广州证券-投资广角周刊

敬请参阅最后一页重要声明第1页共6页策略研究投资策略第113期2010.05.10–2010.05.14研究员张广文电话：[phone]电邮：[e-mail]郭伟明电话：[phone]电邮：[e-mail]林穗林电话：[phone]电邮：[e-mail]欧阳铭电话：[phone]电邮：[e-mail]摘要中小板：历史经验表明，中级调整来临时，大多数股票将难以幸免。因此对于目前市场来说，中小板和创业板或将面临更大幅度的调整，而大盘股的估值已接近历史低位，持续大跌的可能性已在减弱。B股：目前股指持续下跌，很多优质个股尤其是大盘蓝筹股已经是跌无可跌，即使不敢果断参与，却是不能再大幅杀跌，这也是投资者后期应该把握的一个投资方向，对此投资者不妨关注。债券：建议投资者关注信誉良好的、收益率具有比较优势的公司（企业）债券。期货：市场担心商品需求下降，期货价格以下跌为主。外围市场：市场担心欧洲债务危机拖累全球复苏，外围股市显著下挫。投资广角周刊投资策略公敬请参阅最后一页重要声明第2页共6页1.中小板：胜于大盘中小板指数上周仅小幅下跌了1.55%，在所有成份指数当中，周跌幅只比创业板稍大，远低于其它指数，更远低于上证指数6.35%和深证成指9.10%的同期跌幅，但板块周中反弹之势明显疲弱。指数虽在120天半年线5850附近获短期支持，但反弹动能不足。在可统计的397家中小板上市公司中，除有6家平盘外，只有155家上涨，却有236家下跌。其中，周涨幅超过10%的有15家公司，交技发展全周更是涨幅超过20%；另一方面，周跌幅超过10%的有34家公司，而九阳股份和富临运业周跌幅更是超过20%，富临运业盘中明显有资金外逃迹象，需要谨慎。从周换手率来看，中小板和创业板一样，换手率虽高于主板，但超出幅度已不如以前那般大。中小板全周平均换手率仅15%，只是稍高于全部A股的10.62%，但这一换手率已明显低于以往水平。如果考虑日均换手率，数据更能说明问题，这说明市场资金的关注焦点已明显转向，中小板，甚至创业板，已不再是游资关注的炒作重点。在可统计的397家中小板公司中，周换手率超过30%的仅有34家，而周换手率超过50%的公司更是只有10家，其中放量换手居前的高金食品、双象股份、西仪股份等，周换手率超过70%，但存在明显高位放量离场情况。与主板不同的是，中小板指数目前还没有下破120天半年线，中长期趋势似乎暂时还没有破坏。但我们认为，其中存在的风险仍相对较大，不容忽视。首先，无论从日K线或周K线上来看，中小板指数的走势都有高位背驰迹象。其次，中小板周线前周已创下这轮中小板上涨以来的单周最大跌幅，上周暂时止跌只是部分资金抵抗所至，但估计这种状况难以维持，特别是月K线，走势已开始形成高位回落之势。最后，股指期货启动后对市场资金分流相当明显，目前股指期货的成交金额已超过了主板，且呈现越来越疯狂状态，而中小板和创业板的资金却有不断流入情况，在高估值下更是缺乏吸引力。未来，如若蓝筹股维持弱势，大盘企稳难度短期仍大。目前股指仍处于下行通道中，调整格局将在未来一段时间延续。大盘调整很可能呈现逐级下跌之势，在下跌大趋势中会伴随着短暂的反弹或是反抽。对于普通投资者而言，在弱势反弹中减仓是相对理智的，尤其是高估值的中小盘股，更应如此。市场上一轮急跌，是09年8月。当时，自8月4日上证指数见高点3478点后，突然产生一轮急跌，指数下探至9月1日的2639点低点，在短短不到一个月的交易日中，上证指数跌幅达到了24.12%。而这一轮急跌，是自今年4月16日股指期货正式启动后开始，上证指数从4月15日3181点的近期高点，受压于5天均线加速下跌，连续跌破了60天均线、120天半年线、250天年线等多个重要点位，下探至5月6日的2735点低点，最大跌幅达到14.02%。同期沪深300指数最大跌幅达到15.15%，深证成指达到17.19%，上证指数的跌幅已算最小了。我们简单分析了一下近期市场下跌的主要原因，发现金融服务、房地产、采掘等权重比例大的行业成为期间下跌最主要的影响行业板块，而居于沪深300指数权重比例最大的权重股，更是成为其中杀跌的主力。如果分行业指数看，房地产业指数和金融保险指数，是4月16日以来跌幅最大的两个行业指数，分别达到16.81%和16.50%，也是仅有的两只指数同期跌幅大于上证指数和沪深300指数。在4月16日至5月6日这段时间中，共有14个交易日，9个交易日下跌，5个交易日小涨。其中4月19日和5月6日两天，上证指数分别下跌150点（跌幅4.79%）和139.53点（跌幅4.11%），成为这段时期的主要杀跌时点。在4月19日的市场大跌150点情况下，金融服务行业和房地产行业成为两大主要下跌行业板块，其行业下跌贡献点分别达到-61.31点和18.33点。这两个板块合计对市场下跌贡献点近-80点，占当天指数下跌幅度超过50%以上。但是这种情况在5月初的第一周有所改变，由于资源税可能开征的影响，采掘行业、有色金属行业的下跌幅度也开始扩大，特别是采掘行业，在5月6日的市场大跌139.53点情况下，其下跌行业贡献点达到-16.57点，仅次于金融服务行业的-52.94点，成为当天市场大跌4.11%的两大做空影响行业板块。这两个板块合计对市场下跌贡献点近-70点，所占当天指数下跌幅度约50%。虽然，自09年8月以来，大盘权重股不但远远跑输中小盘股表现，也远远跑输同期指数表现，但如此集中杀跌情况，期间却从未发生。恰恰是2010年4月16日股指期货启动以来，大盘权重股（特别是权重比例最大的上市公司）都无一例外出现超越市场同期表现的大跌，个人认为，不排除有资金故意所为。毕竟，从沪深300成份股的估值水平来看，持续大跌的概率预计不大。目前，沪深300成份股前12个月的平均市盈率已达到16.80倍，2010、2011年动态市盈率预计分别为14.17倍、11.91倍。本轮调投资策略公敬请参阅最后一页重要声明第3页共6页整虽始于大盘权重蓝筹股，但随着系统性风险加大，高估值中小盘股在未来不排除有补跌可能。历史经验表明，中级调整来临时，大多数股票将难以幸免。因此对于目前市场来说，中小板和创业板或将面临更大幅度的调整，而大盘股的估值已接近历史低位，持续大跌的可能性已在减弱。（张广文）2.B股：重挫之后有反弹受政策收紧以及外围市场大跌影响，上周B股持续走低，市场一度演变急速破位走势，两市B指以连续四阴报收，市场恐慌情绪再现。至周五收盘，上证B指收于223.03点，大跌9.26％；深成B指收于4011.6点，下跌6.16％，两市成交量较上周有所萎缩。板块上，权重地产B股继续暴跌，带动其他权重股杀跌，煤炭、钢铁、有色等权重股排在跌幅榜前列。相对来说，低碳经济以及新能源概念跌幅较小。分析上周B股下跌原因：首先，近期国务院连续出台严厉的房地产调控政策，重拳打击炒房现象。组合拳政策重挫地产、进而带动市场的整体下跌，同时，央行紧缩预期也进一步加剧了市场调整。其次，在希腊债务危机可能蔓延的恐惧情绪打压下，上周美国股市大幅收低，周四道指更是盘中暴跌近千点。特里谢否认了欧洲央行将收购欧洲国债的传言，使投资者担心欧盟防止希腊债务危机蔓延的力度可能不够，避险情绪因此提升，美股遭到抛售，国债及黄金等等避险投资品种受到追捧。整体来看，由于受近期宏观政策收紧、外围金融市场动荡等多重压力不断冲击，国内市场信心受到严峻的考验；但经过上周连续四个交易日大跌后，股指后期走势实难乐观，但鉴于短线B股下跌使股指远离中期均线，大跌后的反弹也随时有可能发生，在前期未及出局的投资者不必再行大幅杀跌，应等待短线反弹的继续出现。客观而言，目前股指持续下跌，很多优质个股尤其是大盘蓝筹股已经是跌无可跌，即使不敢果断参与，却是不能再大幅杀跌，这也是投资者后期应该把握的一个投资方向，对此投资者不妨关注。（郭伟明）3.债券市场：继续全线上升央行上调存款准备金率在一定程度上舒缓了市场对近期利率上调的忧虑，加上股市显著下跌使得债券的安全性优势显现，部分资金流入债券市场，债券指数继续全线上升。5月7日，上交所国债指数收于124.91，全周上升0.19%；上交所企业债指数收于139.89，全周上升0.31%；上交所公司债指数收于123.44，全周上升0.34%；上交所分离债指数收于124.46，全周上升0.44%。上周公开市场操作中，全周净回笼220亿元，是春节后连续11周净回笼，而前周净回笼850亿元。在公开市场操作中，央行发行了3年期央票1100亿元，中标利率2.72%；1年期央票200亿元，中标利率1.9264%；3个月央行票据140亿元，中标利率1.4088%。上述公开市场操作利率除3年期央票比上次操作下降2个基点外，其余均与上次操作持平。股市下跌，拖累可转债以下跌为主。安泰、西洋、龙盛是升幅最大的3只转债，升幅分别为6.33%、1.68%和0.84%，其中西洋转债已是连续两周位于升幅前3名。目前的可转债价格已普遍超过其本息之和，缺乏足够的安全性。在利率上升的预期下，目前的债券市场已存在一定的利率风险，投资者需谨慎。建议投资者关注信誉良好的、收益率具有比较优势的公司（企业）债券，并持有到期。（欧阳铭）投资策略公敬请参阅最后一页重要声明第4页共6页4.期货市场：下跌为主[钢材]在今天股市大幅下跌的情况下，低开低走，其中RB1010收4545下跌108点。WR1010今天收于4419，下跌93点。在今天沪钢大幅下挫，成交量有所放大，其中螺纹钢的成交量为252.2万手，线材的成交量0.4万手。今天建筑用钢材价格小幅下挫。其中螺纹钢全国均价为4638/吨，比上个交易日下跌6元/吨线材全国均价为4536元/吨。比上个交易日下跌10元/吨。最新数据显示，2010年05月07日对上海地区建筑钢材主要仓库库存情况进行统计，目前螺纹钢71.753万吨，较上周统计（2010年04月30日）增加0.021万吨；线材12.942万吨，较上周统计增1.42万吨。近期全国整体螺纹钢库存出现了下跌幅度减小的情况，并且上海地区螺纹钢库存更是出现了小幅增加的态势，值得关注。当前铁矿石谈判已经结束，矿石上涨炒作已经结束。后市主要看需求是否支持钢材继续上涨。而印度调高关税对我国钢材价格的影响是短期的，长期还得看库存的变化。当前可逢低做多，4600止损。近期关注现货价格，铁矿石长协谈判和股市。[塑料]连塑料期货大幅跌开，且开盘后快速下挫。虽然盘中受到PVC走高带动，几欲回升，但都无功而返。连LLDPE主力合约L1009开于11255元/吨，日内高点11260元/吨，低点11000元/吨，最终报收于11005元/吨，较昨日收盘下跌340元。成交254012手，增仓7758手至107822手。受原油持续走跌及大部分乙烯下游产品利润为负的打压，昨日亚洲乙烯价格略有走软。亚洲乙烯收于1298.25-1300.25美元/吨CFR东北亚和1256.25-1258.25美元/吨CFR东南亚，双双较前一日跌1美元/吨。另外，乙烯下游产品利润转负的同时，导致了市场需求有所走软。国内石化出厂价暂时维持稳定，挂牌均价11300-11400元/吨。国内现货市场方面，油价下跌对心态造成较大影响，早间虽然需求不多，但LLDPE还盘压力增大，实际成交价格普遍下滑，幅度在50元/吨以上。虽然部分贸易商对低价出货表现出一定抵制情绪，导致商谈较为困难，但也有区域市场出现贸易商低价抛售倾向，下游需求表现依然冷淡。从盘面上看，尽管在PVC走高带动下，盘中多头仍有反抗之意，但在原油连续大跌影响下，市场看跌氛围无法撼动。L1009合约在放量跌破前期低点后，跌势基本得到确认，下方空间也已打开[铝]今日沪铝主力1007跳空低开于15700元，小幅冲高至15800元后急速下挫，最低探至15435元，最终收盘于15475元，较前一交易日结算价下跌400元，跌幅2.52%；成交量增加7354手至48990手；持