成都证券-四季度投资策略报告pdf35

敬请参阅最后一页之特别声明1投资策略报告——经济回落诱发市场小幅调整基本结论„宏观经济回落态势已经逐渐显露，但是在“人口红利”影响下，其回落幅度相对有限，且其回落的时期也较短；同美国股市相比，国内股市对宏观经济的回落反映有过度之嫌，股市目前估值（考虑含权）水平基本合理，股市相对吸引力将随着市场的回调逐渐增强。在出口增速回落、消费短期难以迅速上升背景下，由财政政策推动的基础设施、电网改造、铁路建设和新能源开发方面的投资可望为市场带来新的亮点。„当前持续高涨的固定资产投资增速和出口增速表明当前的经济增长依然可观，预计三季度的GDP将为9.2%，但是随着投资和出口增速的回落，四季度的经济增长将回落到8.8%左右。我们认为出口回落将引领2006年的经济回落，政府将调控固定资产投资的回落速度作为缓冲，同时消费增长仍有望保持稳定。„随着股改进入全面推广期，国资委的政策倾向将具有越来越重要的影响力，并且当股改涉及到国有资本主体时，国有资本管理的战略趋势就成为重要原则。股改主导权的这种转移现象，将给市场带来一些新的特征。同时，我们根据股改的进展特点，对其今后的可能进程做了一个四个阶段的划分：一、解决B/H股对价问题；二、恢复再融资；三、中小板新老划断并解决少部分非流通股东不支付对价问题；四、主板新老划断及非流通股正式流通。„综合宏观经济、股市政策以及资金流动等因素，我们对四季度的市场趋势持中性态度。虽然宏观经济回落将在四季度更为明显，但是其回落幅度相对有限，股改对价的支付和持续性的资金流入也将为市场继续注入新的活力，随着大部分公司逐步完成股改，再融资和新老化断的压力开始凸现。我们认为市场走势呈现“倒U型”的概率较大。仓位控制上，我们建议投资者在市场上涨过程中可逐步调低仓位，将仓位由前期的80％降低到50％左右。„本期我们的行业评级调整：电力由“持有”上调为“增持”；银行由“增持”下调为“关注”；零售由“增持”下调为“关注”；机场由“增持”下调为“持有”；港口由“增持”下调为“持有”；化学肥料由“增持”下调为“持有”；纺织由“持有”下调为“减持”。„我们本期重点看好三大行业：电力行业有走出低谷的趋势；数字电视行业盈利模式已经初步形成，具有广阔的发展空间和中长期投资价值；我们也积极看好生物技术行业较强的增长动力和丰富的投资机会。相关研究报告1《2005年4季度宏观经济报告》2《2005年4季度行业策略报告》3《2005年4季度投资环境报告》2005年09月30日2005年4季度投资策略报告杨帆(8621)[e-mail]陈东(8621)[e-mail]府春江(8621)[e-mail]联系人：赵莉(8621)[e-mail]上海市黄浦区中山南路969号谷泰滨江大厦15A层（200011）成都证券研究所2005年4季度投资策略报告敬请参阅最后一页之特别声明2内容目录1回顾与启示...................................................................................41.1回顾...........................................................................................................41.2启示...........................................................................................................52证券市场重要事件分析－投资结构调整中的增长亮点.................63四季度证券市场综合环境分析....................................................133.1宏观经济环境...........................................................................................133.2证券市场资金环境...................................................................................173.3证券市场政策环境...................................................................................214行业投资价值判断......................................................................244.1四季度行业发展趋势分析.........................................................................24„投资品景气分析：4季度景气再次大幅回落的风险较小.........................24„消费品的景气分析：4季度景气将小幅回落...........................................25„4季度服务业景气分析............................................................................274.24季度行业策略选择：景气与估值的替代策略.......................................284.3四季度行业资产配置和投资组合构建.......................................................30四季度行业投资评级调整...............................................................................34图表目录图表1：2005年3季度增持行业市场表现统计...............................................5图表2：近期封闭式和开放式基金仓位变化情况.............................................6图表3：世界经济增速运行趋势......................................................................7图表4：中欧达成的纺织品协议对十类产品的增量安排...................................7图表5：FDI增速与出口增速相关性高............................................................8图表6：近年来FDI（累计）增速的表现情况.................................................8图表7：美国上世纪人口增长情况...................................................................9图表8：美国战后经济增长情况（1955－2004）............................................9图表9：新中国的人口增长情况....................................................................10图表10：改革开放以来宏观经济增长情况....................................................10图表11：积极财政政策可能形成的增长亮点.................................................11图表12：80年代以来美国宏观经济同S&P500指数的关系.........................12图表13：美国经济回落周期中的股市表现....................................................12图表14：QFII近期持仓比例的变化情况.......................................................13图表15：固定资产投资增速情况..................................................................14图表16：国家预算内资金增速微升...............................................................14图表17：国有及国有控股投资增速上升........................................................142005年4季度投资策略报告敬请参阅最后一页之特别声明3图表18：月度进出口增速差距扩大...............................................................15图表19：工业出口交货值增速回落...............................................................15图表20：FDI增速持续负增长......................................................................15图表21：社会消费品零售仍保持稳定增长....................................................16图表22：消费信心显示未来增长仍然稳定....................................................16图表23：2005年下半年货币政策的变动预期...............................................17图表24：M2-(GDP+CPI)快速反弹................................................................17图表25：货币市场利率保持在较低水平........................................................18图表26：交易所债券市场收益率变化情况....................................................18图表27：中房上海指数.................................................................................19图表28：2005年4季度常规资金需求..........................................................19图表29：近期基金发行一览..........................................................................20图表30：2005年4季度增量资金规模..........................................................20图表31：股改进程预期..................................................