德邦证券-化工行业XXXX年投资策略：在估值筑底中寻找投资机会-111209

在估值筑底中寻找投资机会——化工行业2012年度策略报告德邦证券有限责任公司研究所化工行业研究小组李项峰执业证书编号：S0120511030002联系人史月萍[e-mail]2011-12-09基本面回顾：走势过山车，大部分子行业估值筑底，景气回升仍待经济回暖内需扩大未来投资看点：看好受益于国家政策子的行业，从低估值高成长个股中寻找投资机会相关行业关注看好具有稀缺资源属性的相关子行业磷化工：磷矿石带动全产业链行情钾肥：未来需求增速，开工率恢复氟化工：看好氟精细产品的发展空间看好拥有技术与规模优势且下游需求稳定的相关化工新材料子行业结构性泡沫材料：全球寡头垄断，市场发展空间广阔碳纤维材料：开始放量、技术壁垒高重点公司推荐与评级目录纵观化工行业2011年前三季度整体走势，年初由于限电与补库存推动需求增加，化工板块在第一季度稳步上扬，之后伴随原油大幅回调和开工率降低开始下行，短暂的补库存刺激需求小幅回升后，下游需求日趋疲软的效应在下半年终成主流，总体进入下行通道。虽然10月以来国际油价出现一轮反弹，但产品价格支持不力与需求不振仍是化工后市运转的主导原因，由于化工行业的下游需求端如房地产、汽车、纺织、家电等行业需求都不太乐观，预计化工行业将延续目前走势弱势运行，期待明年1季度进入补库存阶段后缓解需求低迷的压力。全年走势过山车，化工行业先上后下-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%2011年化工板块指数走势化工(申万)上证综合指数沪深300-60-40-2002040602011-01-072011-01-212011-02-012011-02-182011-03-042011-03-182011-04-012011-04-152011-04-292011-05-132011-05-272011-06-102011-06-242011-07-082011-07-222011-08-052011-08-192011-09-022011-09-162011-09-302011-10-212011-11-042011-11-18%化工行业各子板块走势化肥磷化工氟化工聚氨酯化纤涂料两碱新材料塑料橡胶沪深300将2011年化工各子行业涨跌幅与沪深300指数作比较，走势相对较好的有受益于国家政策规划的磷化工、上半年处于景气周期的氟化工、下游需求稳定的烧碱与惠农支农盈利稳定的化肥子行业；而化纤、橡胶、新材料等子板块则相对弱于大盘。部分子行业在上游高油价与下游需求萎靡的双重压力下，行情表现得旺季不旺。从各子行业的PE、PB2011年度区间分布来看，目前大部分子行业处于今年年初以来的估值区间底部。各子板块走势分化，大部分估值筑底-50-40-30-20-1001020%化工各子板块指数涨跌0204060801001202011年化工子行业PE区间分布02468102011年化工子行业PB区间分布景气度提升仍靠经济回暖内需扩大上游•原油、原煤、矿石等原材料维持高位，延缓行业复苏行业•产能过剩，行业投资增速放缓•部分子行业产能扩张继续加大行业供给压力下游•经济减速，市场需求下降•房地产、汽车、纺织、家电等行业需求下滑化工行业总产值增速、整体毛利率以及销售净利润在2011年下半年开始下滑，景气指数出现回落。下半年高通胀引发政府货币政策收紧，化工行业投资增速放缓，之后随着欧美经济金融压力蔓延，出口相关产业利润也开始下滑。目前行业复苏时日仍未到来，景气度提升仍靠经济回暖内需扩大。基本面回顾：走势过山车，大部分子行业估值筑底，景气回升仍待经济回暖内需扩大未来投资看点：看好受益于国家政策子的行业，从低估值高成长个股中寻找投资机会相关行业关注看好具有稀缺资源属性的相关子行业磷化工：磷矿石带动全产业链行情钾肥：未来需求增速，开工率恢复氟化工：看好氟精细产品的发展空间看好拥有技术与规模优势且下游需求稳定的相关化工新材料子行业结构性泡沫材料：全球寡头垄断，市场发展空间广阔碳纤维材料：开始放量、技术壁垒高重点公司推荐与评级•寄望“十二五”规划提振相关细分行业。•虽然经济低迷的预期使各子板块持续走低，但伴随国家矿业、新材料等发展规划相继出台，估值回落的同时也使风险得以释放，大浪淘沙后相关子行业有望绽放异彩，业务稳定发展的公司将显现投资机会。•看好受益于国家政策具有一体化优势的子行业，从下游需求稳定、低估值高成长个股中寻找投资机会。•投资策略•建议关注受益于国家政策规划、具有稀缺资源属性的磷化工、氟精细化工等行业，以及具有潜力的非周期性的化工新材料行业；•回避景气度受下游需求影响仍处于严冬的化纤行业；•谨慎对待利好利空并存的钛白粉行业，以及受电价调整和节能减排政策影响可能具有投资机会的两碱行业。•重点推荐上市公司•兴发集团、云天化、湖北宜化•华鲁恒升、盐湖钾肥•天晟新材、金发科技投资看点基本面回顾：走势过山车，大部分子行业估值筑底，景气回升仍待经济回暖内需扩大未来投资看点：看好受益于国家政策子的行业，从低估值高成长个股中寻找投资机会相关行业关注看好具有稀缺资源属性的相关子行业磷化工：磷矿石带动全产业链行情钾肥：未来需求增速，开工率恢复氟化工：看好氟精细产品的发展空间看好拥有技术与规模优势且下游需求稳定的相关化工新材料子行业结构性泡沫材料：全球寡头垄断，市场发展空间广阔碳纤维材料：开始放量、技术壁垒高重点公司推荐与评级磷化工-15-10-50510150100200300400500600%元/吨2010年以来国内磷矿石价格及增长率走势-30-20-1001020304001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000%万吨国内磷矿石产量及累计同比•应用广泛：磷化工的产业结构为：磷矿石-黄磷-磷酸-磷肥、草甘膦、磷酸盐及后续深加工产品。磷化工产品广泛应用于化肥、农药、饲料、洗涤剂、涂料及纺织等方面。•我国磷矿石资源具有以下特点：1资源丰富，但分布过于集中2富矿少，贫矿多3大部分矿石需经选矿才能为工业部门所利用4适宜于大规模高强度开采的少•精细化是趋势：我国磷矿石储量仅次于摩洛哥，目前共查明保有储量151.98亿吨。从磷矿石产量来看，中国去年生产6500万吨，占世界总量的37%，由于磷矿已越来越稀缺，各磷矿大国已在逐渐减少磷矿开采量，并新建大型磷肥装臵，以提高资源利用附加值。磷化工磷酸三聚磷酸钠/其它磷酸盐磷酸一铵/二铵磷酸黄磷磷矿石草甘膦三氯化磷•逆势上涨：2011年磷化工在整个行业下行的背景下逆势上涨。稀缺度逐渐增强的磷矿石单边涨价，带动了全产业链的行情。•发展空间：国内磷矿石仍有上涨余地，黄磷价格震荡中受成本推动上涨，磷肥价格继续维持高位，磷肥企业走向精细化，节约资源增厚业绩。•优胜劣汰：随着《化工矿业“十二五”规划》出台，磷矿石资源整合将以产业结构优化升级为主线，逐步向优势企业集中，淘汰落后分散的小规模产能。具有磷矿、水电一体化资源，产品品质优良，下游客户稳定的磷化工企业将从中胜出，强者恒强。磷化工产业链钾肥•2011年钾肥价格总体走势较为平稳，随着国际钾肥大合同价格的确立，市场普遍预期中国2012年钾肥大合同的签订时间将会持续延后，外商对高报价的坚持，明年中国合同从时间因素和价格因素都有利于未来钾肥价格维持在一个较高的价位。•虽然钾肥下游需求至2011年末仍迟迟没有启动，但随着国际农产品涨价，农业景气周期的到来，钾肥用量将同步增加。面对全球钾资源日趋衰竭的大环境，未来钾肥行业将逐渐向供小于求的方向发展。•我们预计2012年钾肥行业供需紧张局面将成定局，各生产企业开工率有望恢复，钾肥行业将平稳发展，建议继续关注具有生产成本优势和资源优势的钾肥生产企业。01020304050602006-11-012007-02-012007-05-012007-08-012007-11-012008-02-012008-05-012008-08-012008-11-012009-02-012009-05-012009-08-012009-11-012010-02-012010-05-012010-08-012010-11-012011-02-012011-05-012011-08-01万吨国内历年钾肥产量当月值-20-10010203040506070020406080100120140%万吨国内钾肥历年新增产能及增长率•2011年上半年氟化工相关企业的火爆主要得益于国际对各制冷剂产品使用与淘汰进程的限制，但这样的限制缓冲并不具备永久性。•11月初出台的《中国氟化工行业“十二五”发展规划》对2015年之前各类氟产品的发展提出了控制要求。目前，国内氟化工行面临在两大主要问题：1）产品结构的低端化使得国内产业建设门槛低，盲目无序上项目导致了整体产能严重过剩；2）产品结构低端化，产能利用率逐年降低，导致资源浪费，更促使带有资源品属性的地段氟化工产品的流失。•纵观氟化工产业链中各产品的增值程度，我们认为对氟化工进行产品结构调整的过程中，ODS替代品、氟聚合物以及氟精细化学品具有巨大的潜力。氟化工萤石氢氟酸含氟烷烃含氟单体氟聚物含氟精细化学品原料单体（ODS及替代品）氟树脂氟橡胶含氟医药、农药、染料、液晶、电子产品等产品价位：千元万元万元-十几万元几十万-百万元•精细氟化工是《中国氟化工行业“十二五”发展规划》最受益子版块•处于氟化工产业链最高端，增值程度最大，产品销售额最大。•产品符合所有政策要求，未来国内氟精细化学品的市场空间巨大。目前国内部分产品已取得突破，但总体还处于初始阶段。全球氟精细化学品产值占氟化工行业总产值的70%，而国内氟精细化学品产品仅占20%还不到，远低于国际水平。•重点发展氟精细产品的企业未来将获得更大的发展。氟化工氟化工无机氟化物有机氟化物氟化盐电子级氟化物等CFC及其替代物含氟聚合物含氟精细化学品含氟医药及中间体含氟农药及中间体含氟表面活性剂含氟电子产品含氟液晶含氟染料•化工新材料作为新材料产业的主要组成部分，是化学工业中最具活力和发展潜力的新领域。•化工新材料行业经历了“十一五”期间年均增速20%的发展后，成产规模扩大，进口依赖度逐步降低，产品的毛利率也由暴利回归到合理区间，成长属性开始弱化，周期属性显现。化工新材料0204060801001200100200300400500600700800%亿元国内新材料产值与自给率概况•虽然市场空间受国家经济转型和行业发展规划支持，但在今年经济减速的预期下，化工行业下游增速下滑，大多处于回调趋势。我们认为，估值回落后，风险逐步释放反而有利于以较低的成本获得质地优良公司的投资机会。化工新材料的长期投资价值将凸显，围绕国家政策的产业升级方向以及总的发展主线，我们看好拥有技术优势、规模优势且下游需求稳定的相关新材料企业。全球寡头垄断，市场发展空间广阔•结构泡沫材料重量轻、强度高，同时还具有吸水性低、隔音绝热效果好等特性，使其成为要求具有高强度和低密度领域的理想材料，被广泛应用于风力发电、轨道交通、船舶、航空航天、建筑节能等高端领域，是目前应用最广泛的一种结构泡沫材料。（1）进入壁垒很高，具有技术垄断性（2）全球寡头垄断，供给增速有限（3）预计未来行业仍将供不应求•随着发展中国家经济快速发展和全球化影响，发展中国家逐渐成为结构泡沫芯材消费大国，随着需求快速增长，未来三年全球结构泡沫材料仍将继续维持供不应求局面。化工新材料——结构泡沫材料05101520253035400200004000060000800002005200620072008200920102011%吨国际泡沫材料需求及增长率全球需求量增长率0204060801001201400200040006000800010000120001400016000180002005200620072008200920102011%吨国内泡沫材料需求及增长率国内需求量增长