广发证券-节能环保行业：红日初生，其道大光-101008

广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。行业跟踪分析报告2010年10月08日节能环保行业四季度投资策略红日初生其道大光谢军研究员张媛媛研究助理电话：[phone]电话：[phone]eMail：[e-mail]：[e-mail]节能环保应视为一个独立的产业节能与环保之间存在紧密的联系，随着产业的不断升级与融合，节能环保逐渐形成一个独立的产业。据了解，由国家发改委制定，目前尚未发布的《节能环保产业发展规划》，将节能环保产业划分为节能、资源循环利用和环境保护三个子领域，涉及技术与装备、产品和服务等方面。节能环保产业将迎来大发展刺激政策年内密集发布，股价催化剂集中释放。2010年9月8日《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》将节能环保列为首位之外，预计年内还将发布由国家发改委牵头制定的《节能环保产业规划》，明年或将发布由环保部制定的《“十二五”环保产业规划》。在国家大力投资和政策扶持的环境下，据权威部门预计，到2015年，节能环保产业总产值达5.3万亿元，相当于同期GDP的10%左右，年均增长率达到20%；节能环保骨干企业产值年均增长率达到30%，形成若干个年产值过百亿元的大型节能环保企业。基于合同能源管理模式的节能服务产业值得关注合同能源管理项目投资在2008年达到116.7亿元，2009年则达到195.3亿元。预计2010-2012年，中国EPC市场的增长速度大约为36%-45%，将带动节能电机、LED照明等节能产品的国内需求。预计到2012年，中国EPC项目的总投资为500-600亿元。投资策略我们认为节能环保产业基本面长期向好，虽然目前板块整体估值并不便宜，但我们认为一些优秀的骨干企业还是有希望通过快速成长突破估值限制。从领域上划分：（1）节能产业我们看好合同能源管理模式（EPC）比较成熟的上市公司，泰豪科技、达实智能；（2）资源循环利用产业我们认同桑德环境在固废资源循环利用以及格林美在有色资源化利用方面做出的努力和成绩；（3）环保领域我们看好将受益于“十二五”政策的龙源技术以及业绩成长确定的南海发展。行业评级前次评级买入行业走势市场表现1个月3个月12个月行业指数-2.92%-4.17%-11.91%沪深3001.63%6.93%-2.27%.PAGE22010-10-08行业跟踪分析报告目录索引一、节能环保迷思待解...........................................................................................4（1）节能环保产业的两种理解...............................4（2）有待建立独立统计门类.................................4（3）如何迈出产业化的第一步...............................5二、节能产业大有可为...........................................................................................6（1）节能——第五种能源...................................6（2）节能产业商业模式——合同能源管理......................7（3）节能产业市场空间.....................................8三、资源循环利用产业.........................................................................................10（1）循环经济的含义......................................10（2）发展资源循环利用的3R原则...........................10（3）资源循环产业链构造..................................11（4）资源循环产业的产值..................................11（5）政策扶持............................................12四、环保产业中挖掘投资机会.............................................................................12（1）污水处理仍为“十二五”投资重点.......................13（2）固废处理收费机制逐步理顺............................16（3）大气治理静待进一步政策出台...........................17五、节能环保板块基本观点.................................................................................18（1）股价催化剂集中释放..................................18（2）产业基本面长期向好..................................18（3）高成长令股价有望突破估值束缚.........................19六、重点推荐公司.................................................................................................20七、风险提示.........................................................................................................22图表索引图1：2008年节能环保子领域产值（亿元）.......................4图2：环保产业产值预测................................................................................6图3：节能服务产业产值增长趋势（亿元）................................................6图4：EMCO企业的主要类型...........................................................................7图5：EMCO企业的主要盈利模式...................................................................7图6：我国节能服务产业产值构成................................................................8图7：我国重点技术节能领域........................................................................9图8：单位GDP能耗比较................................................................................9图9：资源循环利用3R原则示意图............................................................11图10：循环经济产业链基本框架................................................................11图11：《通知》的主要内容........................................................................12图12：我国主要城市污水处理费较低........................................................13图13：国内城市污水处理率水平................................................................14图14：主要城市人均水资源量情况............................................................14PAGE32010-10-08行业跟踪分析报告图15：再生水处理技术路线描述...............................15图16：污泥处理技术政策.....................................17图17：环保板块相对全部A股PE溢价水平.......................19图18：节能板块相对全部A股PE溢价水平.......................19表1：海水淡化领域主要上市公司.............................................................15表2：节能环保相关政策发布情况..............................................................18表3：节能环保板块估值情况一览..............................................................19表4：节能领域上市公司一览......................................................................20PAGE42010-10-08行业跟踪分析报告一、节能环保迷思待解（1）节能环保产业的两种理解目前我国对节能环保产业的界定还未正式确定，而节能环保产业在国际上亦有狭义和广义的两种理解：狭义理解是终端控制，即在环境污染控制与减排、污染清理以及废物处理等方面提供产品和服务；广义的理解则包括生产中的清洁技术、节能技术，以及产品的回收、安全处置与再利用等，是对产品从“生”到“死”的绿色全程呵护。随着产业的不断升级与融合，节能环保逐渐形成一个独立的产业。据了解，由国家发改委制定，目前尚未发布的《节能环保产业发展规划》，将节能环保产业划分为节能、资源循环利用和环境保护三个子领域，涉及技术与装备、产品和服务等方面。图1：2008年节能环保子领域产值（亿元）数据来源：《2008-2009中国节能环保产业发展研究报告》2010年9月8日国务院发布了《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，节能环保排在七大产业之首。该产业也是七大行业中唯一有望成为支柱产业的行业，重点发展方向有六大类：节能电力电子设备、半导体照明产业、节能建材，低碳减排类公司（CDM）、电厂脱硫、污水处理及固体垃圾处理，分属节能与环境保护两个领域。（2）有待建立独立统计门类虽然20年前我国就开始明确提出发展环保产业，但由于没有单独的统计门类，导致环保产业主体不明确，产业政策出台之后无法有效落地，造成目前环保产业发展滞后。由于产业发展初期是以环境工程、设备为主导，环保产业产值实际上被分解到设备领域、工程领域和运营服务领域。但是我们可以看到战略性新兴产业几乎都是和传统的产业门类有交叉。同样的，对于节能产业的发展亦是如此，虽然起步较环保产业晚，但国外节能服务商业模式（合同能源管理）已经非常成熟，并且我国也于2010年8月9日发布了《合同能源管理技术通则》，规定了