广发证券G振华-新产品尚未形成规模0918

机械、设备、仪表/专用设备制造业公司调研简报2006年09月18日广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。G振华（600320.sh）——新产品尚未形成规模姚昆机械行业研究员电话：[phone]eMail：[e-mail]公司生产经营情况正常公司目前生产经营情况正常，全年完成收入增长50%左右的目标问题不大。目前公司在手的07年以后的订单为17亿美元，跟踪的项目达到了30亿美元。目前公司在全球岸边起重机市场74%左右的市场份额，已经逐渐接近市场容量的天花板了。公司将进一步扩张目前公司更新改造项目进展顺利，南通基地的建设也在顺利推进，困扰公司所年的产能的问题将彻底解决。公司新添置的5艘运输船已经到位，目前公司船队共有船只18艘，按0.8亿美元/艘计算，可以同时满足14.4亿美元订单的运输，运能紧张状况也有所缓解。毛利率仍有提升空间上半年集装箱起重机毛利率为14.5%，较去年同期提高1.55个百分点。据了解，毛利率的提高主要是由于产品提价所造成的。随着公司市场份额的提高，公司在市场上的提价空间越来越大。同时，考虑到人民币升值的预期，公司也会适当提升产品价格以规避风险。因此，公司的毛利率仍有继续提升的空间。规避原材料价格和汇率的波动导致财务费用增加公司上半年财务费用大幅增加，主要是为规避钢材价格和汇率波动而采取的一些避险措施带来的。由于钢材期货近期内短期内很难推出，公司仍然需要根据市场环境考虑原材料的采购方式。同时，公司对于人民币升值也很难有很好的避险措施，只能尽量通过提价、签订人民币挂钩合同等方式规避。因此，未来财务费用依然存在很强的不确定性。新领域尚未形成规模公司目前主要在钢结构和海上重型浮吊两块市场，并取得了一些订单。2.5亿美元新海湾大桥钢构总包合同和1.66亿美元伊朗IOEC重型起重铺管多用途船订单说明了公司在这些领域的拓展能力，同时公司目前也正在竞标世贸大厦的重建工程的钢构部分，韩国市场的钢构分包业务也开展得较好。但是目前这两项业务目前都还在培育之中，尚未形成规模，其增长潜力和盈利水平都有待观察。公司评级当前价格(元)8.38目标价格(元)8.40前次评级无评级股价走势市场表现1个月3个月12个月股价涨幅.24%3.86%103.11%上证综指5.89%10.15%38.81%股票数据总股本(万股)308,184.00流通A股(万股)174,855.00主要股东:中国交通建设集团有限公司主要股东持股比例12.10%流通A股比例56.74%财务比率ROE26.42%ROA8.64%资产负债率66.01%每股净资产(元)2.972005年报数据.PAGE22006-09-18公司调研简报盈利预测和投资评级我们假定：1、06-08年公司收入的增速分别为47%，15%和10%，毛利率分别为14.5%，14.75%和14.9%。2、随着人民币升值的逐渐明朗，公司财务费用率将逐渐下降，06-08年公司的财务费用率分别为2.5%，2%和1.5%。3、公司的税收政策没有大的变动。在以上假定的基础上。我们预计公司未来三年的业绩分别为0.55元、0.67元和0.76元。由于市场预测此轮航运扩张高潮即将过去，公司集装箱起重机械面临增长的瓶颈。而公司新开辟项目虽有斩获，但暂时尚未形成规模，难以对估值形成太高的溢价。首次评级给予“持有”评级。附：06-08年公司利润表（百万元）年度2005200620072008主营业务收入12105178202049322542减：主营业务成本10487152361747019183主营业务税金及附加13172023主营业务利润1605256730033336加：其他业务利润10101010减：营业费用23395156管理费用225267307338财务费用50445410395营业利润1317182622452557加：投资收益1111补贴收入4333营业外收支-3-3-3-3利润总额1319182722462558减：所得税99121157185少数股东损益12152024净利润1208169120692349PAGE32006-09-18公司调研简报广发证券—公司投资评级说明买入（Buy）预期未来12个月内，股价表现强于大盘10％以上。持有（Hold）预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。卖出（Sell）预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10％以上。相关研究报告相关信息客服人员：张玲玲研究中心客服电话：[phone]研究中心地址：广州天河北路183号大都会广场36楼邮政编码：510075PAGE42006-09-18公司调研简报免责声明本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其他专业人士。未经广发证券事先书面许可，不得更改或以任何方式传送、复印或印刷本报告。广发证券股份有限公司2006版权所有