我国股票市场与房地产市场相关性研究

我国股票市场与房地产市场相关性研究作者：郭祎达，张洪，GUOYi-da，ZHANGHong作者单位：云南财经大学城市管理与资源环境学院,云南昆明,650021刊名：东北财经大学学报英文刊名：JOURNALOFDONGBEIUNIVERSITYOFFINANCEANDECONOMICS年，卷(期)：2009，(2)被引用次数：1次参考文献(5条)1.周京奎金融支持过渡与房地产泡沫--理论与实证研究20052.吴庆房地产价格评估20043.刘琳房地产投资对GDP贡献有多大2007(10)4.耿中元.曾令华我国股票市场和房地产市场对货币流速的影响[期刊论文]-海南金融2006(10)5.李小芳利率调整对房地产市场的影响分析[期刊论文]-科技广场2007(06)相似文献(10条)1.学位论文杨勘中国股票市场与房地产市场关系研究——基于计量模型的实证分析2009股票市场和房地产市场是一国经济的两个重要组成部分。从理论上来讲，成熟的股票市场应当是宏观经济的晴雨表；而房地产业由于上下游企业众多，对宏观经济起着牵一发而动全身的作用。国外以往研究表明，由于相互之间存在着财富效应、替代效应和投资组合效应，多数发达国家或地区的房地产市场和股票市场是存在联动性的。br　　本文应用协整检验和误差纠正模型，验证了1998年——2008年间上海综合指数和房地产价格指数的联动性，其目的是考察中国的房地产市场与股票市场相关关系是否成立。本文的创新之处，在于引入了反映经济基本面的国民收入和货币余额变量，通过分别分析房价、股价与经济基本面的关联程度来导出房地产市场和股票市场的关系。另外，本文采用了更能反映市场波动情况的季度数据而非以往研究多采用的年度数据。br　　首先，在验证各变量差分的平稳性之后，多变量协整检验结果表明股价与房价之间的关联性不明显。笔者进一步分别检验了房价、股价与经济基本面的关联性，得出结论房价与收入、货币余额间存在长期稳定的协整关系而股价不存在。误差纠正模型的结果进一步表明，房价的短期波动主要受收入、货币余额而非股价的波动影响：股价对收入、货币余额及房价波动的反映都不显著。因此可以得出结论：房价和股价没有互相引致的证明，中国的房地产市场和股票市场不存在明显的联动作用。br　　本文进一步分析了股价房价联动不显著的原因。第一，中国的股票市场发展不完善，从根本上来说仍是“政策市”，大小非解禁压力也使得股市无法反映宏观经济的基本走向。第二，在现阶段，住房对国人来说更多是一种消费而非投资品。我国尚处于快速城市化的阶段，房地产存在刚性需求。第三，由于特殊的土地财政政策，房地产商和地方政府结成了利益共同体，地方性的行业垄断导致了在现阶段，供需状况并不能成为房价的决定性因素。2.学位论文张风兰沪深300指数主要影响因素分析2008股价指数是衡量股票市场总体价格水平及其变动趋势的尺度，也是反映一个国家或地区经济发展状态的灵敏信号。股价指数的影响因素一直是理论界和实务界广泛关注的课题。沪深300指数由于其反映我国股票市场的全面性和作为股指期货的首选标的指数而备受关注，因此本文选择沪深300指数的影响因素分析作为研究课题。本文在总结国内外研究的基础上，选取反映宏观、行业和其他市场的变量来整合分析沪深300指数的主要影响因素，包括货币供应成长率、通货膨胀率、人民币汇率、房价指数、美国道琼斯指数等。利用ADF检验、协整检验和格兰杰因果关系检验进行了详细的实证分析。结果表明，在样本期间内，各变量序列均为非平稳的时间序列，且与沪深300指数之间均存在协整关系，这说明在股价指数的变化中包含了宏观经济、行业变化以及其他市场变化的信息。在此基础上，利用VAR模型脉冲响应函数和方差分解来分析各个变量对沪深300指数的综合作用，并给出此模型在过去、现在和未来的预测结果。结论表明，从整体来看，我国宏观、行业经济对股市具有决定性影响；货币政策对股市的传导渠道是畅通的；通货膨胀率变化与股价指数负相关，初期影响幅度较大，随后作用减缓；人民币汇率变化与股价指数初期正相关，随后负相关；房价指数对股价指数有明显的提升和促进作用等，并有针对性提供政策建议。3.学位论文邓燊基于经济周期的资产配置研究2008基于经济周期的资产配置是一种积极的资产配置策略。关于资产配置的重要性和各种积极资产配置策略和方法的研究自20世纪80年代以来陆续有重要的研究文献。自上世纪90年代以来，一些学者根据经济周期不同阶段各种资产收益率的变化特点提出了在经济周期的不同阶段应适合配置不同资产的观点。但是这些研究主要局限在股票、债券等传统资产。对经济周期的划分根据滞后确定的经济周期的转折点。这些基于经济周期的资产配置的文献在以下方面存在着局限性：第一，涉及的配置资产范围主要包括股票债券等传统资产，对房地产这一占居民财富比重越来越大的金融资产没有包括进来。第二，对股票债券等金融资产与经济周期的关系大多局限在定性分析和实证阶段，缺乏一个统一的定量模型将股票、房地产、债券与经济周期的关系进行描述；第三，由于经济周期阶段划分的滞后性以及事前判断的不确定性，对各阶段的资产配置规则有待改善。有鉴于此，本文在充分借鉴前人研究的基础上作了以下方面的工作：(1)将房地产纳入资产配置范畴，研究了股价与房价的关系，股价房价波动与经济周期的关系；确立了房地产在经济周期各阶段中最合适配置的阶段，并进行了相应的实证研究。运用协整检验、Granger因果检验、向量误差修正模型、脉冲响应和方差分解的方法对1968-2006年期间日本股价与房价的关系进行了实证检验，结果显示股价与房价存在长期的协整关系，股价是房价的Granger原因。运用相关性检验、Granger因果检验和系统方程的回归模型研究了股价房价波动与经济周期的关系，结果显示，股价波动领先经济周期，房价波动与经济周期基本一致，股价波动大大领先房价波动。(2)建立了一个股价房价债券价格波动与经济周期关系的定量分析模型，将股票房地产债券在经济周期不同阶段的配置统一在一个分析框架内。在现金流贴现模型对各金融资产进行估值定价公式的基础上，抽象出金融资产随时间定价的基本模型，通过推导得到基于经济周期的资产配置模型(AABCM)。根据经济周期不同阶段预期收入和利率的不同变化特征将经济周期不同阶段与各种金融资产的不同收益率联系起来。在经济复苏阶段应重点配置股票资产，在经济繁荣阶段应重点配置房地产资产，在经济衰退阶段应持有货币资产或进行卖空，在经济萧条阶段应重点配置债券资产。(3)根据经济周期不同阶段的分析指标，结合各资产的价值评估模型提出了一个资产配置规则。进行资产配置时参照所处经济周期不同阶段的判断，结合对各资产的价值评估水平，综合确定重点配置资产的入市和退出时机。股票的估值以市盈率和市净率作为评价指标，房地产以房价收入比和购租比作为评价指标，债券以收益率水平参考收益率曲线形状来作为评估指标。价值高估或低估的标准采用该指标长期的波动区间来确定。(4)综合前人的研究成果，将各种资产与经济周期的关系进行了梳理，并提供了大量的证据。金融资产收益率与经济周期的关系体现在宏观经济状况对金融资产价格决定因子的影响。决定股票价格的因素是上市公司的预期利润和预期市场利率水平。房价的决定因素是房地产的预期收入和市场的利率水平及变化趋势。房价的预期收入体现在房地产的租金收益和房产增值，利率水平的变化体现在建筑成本和预期收益的贴现成本的变化。债券价格的决定因子主要是利率水平及其变动趋势。由于债券属于固定收益产品，预期收入不变，因此债券的价格主要受市场利率变化的影响。经济周期的不同阶段，经济增长速度、利率水平及其变化趋势以及通货膨胀程度不一样，变化的贴现因子和时变的投资机会为经济周期不同阶段进行积极的资产配置提供了理论依据。(5)将经济衰退阶段的资产配置机理作进行了总结。经济衰退阶段的资产配置有别于其他三个阶段。在经济衰退时期，由于股票房地产和债券等金融资产的收益率都为负值，只能持有货币资产或对金融资产进行卖空。金融资产收益率与经济周期的关系是在经济衰退时期，金融资产普遍下跌经常导致金融危机。其传导机制是首先从外汇市场作为导火索，传导到股票市场，由股票市场再传导到房地产市场，由房地产市场再传递到银行等货币市场，由货币市场最后传导到实体经济。期间各金融市场在外溢效应下相互感染，加上衍生品市场的放大效应推波助澜，导致金融危机全面爆发并向相关地区扩散引发区域性的金融危机甚至经济危机。全文的创新点主要有：(1)建立了基于经济周期的资产配置模型(AssetAllocationBasedonBusinessCyclesModel)，简称AABCM。该模型的方程为：在经济复苏阶段，尽管股票、房地产和债券的收益率郜为正，但由于股票相对于另外两种资产的风险最大，因此，收益率最高，最适合配置股票资产。在经济繁荣阶段，利率上升，债券的收益为负，股票的预期收入效应抵不上资本成本效应，收益也为负；房地产因为利率和通胀上升带来的预期收入效应大于资本成本效应，因此房地产的收益率为正，在经济繁荣时期最适合配置房地产。在经济衰退阶段，股票、房地产和债券的收益均为负，这时期最适宜持有货币，或对下跌资产进行卖空。在经济萧条时期，利率下降，债券价格上升，最适合配置债券资产。(2)将房地产纳入基于经济周期配置的金融资产范畴，研究了房价与股价的关系，房价股价波动与经济周期的关系。指出股价与房价之间存在长期的协整关系，股价是房价的Granger原因，股价先于房价波动可用财富效应来解释。房价与GDP增长率、利率和物价呈显著的正相关关系，房价随利率和物价上涨，是房地产在经济繁荣时期预期收入效应大于资本成本效应的内在原因，房价波动与经济周期波动基本一致，股价波动大大领先房价波动。(3)提出了一个积极的资产配置规则。在基于经济周期的资产配置模型中，首先识别所处的经济周期阶段，然后对该周期阶段的最佳资产进行价值评估，如果金融资产价值评估的结果与周期阶段识别的判断一致，可以实施这个阶段的资产配置决策。4.学位论文郝春论房地产业的发展对中国经济的影响及调整措施2007房地产业的不断发展已成为我国国民经济的支柱产业。房地产业的发展波及、拉动我国其他行业的发展，从而影响整个国民经济的发展。为完善房地产市场，国家相关部门就如何解决房地产结构不平衡、房价增长过快、房地产市场不健全和房地产业对银行体系依赖过高等具体问题已成为房地产市场经营管理之重要课题。因此，本文旨在探讨房地产业现存的以上问题对金融、股票市场、物价和其他相关行业的影响，结合国家已经出台的宏观调控政策进行分析和研究。研究结果显示房地产业现存的问题可以从加强政府政策引导、加快金融投资产品的创新、提高国家对房地产业的调控能力和管理水平等方面得到改善。5.期刊论文赵晓力.马辉.陈守东.ZHAOXiaoli.MAHui.CHENShoudong股价、房价对消费行为的影响-广州大学学报（社会科学版）2007,6(3)基于资产财富效应理论,实证研究了我国资产价格变化对居民消费的影响.研究表明:股票市场和房地产市场都表现出了一定的财富效应,房地产市场的财富效应远大于股票市场的财富效应,资产财富效应随着经济的发展渐强.同时发现国民收入和社会消费存在互动效应,房地产市场的发展会促进国民经济的发展,股市对国民经济发展的促进作用有限.6.学位论文贺识翔基于VECM对我国房地产和股市财富效应的比较研究2009现代消费理论认为，消费水平不仅与消费者当期可支配收入有关，而且与居民财富水平有关。而且财富资产类别不同，对消费水平影响方向和程度都各有差别。随着我国经济快速发展，居民拥有的财富资产类别不断增加。在现阶段，房地产和股票是我国居民最重要的两种资产。近十年来我国房地产和股票市场迅速膨胀，关于两市场是否存在财富效应的问题存在许多争论。2006年至2008年房地产和股票市场经历价格飙升，居民持有的股票资产和房地产资产增速惊人，市场乐观情绪蔓延，带动社会消费热情高涨，出现明显的经济过热现象。因此，房地产和股票市场的财富效应吸引了许多学者的关注。