我国证券市场发展的几点思考

内容提要本文运用新制度经济学的有关原理，分析了证券市场发展中存在系列问题：证券发行制度存在严重缺陷、上市公司信息披露的有效性差、存在假并购假重组的行为、法律法规不健全、缺乏具有尽责精神的市场中介机构等。本文认为，中国股票市场现阶段主要矛盾是股权分裂问题，加快股权分裂制度改革是近期证券市场发展改革的重点。新时期下证券市场的资源优化配置功能、投资融资功能，还有与国际市场全面接轨，将引起人们对基础性制度安排的反思，因而证券市场发展具有重大意义；国家之所以要推进证券市场发展是由于资本市场发展的要求；本文最后分析了规范我国证券市场的方法和对证券市场未来的希望。关键词：证券市场股权分裂AbstractThethesisanalysistheproblemsinthedevelopmentofstockmarketbyapplyingtheprincipleofnewsystematiceconomicsasfollowing:1.thereisseriousdefecttothesecuritycirculation.2.Lawsandregulationsarenotoptimized.3.scarcingoftheintermediarywhichhasresponsibility.Intheauthor’sopinion,themaincontradictionofChinesepresentstockmarketisthedepartureofstockoption,itisimportanttoacceleratetheinnovationofstockoptiondeparture.Inthenewstage,thefunctionofarrangingstockmarket’sresourceoptimize,investmentandfinance,linkingtotheinternationalmarketwillleadtopeople’srethinkaboutthearrangementofbasicsystem,therefore,itisimportanttodevelopsecuritymarket.Becauseofthedemandofstockmarketdevelopment,thecountryshouldacceleratethedevelopmentofstockmarket.Atthelastpartofthearticle,isanalysisthewayofregulatingthestockmarketandtheprospectiveofthesecuritymarket.Keywords:StockmarketDepartureofstockoption目录一、我国证券市场的现状及趋势……………………………………1（一）我国证券市场发展现状……………………………………1（二）我国证券市场发展趋势……………………………………2二、发展我国证券市场的必要性……………………………………3（一）受我国居民收入资本化趋势的影响………………………3（二）中国金融机构的实质性改善必须依赖于发展资本市场…3（三）中国企业资本形成方式或资本注入方式深刻变革的要求4（四）发展资本市场可以降低金融体系的运行风险……………4三、我国证券市场存在问题…………………………………………5（一）证券发行制度存在严重缺陷………………………………6（二）上市公司信息披露的有效性差……………………………6（三）存在较为严重的假并购、假重组的行为…………………6（四）对证券市场上的恶性欺诈行为缺乏处罚力度……………6（五）缺乏具有尽责精神的市场中介机构………………………7四、规范我国证券市场的几点建议…………………………………7（一）加快股权分裂制度改革……………………………………7（二）推进发行制度改革…………………………………………8（三）实行分配制度改革…………………………………………8（四）引进做市商机制……………………………………………9（五）完善各种证券法律法规……………………………………9（六）加快推行董事问责制………………………………………101我国证券市场发展的几点思考1996年以来,中国的资本市场特别是作为其核心部分的证券市场有了很大发展,证券市场在中国国民经济中所起的积极作用日益显著。越来越多的人已经认识到,一个发达的证券市场对新世纪中国经济发展具有举足轻重的作用,是中国经济继续维持较高成长性的强大推动器。大力发展证券市场，已经成为中国经济体制改革和经济发展未来一个较长时期面临的最重要的问题之一。一、我国证券市场的现状及趋势（一）我国证券市场发展现状到今天，中国证券市场已经走过了13年的风雨历程，取得了巨大成绩，已经成为国民经济的重要组成部分。据中国证监会最新统计数据显示，到2003年底，我国境内上市公司总数达1287家，总市值42,457.71亿元，流通市值13,178.51亿元；证券公司共133家，总资产约5618亿元，营业网点约3,000个；基金管理公司34家，证券投资基金95只，基金规模1,650.09亿份，基金总净值为1,744.31亿元。而这一时期，我国的GDP从1991年的2.1万亿元，增加到2003年的10.3万亿元，正是依托中国经济长期的强劲增长，才有中国证券市场的发展。我国证券市场已走过了十年辉煌的发展历程，在市场规模、功能、规范化水平、辐射面以及运作环境等方面取得了长足的进步，实现了从区域性市场向全国性市场的快速发展，并对推动科技创新和国民经济发展发挥着越来越重要的作用，已经成为中国社会主义市场经济体系的一个重要组成部分。十年来，中国证券市场取得了举世瞩目的成就。中国证券市场的发展成就不仅体现在数量上，还体现在市场的广度和深度上。经过十年发展，证券市场的法律法规建设逐步完善，规范化水平不断提高。中国证券市场已逐步形成了以《公司法》、《证券法》为核心的证券市场法律法规体系；证券发行制度正在实现由审批制向核准制的转变，市场化程度有了相当的提高；上市公司的法人治理结构得到了一定的改善，信息披露逐步规范；证券公司经增资扩股，分业经营，正在逐步实现规范化的运作；全国集中统一的证券期货监督管理体制也在不断完善；监管机构的设置和分布逐步趋于合理，监管力量有所加强，为提高监管效率提供了积极保障。证券市场发展到今天，来之不易，参与市场的各个方面都应维护这来之不易的良2好局面。这其中，最重要的是要正确认识我国证券市场的成长性。我认为，这次证券市场的发展，既是证券市场内在运行规律的客观反映，又有坚实的宏观经济基础。（二）我国证券市场发展趋势影响我国证券市场发展趋势的因素主要有：宏观经济政策的变化，这主要涉及到金融资产之间收益率的比较；宏观经济运行状况，这主要影响上市公司业绩；行业特性；市场运行特征，主要是技术分析结果。具体的说：总体趋势是在涨落中向上发展。1300点应被认为是中短期底部，估计大多数时间会在1500-1800点之间波动，如有重大利好因素，上证综合指数在今年内重返1800点以上是有可能的；市场结构将进一步呈现出分化趋势。高新技术股（以清华同方为代表）、绩优股和次新股市场走势将明显优于大盘；前期跌幅较深的股票，由于风险提前释放，下跌空间有限，有较大的投资潜力；部分ST股，如存在扭亏的潜力，则有相当大的投资价值；风险最大的是上涨幅度很大且行业属性和业绩均不很好的股票；关注受WTO有积极影响股票。我国现已进入WTO，对目前1200多家上市公司的影响，是有显著差别的。这也会影响市场结构的分化。我国证券市场蕴藏着巨大的潜力，有着光明的前景。我认为，十年后我国资本市场的发展可能超出我们的预料，超出常规思维所能想象的状态。未来十年，多种因素将促进资本市场的巨变。直接融资比例将稳步提高；社保体制的建立的完善，将使养老基金成为非常重要的资本市场投资主体；包括港台在内的大中国地区的经济往来越来越紧密，资本市场的联系、相互联盟的局面都是值得设想的。因此，我国资本市场本身必然会加深加厚，产品越来越多，市场层次也会更多。周小川说，中国经济会有很大的增长，如果说资本市场和经济是同步发展的，由于我国资本市场是后起的，应该比国民经济增长得更快。我国资本市场将成为亚洲数一数二、最重要的市场。只要促进并依靠深化体制改革，提高开放水平，在稳定发展中解决各种矛盾和问题，中国证券市场将立于不败之地。对于我国的证券市场，我们应该谨慎、乐观，谨慎是因为我们责任的重大、现有的不足和面临的竞争，乐观是因为我们过去积累了经验，增强了自信。我们有决心、有能力克服前进中的困难，推动中国的证券市场更加健康地发展，加快从不成熟走向成熟的进程，逐步达到国际资本市场的先进水平。专家估计，五年、十年以后，中国证券市场上市公司可能发展到五千家，甚至上万家。3二、发展我国证券市场的必要性大力发展资本市场或证券市场是中国市场经济进一步发展的内在要求，是一种不以人们主观意志为转移的必然趋势。（一）受我国居民收入资本化趋势的影响中国居民收入呈现出明显的资本化趋势，这一趋势使中国发展资本市场具备了最坚实的经济基础。80年代以来，中国国民收入分配格局发生了深刻变化，国民收入分配逐步向居民个人倾斜。政府财政收入在国民收入中所占比例逐年下降。改革开放以前，中国居民的收入，就其性质来说，基本上属于消费性收入，即这种低收入只供现期消费，没有资本形成的功能。投资或资本形成主要是靠政府财政来完成的。改革开放以来，随着居民收入在国民收入中比重的提高，居民收入性质开始发生根本性变化。这时的居民收入就不仅仅是消费性收入，而是一种包含具有资本形成功能的收入。随着居民收入在国民收入中的比重的提高，居民收入中资本化的比例也越来越高，趋势越来越明显。由国民收入分配格局的深刻变化所引发的居民收入的资本化趋势，对经济体系的影响是深刻的、全面的：它要求经济体系中储蓄向投资的转化渠道必须是多元的、通畅的；要求经济体系必须提供或形成数量丰富的、品种多元化的、流动性较强的资产，这种资产主要是金融资产；要求逐步形成一个具有一定流动性的资本市场。上述三个方面，是居民收入资本化过程实现的基本条件，是储蓄有效地转化为投资的前提。所以，我认为，中国居民收入越来越明显的资本化趋势，是中国发展资本市场最坚实的经济基础。（二）中国金融机构的实质性改善必须依赖于发展资本市场中国的经济体制经过20年的改革，虽然在相当多的方面发生了深刻变化，经济体制的市场化色彩也愈来愈明显，但是，到目前为止，至少在两个领域的改革仍有待于进一步深化：一是国有企业的运行机制；二是金融体制和金融结构。虽然我们建立了中央银行体制，虽然我们也试图把银行的商业性业务与政策性业务从机构上加以分立，虽然我们对整个金融体系的监管和运作采取了分业模式，以防止出现严重的宏观金融风险，但是，所有这些，都没有从根本上改善中国的金融结构，也没有从根本上消除宏观金融风险形成的温床。我认为，中国的金融结构过于古典，4而这种过于古典的金融结构又是建立在不完整的甚至是扭曲的信用关系基础上的，所以，它不可避免地潜伏着一种累积性的金融风险。这种金融结构在自然生长着累积性金融风险的同时，也严重地阻碍了金融资本与产业资本的融合，减缓并降低了资本转化的速度和效率。中国的金融结构似乎只有形式的变化，而没有功能的改善。这样的金融结构与中国市场经济的发展和现代化进程是不相适应的，无力担当新世纪中国经济发展强大推动器的角色。要从根本上改善中国的金融结构，拓宽储蓄向投资的转化渠道，提高资本形成的效率，降低整个金融体系的风险，使其真正发挥优化资源配置，促进资本流动的功能，就必须加快发展中国的资本市场。发达的、有足够规模的资本市场，是改善中国金融结构的根本出路。（三）中国企业资本形成方式或资本注入方式深刻变革的要求中国企业的资本注入方式经历了三个发展阶段：第一个阶段是改革开放以前的财政拨款方式；第二个阶段是改革开放以来到1996年的以银行贷款为主的间接融资方式；第三个阶段是1996