我国股票价格与通货膨胀相关关系的实证分析

天津财经大学硕士学位论文我国股票价格与通货膨胀相关关系的实证分析姓名：宁静申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：张林森20090501我国股票价格与通货膨胀相关关系的实证分析作者：宁静学位授予单位：天津财经大学相似文献(10条)1.学位论文肖庆宪股票价格过程的统计推断1999该文尝试性地提出一个股价格模型，并在此基础上对有关问题展开讨论。全文共分五章。第一章先简要介绍衍生证券定价理论的发展状况，然后对该文的工作做一概述。第二章讨论建模问题，研究人员从投资者个的投资行为人手，研究股票收益率的随机波动。第三章讨论收益过程方差函数的估计问题，证明估计量的渐近正态性并讨论其收敛速度。第四章讨论飘移系数的估计问题，给出了带有非常数波动率的Black-Scholes模型中飘移系数的渐近最优估计，对一般情况研究人员也做了初步的探讨。在第五章，研究人员进行了随机模似。计算结果表明，根据模拟数据求出的估计量具有较高的精度。2.会议论文宋玉臣沪深股市均值回归的实证检验2006随机漫步理论的诞生与许多实证检验的支持证明了股票价格是不能预测的结论。但这绝不可能是证券投资理论研究的最终目的。近十几年来，股票价格走势的可预测性无论在理论上还是在实证方面都有了突破性进展。均值回归理论认为,从长期来看，股票收益率呈均值回归，即长期收益率呈负自相关。本文用自相关检验和方差比率非参数持久性测量方法，同时对沪深股市A、B股市场四个指数的月收益率进行实证检验，发现上证综合指数具有显著的均值回归特征。3.学位论文王贺男我国上市公司会计信息有用性的实证研究2007资本市场的一个主要功能就是价格发现功能，即通过资产价格调整，使资金流向经营业绩良好的优质上市公司，提高资源的利用效率，实现资源合理配置。在我国证券市场上，上市公司的股票价格是否真正反映了其财务状况，是否以公司内在价值为定价基础，是广大投资者普遍关心的问题。本文主要研究我国上市公司对外公布的会计信息对股票价格的信号功能，选取我国上海证券交易所1996年-2005年间74-218家制造业上市公司为样本，首先建立股票收益率变化率与每股收益变化率之间的一元回归模型，考察上市公司利润水平对股票价格的影响，结果发现2004年和2005年的每股收益对股票收益率存在显著的解释作用，说明随着证券市场的发展，我国投资者已经开始关注上市公司的盈利水平；在此基础上，我们对股票收益率及影响公司盈余质量的五项会计信息(应收账款、存货、毛利、管理费用、资本支出)之间进行相关性分析，得出结论：在回归分析中，这五项基本会计指标并没有显示出我们在理论上预测的相应显著稳定的信号功能和市场效应，对比欧美相关领域的研究成果，可以看出目前我国证券市场还不具备完善的价格发现功能，市场尚处于弱势有效阶段。究其原因为我国证券市场上政府的过度干预，广大中小投资者的基本投资知识欠缺，缺乏理性和独立的投资习惯，上市公司对外公布的财务信息存在不真实、不充分和不及时的情况，在很大程度上误导投资者的投资决策，破坏了证券市场的定价机制。4.学位论文朱微亮基于消费习惯与调整成本的资产定价研究2008如何决定资本资产的均衡价格是金融经济学家所一致关注的问题。随着经济的发展，金融产品和金融系统日趋复杂，经济学家们认识到以往的金融理论仅仅考虑套利、均衡等问题而忽略了对经济主体的分析，这使得这些金融理论在解释现实金融市场行为时出现了很多问题。正是由于以往金融理论的局限性，越来越多的学者开始从经济主体出发来解释纷繁复杂的金融现象，居民的消费习惯以及企业投资过程中的资本调整成本对资产收益的影响已经成为重要的研究课题。经典消费理论中，通常假定个体的偏好是时间可分的(time-separable)，也就是消费产生的效用水平仅由当期的消费水平决定；而消费习惯则认为个体的偏好是时间不可分的(time-inseparable)，即当期的效用水平不仅依赖当前的消费支出状况，还与此前消费支出水平有关(滞后消费有关)。由于在现实世界中，居民消费作为一个纯粹的个体决策行为，很大程度要受到消费决策心理以及行为习惯的制约和影响，甚至在一定条件下这种内在的因素会超过收入对消费的影响。新古典投资理论特别是Tobin的Q理论认为只有当企业的市场价值大于企业的重置成本(或者企业的账面价值)时，企业才会觉得投资是有利可图的。但现实情况并不支持这个结论，企业常常在Tobin的Q大于1时才进行投资。资本调整成本理论对此做出了解释，认为企业投资过程中存在调整成本，一单位投资不能顺利转换为一单位的资本存量，因此只有当企业市场价值超过企业的重置成本以及调整成本总和后，企业才可能进行投资。在学术界日益关注消费习惯以及资本调整成本对股票价格影响的背景下，研究两者与股票价格之间的关系也逐渐得到人们的注意。不过已有的研究文献要么从消费领域出发建立基于消费的资本资产定价模型(CCAPM)，要么从生产领域出发建立基于生产的资产定价模型(PCAPM)，而没有将两者整合在一起。本文着眼于中国股票市场实践，从一般均衡角度研究消费习惯以及资本调整成本对资产价格的影响，建立了基于消费习惯与调整成本的资产定价模型(AssetPricingModelBasedonHabitFormationandAdjustmentCost，简写为HAM模型)，内容包括基于行业市场集中度的HAM模型，基于投资者情绪的HAM模型等多个方面，并利用中国市场实际数据对研究结论进行实证研究。本文的主要工作和结论如下：1、在系统回顾资产定价理论基础上，提出了完全理性完全竞争商品市场的HAM模型，在一般均衡框架下研究企业生产决策、投资者投资消费决策对股票价格的影响，推导出了四因子的资产定价模型，并进行了实证检验以及模型校准。该模型有三个特点：(1)是一个一般均衡的资产定价模型；(2)假定消费者具有外生的消费习惯；(3)本文的生产函数形为y1=A1exp(ε1)k1φ，k1为资本，ε1为企业绩效变量，A1为市场结构变量，刻画了市场集中度、规模经济等对企业生产的影响。在检验模型准确性方面，利用中国股票市场上的交易数据，校准了宏观经济状态变动与股票市场收益率、波动率之间关系，实证检验了企业绩效、资本调整成本、消费习惯与资产收益率之间关系。校准结果表明，模型拟合了绝大部分的经济数据：而实证结果表明，本文推导的四因子资产定价模型中，企业绩效定价因子、调整成本定价因子以及BM值定价因子在中国市场上显著不为零，肯定了四因子模型的有效性。2、针对传统资产定价模型未考虑市场结构与股票收益率变动的关系，本文设计出基于行业市场集中度的HAM模型，考虑企业之间战略行为与股票收益率变动关系。引入企业战略行为可以把不同市场结构下，企业的生产决策、定价决策与企业的股票价格联系在一起，说明行业垄断程度越高，预期股票收益率越大。3、本文研究了市场上存在理性交易者以及噪声交易者情形下资产价格变动规律，建立了基于投资者情绪的HAM模型。理性交易者按照股票价值进行投资，当股票的市场价格低于股票价值时买入，在市场价格高于价值时卖出，而噪声交易者根据股票的心理价位进行投资决策，可能高估或者低估股票的价值。因此，理性交易者希望通过套利使得股票价格回复到内在价值水平，而噪声交易者的情绪变动可能使得股票价格波动更大。在均衡状态下，基于噪声交易者的资产定价模型中股票预期收益率为三个部分：第一项为两类投资者预期收益率的加权平均，权重为不同投资者在市场上的定价能力；第二项为套利项，即理性交易者针对噪声交易者预期偏差进行套利的收益率部分；第三项为投资者情绪变动与投资预期收益率差的协方差项，为噪声交易者情绪变动对股票收益率的影响。其主要内容包括：1、建立了完全理性完全竞争商品市场的HAM模型，其四个定价因子分别为：市场组合因子、企业绩效因子、调整成本因子以及账面市值比率(Book-to-Market，下文简写为BM)因子，对应的代理变量为市场组合收益率，每股盈利、企业资本量的账面价值以及企业的BM值，并利用中国股票市场数据对消费习惯，资本调整成本与股票收益率之间关系进行了实证，校准了消费习惯、资本调整成本与宏观经济状况变动的参数。实证结果表明，企业绩效因子、调整成本因子以及BM因子均是影响资产收益率的显著因素。2、在不完全竞争的条件下，研究了行业市场集中度与股票收益率之间关系，强调企业之间的战略行为，特别是企业间的定价行为对股票收益率的影响，推导出基于行业市场集中度的HAM模型。在HAM模型基础上增加了市场结构定价因子，对应的代理变量为HHI指数(赫芬达尔—赫希曼指数)。其次，利用中国市场实际交易数据，检验不同行业下，行业市场集中度与股票收益率的联结关系，发现HHI指数在定价模型中显著不为零。3、假定市场存在理性交易者和噪声交易者，推导出均衡状态下投资者情绪与股票收益率之间关系模型，提出了基于投资者情绪的HAM模型，增加了理性投资者的套利定价因子以及噪音投资者的情绪定价因子。然后，利用中国市场数据对投资者情绪与股票收益率之间关系进行了实证检验，发现新增的两个定价因子对股票收益率有显著影响。5.学位论文罗荣华多项条件下收益率的分布及其应用研究2008股票收益率的分布是现代金融理论中的一个极其重要概念。一般认为，大多数股票的收益率服从正态分布，这些正态分布假设收益率的分布与价格无关，证券市场是一个有效的市场。然而，在文献[6]中，肖春来等认为由于市场内外部条件的变化，往往使收益率的统计分布特征发生变化，从而使传统的风险理论在实际应用中受到限制。因此，目前假定某种证券的收益率的统计分布特征在一定时期内基本稳定不符合实际的市场情况。他们以股票市场为例，提出价格条件收益率的思想，即在一定价格水平上的收益率。实际上，在文献[7]中，柴文义等通过对国内外股票市场的研究，结果表明股票收益率与股票价格存在弱的负相关关系。在此基础上，文献[8]在股票收益率和价格对数服从二元联合正态分布的假设下，推导出了价格条件下的股票收益率分布特征表达式和VaR1的计算方法。然而，即便如此，由于股票市场瞬息万变，其收益率受到多种因素的影响。价格条件下收益率分布特征中的价格均值μ、方差σ2和自相关系数ρ就再不能被看作是常数，而应该将其当成变量，即μt、σt2和ρt，以使收益率的分布特征更符合市场实际。因此，研究多项条件下收益率的分布就显得尤为重要和紧迫。本文首先详细分析了价格条件下收益率分布在VaR中的应用情况，得出了应将价格均值μ、方差σ2和自相关系数ρ看成变量而不是常量的结论，而且可用移动平均法达到这一目的；其次，经过对20支股票大量的实证研究，初步确定了移动平均期数的范围，且初步表明收益率分布不仅仅决定于价格，还决定于价格均值μt、方差σt2和自相关系数ρt等变量，即收益率服从多项条件分布；再次，为了使价格均值μt、方差σt2和相关系数ρt更具预测性，更好的应用于实际，本文对它们分别建立了预测模型：最后，将预测模型应用于VaRt的计算，并对其预测效果进行了检验。结果表明，用预测值计算的VaRt值较用移动平均值计算的VaRt值更准确，这也进一步表明收益率服从多项条件分布。6.会议论文肖春来.柴文义.扬威条件VaR理论的应用与研究2003本文是在假定股票的价格和收益率服从二维正态分布的基础上,对条件VaR进行研究.首先,利用条件分布的理论,推倒出在给定一定股票价格时,股票收益率的条件分布;然后,在此基础上,进一步推倒出条件VaR的一般计算公式;最后,根据沪深两市的实际股票数据进行了实证计算.7.学位论文杨晓丽机会窗口理论下我国上市公司的增发行为研究2008机会窗口理论认为由于投资者与经营者之间存在信息不对称，企业会选择在其股价被高估的时候增发新股。虽然投资者会将增发公告视为“坏消息”并据此修正其对企业股价的预期，由此产生增发公告日价格负效应，但非理性且处于信息弱势的投资者对这一信号的反应可能不足或过度。如果反应不足，则将导致企业增发新股的定价基础是仍然被高估了的股票价格，这样企业就可以通过增发获得超出新股实际价值的收益。但股票价格不能长期偏离其实际价值。长