广发证券双鹤药业600062季报点评101029

医药、生物制品/医药制造业季报点评2010年10月29日广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。双鹤药业(600062.sh)季报点评及业绩说明会纪要李平祝医药行业研究员电话：[phone]eMail：[e-mail]前三季度公司实现营业收入40.6亿元，同比增长7.7%；实现营业利润4.96亿元，同比增长20.2%；实现归属于母公司净利润4.27亿元，同比增长21.2%；实现EPS0.75元。第三季度实现营业收入14.10亿元，同比增长8.4%，环比增长8.3%；实现营业利润1.63亿元、同比正在17.7%，环比增长33.6%；实现归属于母公司净利润1.38亿元，同比增长22.9%，环比增长19.8%；实现EPS0.24元。三季度业绩如期改善三季度的业绩状况印证了我们前期在中报点评中的判断。第三季度的经营业绩同比环比均取得了较快的增长。公司前三季度医药工业实现收入24亿元，同比增长15.4%，其中降压零号同比增长7.5%，上半年为同比降低2.5%。盈利预测与投资评级我们维持前期的盈利预测，预计未来三年分别实现EPS0.97元、1.22元和1.53元。公司在新产品研发上的投入力度在逐年加大，储备品种较为丰富，未来几年仍将会保持稳健增长。从长远的角度看公司将受益医改和华润对北药集团的重组。我们维持“买入”评级。风险提示基本药物降价风险。预测及评估来源:北京双鹤药业股份有限公司财务报表,广发证券发展研究中心公司评级当前价格(元)28.27目标价格(元)36.60前次评级买入股价走势市场表现1个月3个月12个月股价涨幅-6.82%6.88%33.25%沪深30018.15%18.86%2.24%股票数据总股本(万股)57,169.59流通A股(万股)29,087.53主要股东:北京医药集团有限责任公司主要股东持股比例49.12%流通A股比例50.88%财务比率ROE13.01%ROA12.46%资产负债率25.06%每股净资产(元)6.072009年报数据.2008A2009A2010E2011E2012E主营收入(百万元)4,951.525,037.955441.115959.446483.55EBITDA(百万元)609.84695.54932.891119.371352.85净利润(百万元)380.57451.46554.48699.74877.20净利润增长率-13.03%18.63%22.82%26.20%25.36%每股收益(元)0.7990.7900.9701.2241.534市盈率30.1629.8228.9122.9118.27市净率3.733.884.083.563.07EV/EBITDA17.8118.3816.0512.9810.19每股红利(元)0.140.230.1730.2180.274股息率(％)0.560.990.600.801.00PAGE22010-10-29季报点评前三季度业绩概述前三季度公司实现营业收入40.6亿元，同比增长7.7%；实现营业利润4.96亿元，同比增长20.2%；实现归属于母公司净利润4.27亿元，同比增长21.2%；实现EPS0.75元。第三季度公司实现营业收入14.10亿元，同比增长8.4%，环比增长8.3%；实现营业利润1.63亿元、同比正在17.7%，环比增长33.6%；实现归属于母公司净利润1.38亿元，同比增长22.9%，环比增长19.8%；实现EPS0.24元。表1：公司毛利率与费用率指标2010年前三季度2009年前三季度2010年第三季度2009年第三季度毛利率35.50%32.90%35.90%32.90%销售费用（万元）68438577772599221096销售费用率16.80%15.30%18.40%16.20%管理费用（万元）218782227271197019管理费用率5.40%5.90%5.10%5.40%财务费用（万元）299137180-48财务费用率0.10%0.00%0.10%0.00%期间费用（万元）90615801863329228066期间费用率22.30%21.30%23.60%21.60%数据来源：公司公告第三季度业绩如期改善在中报点评中，我们指出虽然降压零号二季度下滑，但是三季度已经开始明显增长。三季度的业绩状况已经印证了我们前期的判断。第三季度的经营业绩同比环比均取得了较快的增长。公司前三季度医药工业实现收入24亿元，同比增长15.4%。其中，大输液实现销量6.47亿瓶袋，同比增长19.9%，实现销售收入10.99亿元，同比增长16%；心脑血管实现销售额6.7亿元，同比增长9.3%，增速较上半年的2.95%大大提高，其中降压零号同比增长7.5%，舒血宁同比增长15.5%；内分泌类别销售1.89亿元，同比增长6.7%，其中糖适平增长5.8%。大输液方面，公司目前的产品结构进一步优化，玻瓶、塑瓶和软袋的比例为31：55：14.前三季度大输液个类别的销量和收入增长情况如下表。表2：公司大输液各个包装类别的销量和收入同比变化情况销量收入玻瓶-13%-15%塑袋67%48%塑瓶39%21%数据来源：公司公告PAGE32010-10-29季报点评公司重点推广的产品实现销售收入1.13亿元，同比增长80.7%。其中盈源同比增长约50%；珂立苏增长约60%；氨基酸系列增长翻倍；果糖增长11倍。随着公司重点推广产品的快速增长，该类产品对公司的盈利贡献也将逐步加大。新产品方面，匹伐他汀钙当前的工作重点是进入各省医保，目前已经进入约10个省区。替米沙坦仍处于市场导入期，万辉双鹤cGMP生产线的建设进展如期，顺利的话12月底将迎来欧盟的现场检查；美国FDA的认证也已经上报了材料。公司的两网建设仍维持在500个行政县左右，公司目前在对这些县市进行结构优化，将推广力量更多倾向于基层医疗结构的龙头，即县医院。盈利预测与投资评级我们维持前期的盈利预测，预计公司未来三年分别实现EPS0.97元、1.22元和1.53元，以10月28日收盘价28.04元计算，对应动态市盈率分别为29倍、23倍和18倍。我们认为公司未来几年将会保持稳健增长，公司在新产品研发上的投入力度也在逐年加大，储备品种较为丰富，从长远的角度看公司将受益医改和华润对北药集团的重组，我们维持买入评级。PAGE42010-10-29季报点评资产负债简表单位：百万元报表项目20092010E2011E2012E货币资金95594614691940应收账款70999510001100预付款项221153200210应收利息37666应收股利(1)000其他应收款8192100105存货605600650700流动资产合计2608279334254061长期股权投资81838383固定资产1096135212191141在建工程12880150250无形资产131180168161长期待摊费用2210递延所得税资产1169109418042426非流动资产合计1562182017411753资产总计4169461351665815短期借款326326326326应付票据13017100应付账款310347600650预收款项29444550应付职工薪酬170187187187应交税费16000应付利息0000应付股利0000其他应付款0000流动负债合计982135211571212长期借款0000应付债券(1)000长期应付款0000预计负债27262626递延所得税负债(1)000非流动负债合计3751329329负债合计1019107811611216股本476572572572资本公积1164116811681168盈余公积1439173121872762未分配利润1147143917312187少数股东权益71647998负债股东权益总计4169461351665815每股净资产(元)6.616.187.018.04数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心利润简表单位：百万元报表项目20092010E2011E2012E营业收入5038544159596484营业成本3328350937583987营业税金及附加35363942销售费用8379209831037管理费用292288311331财务费用(1)321资产减值损失9000公允价值变动收益0000投资收益3000营业利润5426868651085营业外收入0000营业外支出0000利润总额5616868651085所得税费用98117147184净利润463569718901归属于母公司净利润451554700877少数股东损益12151923EPS(元)0.790.971.221.53数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心现金流量简表单位：百万元报表项目20092010E2011E2012E经营活动现金流量3327898621058投资活动现金流量(232)(180)(290)(170)筹资活动现金流量(164)(87)(101)(119)现金及现金等价物净增加额(8)523471769期末现金余额95594614691940每股经营活动现金流(元)数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心主要财务指标指标项目20092010E2011E2012E营业收入增长率1.75%8.00%9.53%8.79%营业利润增长率19.95%26.48%26.20%25.36%毛利率33.95%35.51%36.94%38.51%营业利润率10.76%12.60%14.52%16.73%净利润率9.20%10.46%12.05%13.89%净资产收益率13.01%14.12%15.55%16.80%总资产收益率12.35%13.03%14.48%15.84%流动比率2.662.062.963.35资产负债率23.37%22.48%20.92%19.22%所得税税率17.50%17.00%17.00%17.00%数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心PAGE52010-10-29季报点评广发证券—公司投资评级说明买入（Buy）预期未来12个月内，股价表现强于大盘10％以上。持有（Hold）预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。卖出（Sell）预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10％以上。相关研究报告双鹤药业(600062.sh)_中报点评李平祝2010-08-19双鹤药业(600062.sh)_公司调研简报李平祝2010-01-17双鹤药业(600062.sh)_公司跟踪研究报告李平祝2009-12-27广州深圳北京上海地址广州市天河北路183号大都会广场36楼深圳市民田路华融大厦2501室北京市月坛北街2号月坛大厦18层1808室上海市浦东南路528号证券大厦北塔17楼邮政编码510075518026100045200120客服邮箱[e-mail]服务热线020-87555888-612注：本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。免责声明本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可，不得更改或以任何方式传送、复印或印刷本报告。