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2019年9月25日概要：1、美国经济二次探底几率低2、结构调整下的增长放缓●结构调整成为中国经济的亮点●降低能耗成为工业发展的重点●城镇固定资产投资出现结构性变化●收入分配改革将利于消费增长●外贸增长放缓●居民消费价格将迎来波峰3、继续实施适度宽松的货币政策●8月人民币新增贷款6000万元●公开市场业务更加灵活●央行上调存款准备金率可能性不大●加息可能性不大●人民币汇率不存在大幅升值的基础风险提示：欧洲主权债务危机带来的世界经济二次探底，房地产调控政策的超预期，经济转型带来的增长放缓研究员：郭世涛电话：0411-39673381网址：邮箱：guoshitao@daton.com中国经济增长率数据来源:Wind资讯09-Q410-Q110-Q209-Q409-Q309-Q209-Q1GDP:当季同比6.47.28.08.89.610.411.212.0请务必阅读免责条款市场有风险·投资须谨慎近期相关报告增长放缓和通胀压力下的中国经济2010/6/30经济复苏下的政策调整2010/3/30结构调整推动我国经济复苏2009/12/30我国经济增长向潜在增长区间靠拢2009/09/30充沛流动性助推中国经济复苏2009/06/30宏观政策推动中国经济逐步走稳2009/03/302010年8月宏观经济走势预测和分析结构调整下的增长放缓——2010年8月宏观经济走势预测和分析宏观研究请务必阅读免责条款-1-研究创造价值专业前瞻市场一、美国经济二次探底几率低美国商务部7月30日发布报告显示，美国第二季度实际国内生产总值（GDP）较一季度上升2.4%，不及2.6%的市场预期。今年上半年，美国经济平均增长率仅有3%。去年大多数时间，美国经济持续温和复苏势头，逐渐从数十年来最严重的经济衰退中恢复。货币政策依然在大力支持经济复苏，利率也处于相当低的水平。美联储7月28日发表的最新一期关于经济形势的褐皮书表示，6月份和7月份前半个月美国一些地区的经济增长速度有所放缓。所属12家地区储备银行的最新调查结果显示，美国经济形势继续好转，但增长幅度较为温和。大多数辖区内制造业活动继续扩张，但几个辖区的制造业活动在报告期内有所放缓或趋平。夏季开始后的这段时间零售额普遍实现增长，但大多数辖区增幅不大，大多数辖区的汽车销量都在最近数周有所下滑。受美国政府房市刺激政策到期等因素影响，居民房地产市场显现“疲态”。今年前5个月，美国新增房屋止赎案160万件，全年数字很可能超过去年创纪录的280万件。止赎房屋大量入市，对房价产生显著下行压力。此外，大量出现的贷款额超过所购房屋本身价值的情况，进一步阻碍房市复苏步伐。美国大部分地区的劳动力市场状况仅逐步改善，其中纽约、芝加哥等大辖区的就业环境均有所好转，但反弹幅度不大。今年6月份，美国失业率较上月下降0.2个百分点，至9.5%。但当月美国就业岗位减少12.5万个，为6个月来首次下降。在前景仍存在不确定性的情况下，高失业率不可能在短期内迅速消失。与此同时，近半数失业者失业时间超过半年。图1：美国失业率1,00050005001,0001,5001948-011950-011952-011954-011956-011958-011960-011962-011964-011966-011968-011970-011972-011974-011976-011978-011980-011982-011984-011986-011988-011990-011992-011994-011996-011998-012000-012002-012004-012006-012008-012010-010.002.004.006.008.0010.0012.00美国:新增非农就业人数千人美国:失业率:季节调整%（右）资料来源：大通证券研发中心Wind资讯宏观研究请务必阅读免责条款-2-研究创造价值专业前瞻市场大部分辖区的银行信贷状况仍然紧张，一些辖区整体贷款需求有所下滑或处于低位。银行贷款持续收缩，严重依赖银行贷款的小企业受到的打击尤其严重。2010财年前9个月，美国联邦财政赤字已累计达1万亿美元，预计全年财政赤字将达1.47万亿美元，约占国内生产总值的10%。美国通货膨胀率目前仍处于较低水平，且呈现下行趋势。在衡量通货膨胀走势的核心消费价格指数方面，美联储预测今年该指数增幅将在０．８％至１．０％，大宗商品价格及名义工资增长缓慢，加之美元升值导致美国进口商品价格下降，对通货膨胀产生抑制作用。美联储一些官员甚至认为，美国近期有陷入通货紧缩的风险。根据奥巴马总统21日签署的金融监管改革法案，未来发生金融危机的可能性降低，同时金融监管者应对风险的能力显著提高。不过，在法案的落实方面还有大量工作要做。伯南克在国会作证时表示，预计美国经济将“继续温和增长”，美联储对今年美国的经济增长预测为3．0％至3．5％。这一预测低于今年1月份预计的全年增长3．2％至3．7％。但他同时警告美国经济的前景面临着“非同寻常的不确定性”。他重申美联储将把超低利率继续维持一段时间。伯南克还表示，若美国经济复苏不稳，美联储将考虑进一步采取刺激措施。美国财政部长盖特纳日前表示，美国经济正在恢复,不过速度缓慢，美国经济不太可能陷入二次探底。他认为，最可能看到的情况是,经济在未来一两年逐渐增强,就业增长开始复苏,投资扩张，不过要走的路仍然很长。美国经济的走稳将对美国股市产生积极影响，中国股市也会受益。IMF在7月初将今年全球GDP增速调高至4.6%,比4月份的预测增加了0.4个百分点,其中对发达经济体的增速调高0.3个百分点至2.6%,对新兴市场增速调高0.5个百分点至6.8%。由于欧洲出台了高达7500亿欧元的史上最大救助机制，主权债务风险降低。世界经济复苏的基础仍然脆弱，全球经济前景面临很多不确定性。无就业回暖,这变成经济将来很不稳定的因素。金融体系的部分功能虽已逐渐恢复，但全球金融稳定形势仍比较脆弱。主要发达国家向金融市场注入的流动性及其退出政策的不确定性增加了国际资本流动的不稳定，加大了新兴市场经济体短期资本流动管理的难度。贸易保护主义会引起贸易战,会全方位地影响经济的复苏。宏观研究请务必阅读免责条款-3-研究创造价值专业前瞻市场二、结构调整下的增长放缓初步测算，上半年我国国内生产总值172840亿元，按可比价格计算，同比增长11.1%，比上年同期加快3.7个百分点。二季度GDP增长10.3%。预计三季度经济增长9.5%，四季度经济增长9%，今年增长将达到10%，成为世界第二大经济体。图2：我国GDP增速数据来源:Wind资讯09-Q410-Q110-Q209-Q409-Q309-Q209-Q1GDP:当季同比6.47.28.08.89.610.411.212.0资料来源：大通证券研发中心Wind资讯二季度GDP增长10.3%，这个速度仍然很高，它与过去十年，也就是与2000年到2009年平均的二季度增速基本上是一致的。随着出口回升，我国经济增长向9%—10%潜在增长区间靠拢。主要由投资主导的中国经济，将逐步步入投资、消费、出口共同拉动经济增长的比较平衡发展的阶段。二季度的经济增速回落主要是由于去年基数的影响和部分宏观调控政策的影响。去年经济走势是前低后高，一季度经过调整以后，初步核实的GDP季度的增速是6.5%，二季度初步核实的季度GDP增长速度是8.1%。政策性刺激的加速效应难以在长期内持续，一些着眼长远的政策收到成效需要时间，信贷增速要下来，投资增速会放慢，去年拉动经济增长的两大引擎——房地产和汽车双双回调。PMI、工业增加值、用电量、新增贷款都开始显示，经济增长进入减速周期。中国CPI快速增长滞后于GDP3-5个月，当中国经济增长稳定在9％-10％的水平上3－4个季度以后，不要刻意推动更高水平的增长，否则价格水平的上涨将导致经济过热。除非GDP增速回落到8-9%或者CPI回落到3%以内等显著条件出现,宏观经济政策不太可能出现放松。（一）结构调整成为中国经济的亮点今年上半年GDP中第三产业的比重由去年同期的41.3%提高到今年的42.6%,宏观研究请务必阅读免责条款-4-研究创造价值专业前瞻市场与此同时第二产业比重由去年的50.1%下降到49.7%。体现了宏观调控的主动性，有利于进行结构调整。美国著名经济学家刘易斯“二元经济”理论认为，发展中国家的经济发展是劳动力和其他资源由传统农业部门不断向现代部门转移的工业化过程。劳动力成本的提升是社会进步的标志，劳动者理应在中国经济发展中得到应得的福利。要加快转变经济发展方式和经济结构调整，提高经济发展的稳定性、协调性、可持续性。实现经济再平衡，包括使服务业和私人消费能够发挥更大作用，摆脱倚重投资和出口导向型增长模式。中国应在促进“绿色技术发展”和引导“国内生产和消费朝着可持续性道路发展”上发挥领导作用。中国将在帮助世界实现从“经济恢复”到促成“长期、平衡和可持续发展”的转型上扮演重要角色。把着力点转移到经济结构转型、技术创新和微观企业管理制度创新等方面，这种增长概括为“熊彼特增长”。熊彼特、弗里曼等人的创新解释，对照经济周期性起伏，重大技术创新的活跃程度也有类似的起伏，只是波峰和波谷正好相反，而且新一轮的经济增长确实也是在技术革命催生的新经济结构支撑下发生的。因此可以合理推论，创新对于世界经济的摆脱低迷，迎来新的增长高潮，可能存在一定的因果关系。当然这里谈到的创新，不是个别的零星的技术工艺改进，而是在世界范围内具有全局意义的重大创新以集群方式出现。依赖消费增长下的结构调整将不可避免地遭遇经济低增长，转型期是结构性萧条和结构性繁荣并存的局面，以日本为例，上世纪60年代末转型后，经济增速由以前的9%回落到4%，然后逐步回落到2%；我国台湾地区转型后经济增速由8%回落到4%。中国未来可能会下降到8%、7%较为合理的速度。如果转型不顺利，不排除有成为第二个拉美的可能。股票市场真正的反转必须等待经济转型成功。转型期里产业轮动很可能向结构性分化延展。（二）降低能耗成为工业发展的重点1、先行指标预示工业增长放缓预计8月全国规模以上工业增加值同比增长13%。5月份，规模以上工业增加值同比增长16.5%，增速比4月份回落1.3个百分点；6月全国规模以上工业增加值同比增长13.7%，增速比5月份回落2.8个百分点。6月份，央行测算宏观研究请务必阅读免责条款-5-研究创造价值专业前瞻市场的工业增加值产出缺口为0.82%，这是工业增加值产出缺口7个月以来首次回落到1%以下。8月工业生产明显放缓受去年基数的影响。08年下半年以来我国工业增速迅速回落，这使得我国经济增长率明显下滑。去年规模以上工业增加值比上年增长11.0%。影响到了今年同比增速。因为高载能行业增速回落比较快,由此带动了工业同比增速回落,这跟我们国家的政策有关，政府加大结构调整和节能减排力度,淘汰落後产能。国内外需求出现下滑。重化工业，如钢铁、化工、普通机械等行业增速将逐渐下滑。图3：工业增速数据来源:Wind资讯10-0210-0310-0410-0510-0610-02工业增加值:当月同比12.613.314.014.715.416.116.817.518.2资料来源：大通证券研发中心Wind资讯先行指标预示工业增长放缓。7月中国制造业采购经理指数（PMI）为51.2%，比6月回落0.9个百分点，这已经是PMI连续第3个月下降，并创下17个月来最低水平。在国家近期出台的宏观经济政策以及世界经济复苏步伐放慢等因素作用下，增速趋缓，再度引发人们对于中国经济复苏前景的担心。7月PMI的11个分项指数回落多在1个百分点左右。生产指数为52.7%，低于上月3.1个百分点，连续三个月回落，为2009年3月以来最低点，但仍位于临界点以上，表明制造业生产增速减缓。新订单指数为50.9%，比上月回落1.2个百分点，连续三个月明显下滑，表明制造业市场需求增长明显放缓。出口订单指数为51.2%，略低于上月，表明受近期美国经济增速减缓和欧洲债务危机等因素影响，制