广发证券-通程控股-100531

批发和零售贸易/零售业公司调研简报2010年05月31日广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。通程控股(000419.sz)管理转型强力推进，经营业绩厚积薄发欧亚菲研究员电话：[phone]eMail：[e-mail]我们周五参加股东大会和投资者见面会，与董事长周兆达、公司副总兼商业公司副总柳植以及董事会秘书进行了交流。董事长对公司未来经营的展望1、从大环境来看，公司以商业和服务业为主的主营业务无论在政策导向还是市场需求上都面临很大的发展机会，公司业务有很大的发展空间。从区域市场来看，行业的发展基础比较好，公司在行业内也是具有良好公信力的品牌企业。2、管理夯实、资产夯实和网点夯实为公司新一轮的发展，为公司业务规模性的增长奠定了基础；3、公司将以做精、做强主业，提高核心竞争力，提高多业态的协同发展，以主业创新确保公司发展战略的实现，并顽强的推进09年以来推广的管理和运营模式转型，公司将在确保持续和稳健发展基础上，实现公司从资产型向效益增长型的转变，实现公司从稳健增长向规模化快速发展的转变。从1-4月份的运营情况来看，公司年初制定的目标是可以实现的。4、公司要特别重视制度创新和机制培育结合起来，有力地推动经营管理的创新。5、无论哪个业态都要推行业务前置审计和四单管理，在这个基础上来实现经营规模的适度扩张；6、要利用好公司各种优势，利用整合好的会员管理系统，提升各个业态之间的协同效应，特别是加强公司在电子商务上的推广和创新，使公司能利用新的消费模式来提高公司整体营销水平；7、进一步完善公司财务管理体制，加强预算管理和成本控制；8、公司综合投资业务方面，主要研究和实施拓展典当业务规模，并考虑适度进入金融服务担保领域，同时在商业地产和新能源业务上进行充分的研究和适度的探索，稳健的实现公司利润的突破，当然主要还是要在主业经营上实现规模性突破增长。商业主业经营和拓展情况通过去年务虚会及基础工作推动。今年商业公司前四个月销售增长了62%，可比门店销售增长33%，利润增长110%。五月份延续前四个月的情况。通程商业构成中目前电器作基础，百货是支柱，超市是补充。对商业公司来说，未来在业态构成上肯定会要更平衡一些，未来百货业务的销售规模增速和利润规模的增速也会逐步进入一个加速的状态。目前公司正在积极推进商业公司的三年规划和运营模式以及经营目标的落实措施，只要能找到合适的在二三级市场拓展购物中心和百货业务的模式，就能保持公司未来业务的均衡发展和构建公司的核心竞争力，保持公司业务快速发展。公司评级当前价格(元)9.41目标价格(元)15.00前次评级买入股价走势市场表现1个月3个月12个月股价涨幅-5.24%6.93%52.30%沪深300-7.08%-13.14%3.28%股票数据总股本(万股)35,101.63流通A股(万股)35,076.93主要股东:长沙通程实业集团有限公司主要股东持股比例45.43%流通A股比例99.93%财务比率ROE7.40%ROA4.62%资产负债率71.78%每股净资产(元)2.192009年报数据.PAGE22010-05-31公司调研简报家电连锁业务实现销售收入和净利润快速增长1-4月份电器业务销售增长68%，可比门店销售增长37%，净利润增幅是超过销售规模。五一电器公司销售增长73%，在湖南家电零售市场排名第一，销售额是2个亿。电器公司在今年销售出现快速增长，一方面因为去年是新开电器门店最多的一年，另一方面因为公司在湖南市场门店布局合理，公司在湖南一级和三级市场都具有绝对的竞争优势。再者，也是公司经过多年的探索，已经找到了电器业务连锁扩张的经营模式和盈利模式。02-04年是电器连锁体系建立阶段；05-07年是电器连锁提升和发展的阶段，是面临竞争最激烈的阶段，奠定了后续发展的基础。这三年主要是盈利模式的建立，同时抓住了竞争对手问题的暴露，08-10年是电器的快速发展期，09年看到当时的物业成本是最低的，进入各个市场，发展的条件更加具备，所以很积极的在全省开出10个店。随着规模的增长，供应商的政策都会相应的提高，在区域市场与供应商的合作环境比全国性家电连锁商更好。公司在各种成本上的优势会比国美苏宁控制的更好。在资源投放上，不比全国性家电连锁商差，而且还更有优势。公司毛利率会比国美苏宁低，主要是供应商政策上比国美苏宁低2-2.5个百分点，但公司前台毛利率比国美苏宁高，所以整体毛利率比国美苏宁只低1个点，能达到15个点以上。电器连锁渠道平台的价值很大，只要公司不犯错，电器这块未来肯定是集团最好的经营实体。电器连锁公司三年规划是保底60家店，目标80家店。其中长沙15家，二级市场25家店，三级市场（30个），70-80家门店是很正常，今明后年一定要实现。公司盈利很大一块是在三级市场，公司提出来电器连锁要实现决战一级，决胜二级，盈利三级。一级是公司的主陈地，二级市场作好了就是一个很大的面，在湖南就肯定做到第一。盈利在三级是发挥公司在本土市场的优势，同时公司找到了三级市场发展的关键点，所以这块未来的盈利潜力是非常大，包括在一些镇级市场公司也在寻找合适的网点，今年可能会在镇级市场开出新店。公司目前所有三级市场的门店都盈利。公司在三级市场开店的各项要素都已经掌握的很清楚，所以公司未来在三级市场开店的盈率是非常高的。今年开店目标是保底6家，目标8家。今年新开门店布多，主要是为了保证去年新开的店能马上得盈利，迅速的提高新店的盈利能力，同时加强老门店的升级，目前已经完成了9个老店的升级，（今年电器18家店规划调整），明年老店的经营质量和竞争力会提高。这是上半年的重点。下半年重点是开店，马上长沙望城的店就要开了。这样在长沙地区的网络布局基本能完成。购物中心业务积极探索盈利模式，确保未来快速增长1-4月份，公司购物中心业务净利润增速超过130%。从发展来看，公司购物中心业务，今年的重点仍然是总结和探索购物中心扩张发展的运营模式和盈利模式，并择机在湖南高铁沿线寻找合适的物业发展新的购物中心业务。从现有的购物中心门店来看，公司认为要实PAGE32010-05-31公司调研简报现购物中心的快速盈利，缩短培育期，重点还是一定要控制扩张成本，比如浏阳店和红星店能实现当年投资，当年打平主要还是物业成本较低，同时公司也根据物业所处商圈不停的进行经营调整。名品中心和超市业务保持平稳态势去年超市亏损了1300多万，而今年超市业务的目标是减亏（控制在800万之内）。为了实现这个目标，公司一方面解聘了不能胜任的超市公司负责人，同时精简了超市事业部人员，目前机构成本已经下降30%，同时还努力从采购、提高超市平销，提高转租比率等方面来提高超市业务的盈利能力。名品中心业务由于受到新的奢侈品商店，比如美美和友谊商店的竞争，销售额比高峰期有所下降，但现在已经稳定在高峰期销售额80%的水平，公司认为在现有的品牌上，公司还是有竞争力的，因而该业务会保持平稳增长态势。近期将推出配股融资方案为保证公司未来业务的快速增长，预计公司近期将推出配股融资方案，预计募集资金在6-7亿元，主要用于建设物流中心、新开门店和改造原有门店，以及补充流动资金。从时间上来看，预计公司在今年内可以完成配股。投资建议我们认为近期的调整为投资者买入公司提供了良好的机会，我们看好公司的逻辑仍是其一，公司电器业务将保持收入和净利润率双向提升，购物中心业务发展将面临进军二线市场发展的机遇，有快速增长的潜力。其二，公司管理转型的决心坚定，管理团队具有强烈的业绩改善动力，且大股东和管理团队与流通股东利益高度一致；其三，目前估值水平优势凸现，对应10年仅28倍，已是既有弹性又有估值优势；其三，长沙致力于成为区域消费中心的政策也将为公司快速发展迎来良好的市场机会。我们仍维持买入评级和15元目标价，我们认为股价催化剂为公司推出融资方案。PAGE42010-05-31公司调研简报资产负债简表单位：百万元报表项目20092010E2011E2012E货币资金5116437921069应收账款15394543预付款项121414应收利息应收股利其他应收款8199225217存货243359407391流动资产合计939125314841734长期股权投资24242424固定资产1433161618161838在建工程2020000无形资产372372272272长期待摊费用085102123递延所得税资产455非流动资产合计1923230122192261资产总计2862355437033995短期借款480000应付票据661359300300应付账款28794610121103预收款项453411440479应付职工薪酬110118129应交税费222应付利息464954应付股利111其他应付款233250272流动负债合计1881100100109长期借款145145145145应付债券长期应付款28404347预计负债递延所得税负债非流动负债合计173185188192负债合计2054177721532485股本351351351351资本公积120120120120盈余公积595985118未分配利润256366392427少数股东权益39393939负债股东权益总计2862355437033995每股净资产(元)2.303.293.523.84数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心利润简表单位：百万元报表项目20092010E2011E2012E营业收入2403359243244713营业成本1865276633253622营业税金及附加26384549销售费用155216251257管理费用266388464497财务费用3530105资产减值损失1000公允价值变动收益0投资收益23555营业利润79160234297营业外收入6222营业外支出0333利润总额84158232296所得税费用3040874净利润54118174222归属于母公司净利润-3122少数股东损益57117173220EPS(元)0.160.330.490.63数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心现金流量简表单位：百万元报表项目20092010E2011E2012E经营活动现金流量441453564621投资活动现金流量-257(129)(126)(123)筹资活动现金流量178(185)(292)(216)现金及现金等价物净增加额361139146282期末现金余额3396437921069每股经营活动现金流(元)1.301.291.611.77数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心主要财务指标指标项目20092010E2011E2012E营业收入增长率32.7%49.5%20.4%9.0%营业利润增长率25.1%87.0%52.4%35.1%毛利率22.4%23.00%23.10%23.15%营业利润率2.93%4.45%5.40%6.31%净利润率2.4%3.29%4.03%4.71%净资产收益率7.4%13.2%16.2%17.6%总资产收益率2.08%3.17%4.84%5.66%流动比率0.500.420.570.69资产负债率71.8%65.8%66.3%65.2%所得税税率35.7%25.5%25.0%25.0%数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心PAGE52010-05-31公司调研简报广发证券—公司投资评级说明买入（Buy）预期未来12个月内，股价表现强于大盘10％以上。持有（Hold）预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。卖出（Sell）预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10％以上。相关研究报告通程控股（000419.sz）欧亚菲2010-03-03广州深圳北京上海地址广州市天河北路183号大都会广场36楼深圳市民田路华融大厦2501室北京市月坛北街2号月坛大厦18层1808室上海市浦东南路5