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广发证券--06年下半年市场环境与投资机会分析主要观点：坚定牛市思维。短期利空因素并不会削弱市场内在上涨动力。根据宏观政策与经济趋势，扣紧主题投资。按照国际化视野选择优质品种。通过稳健优化组合投资释放短期波动风险。一、上半年市场特征：大盘上涨４０％，市场进入牛市周期，成交量激增，个股普遍上涨，由于长期熊市下各行业龙头和优质公司的价值严重低估，因此上半年这类白马股票纷纷走出恢复性上涨行情，成为最大的赢家。二、近期市场特征：重压下支撑力越来越强，市场在震荡中稳步盘升，个股出现剧烈波动。暴涨急跌。两极分化。综合判断：短期（５－７月）需要消化释放，压力未除。但中长期趋势不改，下半年仍有高点。同时投资品种的把握难度增加。三、影响市场波动因素分析：１、短期压力：1）、投资增速不减，产能过剩，贸易顺差扩大，产业结构调整，流动性泛滥，面临新一轮宏观调控紧缩压力，但更多会体现出结构调整特征。而非全局调控。总体流动性仍然宽裕。从今年一季度经济运行的总体格局看，行业经济总体运行仍然处于高位，一季度GDP增长10.3％，二季度预期也在10%以上，1-5月CPI累计同比上涨1.2%。固定资产增长30.3%,虽然目前中国经济总体态势良好，但过快的经济增长速度使得局部经济出现过热现象，特别是在投资领域产能的快速增长，使得经济运行出现不确定性和潜在风险。从趋势看，十一五规划制定的年均7.5%的经济增长将使得中国的经济运行趋势从前几年的加速增长阶段转向稳定增长阶段，注重经济运行的稳定性和协调性明显增强，提倡效益经济、和谐经济。因此控制经济增长速度将是今后一段时间内发展的主旋律。投资产能的快速增长，使得相关行业的产能在06年会进入一个相对比较集中的释放期，产能释放的结果将导致供需格局发生变化。部份产能过剩将带来行业的压力。例如今年前5月新增电力产能2544万KW。在进出口对外贸易方面，1-５月我国出口3473.2亿美元，增长25.7%，进口3005.27亿美元，增长22%，贸易顺差达到467.93亿美元，其中仅５月份就净增130亿美元。根据相关数据测算，05年进出口对经济增长的贡献率达到35%。而在另一方面，国际油价高企，国际基础初级原材料产品价格大幅上涨，在国内企业价格传导机制并不十分顺利的情况下，将造成对中国经济的平衡发展产生压力，而巨额的贸易顺差带来的外汇储备的超常增长，加大了外汇占款带来的资本流动性泛滥，逼使央行采取货币紧缩政策以及增加人民币升值压力，因此未来一段时期，货币紧缩政策、人民币汇率的调整、政策调整贸易进出口增速等措施将使得部份外向型上市公司产生变数和不确定性。今年以来，流动性增加是最为重要的货币现象，而外汇占款是导致流动性增加的重要原因。今年以来货币信贷高速增长，紧缩货币政策成为必然，至今央行已经先后实行了贷款利率提高、存款准备金率提高、公开市场操作、窗口指导以及发行票据等手段，但这些都是收缩国内需求，而无法收缩外部需求，逼使人民币升值压力越来越大。根据目前产业间结构的变化，中国经济将进入周期调整的拐点，经济增速减缓，带来相关产业上市公司经营压力，因此我们建议谨慎对待以下行业：钢铁、电力、煤炭、纺织、外贸、进出口、航运、交通、港口。以及部份如高速、机场等防御型行业。但是在另一方面，虽然产业结构调整带来行业投资风险，行业外延规模扩张受到遏制；但同时也出现优势龙头企业和产生行业间的产业并购重组的机会结构，从而在结构调整中产生新的机会，特别是部份基础设备、基础原材料、消费升级领域、自主品牌、自主创新产业、航天航空领域、以及处于行业周期复苏拐点的产业，和过度反映行业中具有成本控制与管理能力的龙头优势企业，均存在较大的机会。例如：华新水泥、江铃汽车、徐工科技等。２）、新老划断，大规模IPO、再融资等扩容开始，压力仍需要承受消化。主要目的是夯实市场基础，更充分反映经济发展趋势。目前市场面临的主要扩容压力：一是股改送股，以及非流通股解禁上市。二是新老划断后的IPO重启。三是再融资。四是央企整体上市、海归回流。但我们认为，扩容对市场的影响永远是双向的，在承受短期资金需求的压力同时，也为市场提供了新鲜血液和新的投资品种与机会，进一步夯实证券市场的基础。如果在资金供给方面的配套政策得当，扩容就不是压力而是机遇。３）、世界资产流动性收紧，美元加息，外围市场动荡，有色金属大幅波动、房地产市场的政策调控。但这些都是受过度的流动性冲击而做出的调整，并非是经济衰退，因此调整不会改变业已形成的牛市格局，而只是使牛市步得更稳。4）、上市公司经营业绩整体出现下滑，环比增速下降。根据上市公司05年度数据统计，1362家上市公司实现主营业务收入40408亿元，相当于中国GDP的22.16%。净利润1612亿，平均每股收益0.217元，同比小幅下降7.88%,加权平均净资产收益率为8.20%，同比下降了8.89%。表明上市公司盈利能力开始下降。2006年一季度，这种情况仍在持续，今年一季度平均每股收益0.056元,较去年同期下降21.13%，预期A股中期整体盈利同比下降约13%，业绩下滑趋势明显。新近已发布的349份中期业绩预告也表明，约四分之三的行业忧大于喜。06年一季度钢铁、外贸、港口、航运等行业的业绩均出现下滑。在目前的上市公司构成中，投资与进出口产业的比重较大，行业的结构调整必然带来上市公司的经营业绩分化，从而在基本面上对市场的运行产生压力，减弱市场行情在上涨中的价值支撑基础。２、长期内在上攻动力：制度性溢价与充裕流动性是市场上涨的根本性核心。制度支撑与资金推动形成２轮驱动。1）、股改制度、监管制度。股权分置改革已近尾声，多赢局面形成。市场在全流通的新环境下发生根本性变化。产生制度性溢价基础。证券市场逐渐恢复本来面目，真正发挥资源配置、吸引资金流入、价值发现、金融创新等基本功能。市场的监管环境、市场结构、信息披露要求、上市公司质量以及会计处理准则的不断完善，使得整个市场的管理水平和上市公司的治理水平不断提高。一些优势企业，可以通过降低管理成本、费用成本、稳定产品价格预期，来缓解经营压力，从而保证一定的盈利水平。２）、人民币升值预期，凸现了中国经济发展的优势和吸引力，国际资本加快流入的规模与速度，对资金产生蓄水池作用。金融资产流动的灵活性，更突出资本市场的投资价值和对资本的吸引力。３）、估值优势根据最新的数据统计：至今年３月３１日：10-20倍市盈率区间的公司总数达到293家。20-30倍区间的公司总数达到234家。目前G股市盈率为１９倍左右。至3月底A股市盈率低于H股公司的数量达到了10家。截止到4月10日公布2005年年报的750家上市公司数据看，市场平均市盈率为16.2倍，海外成熟资本市场的市盈率大多在10倍到20倍，围绕着15倍上下波动。例如日本日经225指数平均市盈率18倍左右；香港恒生成分指数平均市盈率17倍左右；美国道琼斯指数平均市盈率19倍左右；德国法兰克福DAX40指数平均市盈率21倍左右；而英国伦敦金融时报指数平均市盈率24倍左右。4）、创新业务带来市场新机遇。新证券法、新公司法的实施。局部T+0，股指期货、放宽涨跌幅，权证、备兑权证、资产证券化、公司债券、企业短期融资债、客户融资融券试点、并购与反收购、股权激励、等创新投资品种多样化。5）、资金流入洼地效应进入06年以来，随着证券市场的好转，投资基金的发行也进入高潮，不到半年时间，已经有３７只开放式基金成立，总规模达到1500亿。而５月份以来多达800亿的投资基金密集入市建仓，企业年金启动，保险投资比例增加，QFII稳步增长。使得市场形成明显的资金洼地效应。市场投资环境不断改善。市场的复苏有着坚实的经济、政策、资金基础.市场向上趋势不会逆转，未来市场仍将不断有高点出现。历史新高再现也是必然事件。最冷的金砖正在发出耀眼的光芒。结论：现在仍然是牛市初期，买股票、做投资仍是第一首选。四、下半年市场的趋势发展：趋势一：牛市已经无法更改，但短期市场需要进行合理的消化休整。趋势二：06年下半年整体走势？先抑后扬，消化休整，再蓄能量，新高必现。趋势三：三季度主要以震荡为主，围绕中报和大型IPO展开行情。三季度未，四季度初，市场有望迎来新的上升周期。趋势四：市场仍将呈现结构性牛市。投资难度增加。上半年：主要是恢复性投资，是对过去５年过度下跌造成的企业价值低估的一种修正。其投资思路是选择白马企业，各行业龙头优势企业。下半年：则更多地体现在由制度性变革和经济趋势结构变化而带来的对企业价值的重估，是根据行业变化趋势和企业自身的变迁而选择黑马。投资难度明显增加。只有真正坚定投资好企业，企业有成长业绩，才有回报。投资是长跑，短期获利并不代表什么意义！！！五、下半年投资主线与投资主题紧紧把握２条主线：价值驱动和资金推动。投资主题：1、自主创新：技术创新，核心竞争力、自主定价能力。2、消费升级：商业连锁、品牌效应。3、并购重组：包括外资并购。整体上市、大股东回购、注资、定向增发；内资行业并购；借壳上市等。企业并购将给市场提供新的热点，给投资者带来新的市场机遇，原因在于并购活动带来企业的基本面的重大改变，从而使相关企业价值重估。4、资源定价：产业资源一体化、资源稀缺。５、产业复苏：工程机械、电解铝、水泥等。六、近期重点关注公司（略）七、近期操作策略不宜激进追高。坚决逢低吸纳。减持一般品种。增持优质品种。八、投资精髓倡导绝对价值投资。投资企业，而不是投资大盘。做坚定的价值投资者，享受牛市赚钱的快乐！