：27.88%已发行总股本（百万）：1031.7mn52周价格区间：HKD$1.63 – 2.95 3个月平均每日成交：HKD$10.6mn 主要股东：JOHN ZHANG  (64.34%)              CMTF (6.83%) (数据截止于2010年3月29日)股价表现：60708090100110120130Oct‐09Nov‐09Dec‐09Dec‐09Jan‐10Feb‐10Feb‐10Mar‐10恒指卡姆丹克 相关研究《高端的硅片生产商，内生增长和行业重估将推升股价》-首次评级（2009年12月7日）《估值偏低，具中长期投资价值》-个股短评（2010年3月5日）    分析师罗满强CFA（852）[e-mail]郑扬洁（852）[e-mail]广发证券（香港）研究部香港皇后大道中183号中远大厦2301‐2305,2313室电话：[phone]传真：[phone]年3月29日经营持续稳健，复苏势头显现公司公布了09年全年业绩，09年收入5.06亿元，盈利0.249亿元，EPS0.024元。盈利比我们预测的0.3亿稍低，主要是因为全年实现销量低于我们预期，但其他经营指标如毛利率、管理费用等基本符合我们的预测。透过有效管理原材料和其他成本，公司能在09年上半年大部分同业处于经营亏损的情况下维持盈利，并在下半年实现业绩的快速反弹，反映公司的经营效率处于行业领先地位，而最近晶硅行业回暖的势头喜人，国内硅片生产商基本供不应求，像公司那样有充足资金扩产的生产商将在未来的竞争中处于有利位置。管理层预期公司硅片的ASP在上半年能维持在0.8美元/W的水平，下半年则较难预测，可能会略为下降。谨慎起见，我们维持全年ASP的预测在0.72美元/W，对公司10年和11年的盈利预测维持不变，每股盈利分别维持在0.195和0.261元。毛利率假设也维持在大概15%的水平。虽然09年业绩下滑在预期之内，但是碍于公司市值小，市场对其了解不深，短期公司的股价可能还会面对一定的反复；但同时利空亦会得到有效释放，随着行业整体回暖，我们相信公司股价在二季度将有较好表现，短期的股价回调或能提供介入机会，维持“买入”评级，目标价仍然是港币2.9元。主要风险：1）德国下调电价补贴对行业需求影响的担忧，但我们认为影响属短期。2）产能扩张进度和潜在竞争对手的加入。公司报告香港股票市场主要财务数据财务预测和估值人民币（百万）FY07AFY08AFY09AFY10FFY11F销售收入3497625071,8162,444同比增长（%）157.8%118.3%-33.5%258.3%34.6%净利润14713125201269同比增长（%）130.8%-10.8%-81.0%706.8%33.8%每股盈利（元）0.1430.1270.0240.1950.261市盈率(X)13.515.179.59.87.4市净率(X)N/A3.51.91.61.4净资产收益率（%)99.9%23.5%2.3%16.7%19.4%息率（%）0.00%0.00%0.38%3.05%4.07%负债比率（%）111.1%netcashnetcashnetcashnetcash【业绩回顾】资料来源：广发证券（香港）研究部预测2010年3月29日 广发证券（香港）研究部页2卡姆丹克太阳能712HK附录综合损益表图表一：卡姆丹克的综合损益表人民币（百万）FY07AFY08AFY09AFY10FFY11F销售收入3497625071,8162,444营运成本销售成本(190)(531)(452)(1,544)(2,078)销售、行政及一般开支(12)(25)(24)(56)(66)总营运成本(202)(556)(476)(1,600)(2,143)EBITDA17119480317399折旧821427373EBIT16317338244326财务成本(1)(6)(7)(7)(9)联营公司应摊占的收益/亏损00000税前利润16216731237317税项(15)(35)(6)(36)(48)少数股东权益00000净利润14713125201269资料来源：广发证券（香港）研究部主要财务比率图表二：卡姆丹克的主要财务比率FY07AFY08AFY09AFY10FFY11F增长（%）销售收入157.77%118.33%-33.49%258.35%34.58%EBITDA120.35%6.08%-78.02%542.34%33.37%EBIT136.55%45.57%-76.17%394.33%34.58%净利润130.83%-10.77%-81.03%706.84%33.78%毛利率(%)毛利45.52%30.35%10.87%15.00%15.00%EBITDAmargin44.52%25.42%15.78%17.46%16.30%EBITmargin46.68%22.68%7.50%13.44%13.32%净毛利42.21%17.25%4.92%11.08%11.01%其他（%）负债比率111.10%netcashnetcashnetcashnetcash净资产回报率99.43%23.48%2.35%16.73%19.35%资产回报率23.95%16.09%1.77%10.71%11.67%资料来源：广发证券（香港）研究部2010年3月29日 广发证券（香港）研究部页3卡姆丹克太阳能712HK资产负债表和现金流图表三：卡姆丹克的资产负债表和现金流报表资产负债简表人民币（百万）FY07AFY08AFY09AFY10FFY11F物业、厂房及设备220246428761761长期投资9022218400其他资产07569748非流动资产总计310474668858808现金150165399545859预付款164637131176应收账款10693198241326库存3433108103138其他流动资产06000流动资产总计3063437431,0211,499总资产6158171,4111,8782,307贸易应付账款102109199406538已收客户按金14900101210短期银行贷款20140146168168其他短期负债325100流动负债303254345676916长期应付款项1653400非流动负债1653400总负债468257349676916已付股本0046500留存收益1485605961,2021,391总权益1485601,0621,2021,391现金流预测表人民币（百万）FY07AFY08AFY09AFY10FFY11F经营溢利16216731237317物业、厂房和设备折旧821427373营运资本变动(0)(364)(82)76(33)其他222121714经营性现金流172(154)3403371资本开支(118)(73)(182)(333)0其他00000已收利息0(8)333投资现金流(118)(80)(179)(330)3银行借贷变动181202400其他0(10)0(7)(60)资本收入214046500融资活动现金流21250489(7)(60)现金增加净额741631365313年初现金及现金等价物76150166480545年末现金及现金等价物150166480545859资料来源：广发证券（香港）研究部2010年3月29日 广发证券（香港）研究部页4卡姆丹克太阳能712HK分析师承诺主要负责编写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述公司或其证券的个人看法。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与，现在不与，未来也将不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司评级、行业评级及相关定义公司评级定义以报告发布尔日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅为基准；买入：公司股价的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅达20%以上增持：公司股价的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅介于5%和20%之间中性：公司股价的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅介于-10%～5%之间卖出：公司股价的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅大于-10%以上行业投资评级以报告发布尔日后的6个月内的行业的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅为基准。推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数谨慎：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数广发证券（香港）经纪有限公司地址：香港皇后大道中183号中远大厦2301-05,2313室电话：[phone]传真：[phone]网址：日 广发证券（香港）研究部页5卡姆丹克太阳能712HK免责条款本报告由广发证券（香港）经纪有限公司-“广发证券（香港）”分发。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券（香港）不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。广发证券（香港）可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券（香港）或者附属机构的。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。  版权所有2010广发证券（香港）经纪有限公司未经广发证券（香港）经纪有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发