我国证券投资基金投资行为对股市波动的影响

中国科学技术大学硕士学位论文我国证券投资基金投资行为对股市波动的影响姓名：李娜申请学位级别：硕士专业：企业管理指导教师：曹崇延20080401我国证券投资基金投资行为对股市波动的影响作者：李娜学位授予单位：中国科学技术大学相似文献(10条)1.学位论文赵彦志中国证券投资基金投资行为研究2006在证券交易市场中可以将从事投资活动的投资者分为两个主要的部分：个人投资者以及机构投资者。在我国，作为最主要的机构投资者，证券投资基金近年来得到了很大的发展，在证券交易市场中正在发挥着越来越大的作用。所谓证券投资基金，是一种集合证券投资组织形式，它通过公开发售基金份额以汇集投资者的资金，按照组合投资、分散风险的要求进行证券投资活动。由于证券投资基金具有规模经济、专家理财等特点，因而被视为理性投资的代表。然而，证券投资基金的发展也伴随着许多怀疑与非议，一些基金经理的行为受到广泛的质疑。那么，证券投资基金究竟是不是理性的投资者?在经过了近15年的发展之后，目前应该、也有条件对证券投资基金的投资行为进行比较综合的实证研究评价。这样的实证研究结论在理论及实践上都具有重要的意义。投资者的投资行为研究，经过了现代金融理论完全假设式的论断和分析之后，现在已经成为行为金融理论的主要研究内容之一。按照行为金融学的分析框架，人们在实际投资行为中可能表现出很多非理性的投资行为特点，通过前景理论、认知偏差理论可以很好地解释这些非理性特征。大量的实证研究也表明，这些非理性行为的确存在。其中，投资者投资行为中经常出现的非理性投资行为包括：卖出行为中的“处置效应”行为(DispositionEffect)，买入及调整行为中的“动量交易”行为(MomentumTrading)，以及买入、卖出行为中的“羊群效应”行为(HerdingEffect)。这三种投资行为构成了我国证券投资基金投资行为实证研究的主要内容。证券投资基金投资行为分析中所采用的数据，是证券投资基金公告的年报、半年报中披露的投资组合状况。具体采用的时间从2000年6月开始，至2004年6月结束，共包括9个时间段，总计近10万个数据。该数据库涵盖了我国到目前为止已经上市的几乎所有证券投资基金，因此具有很强的代表性。投资行为的实证研究方法，包括了分类研究、统计量检验、回归分析以及生存概率分析等。这些方法都各有优缺点，需要根据研究目的、研究内容以及使用的数据状况来进行具体的选择。同时，这些研究方法可以在实证研究中互为补充。在证券投资基金投资行为的研究中，分类研究方法提供了一种直观的分析手段，可以直接观察出投资行为中是否存在处置效应行为、动量交易行为以及羊群效应行为。同时，根据所要研究的投资行为设计出相关的统计量并进行相应的假设检验，使实证结论更加具有说服力。回归分析方法在更深入地刻画投资行为特点的同时，还对投资行为形成的原因进行分析，从而使实证检验的结论更加深入。在所应用的各种实证研究方法中，都对数据进行了全面地分析，以使实证结论具有稳健性。根据实证结果的报告，在我国的证券投资基金中，并没有表现出处置效应行为这一非理性的投资行为，却表现出与处置效应行为相反的行为特点，尤其对于长时间持有的股票，这种倾向更加明显。通过对不同的数据分析期、不同的数据类别以及不同的计算方法进行比较，这一投资行为特点都是基本相同的，因此证实了这一投资特点是实际存在的，结论是可靠的。这一结论初步表明，证券投资基金经理在具体的投资行为中，非理性成分相对较少。实证研究结果同时表明，作为一个整体，证券投资基金的动量交易行为并不明显。但在买入行为时，则表现出明显的动量交易行为特征，即买入那些前期上涨股票；在卖出行为时，则表现出与动量交易行为相反的特点，即卖出前期上涨的股票。这些买入、卖出行为特征，在不同的滞后期或当期都有相似的表现，说明了结论的可靠性和稳健性。实证分析同时表明，尽管证券投资基金经理们表现出一定的动量交易行为，但并不倾向于买入那些前期涨幅较大的股票，他们大多是对于那些刚刚开始上涨的股票表现出浓厚的兴趣。这种特点说明证券投资基金并不加剧市场的大幅波动，同时也适当避免了动量交易行为中的非理性成分。事实上，一些实证研究的结果说弱，购买前期上涨股票的动量交易行为可能会提高投资绩效，因此这种动量交易行为也具有了理性投资行为特点。对羊群效应行为的实证分析结果表明，我国证券投资基金在整体上具有非常明显的羊群效应行为特征。这种羊群效应行为特点是全方位的，不仅表现在买入行为，也表现在卖出行为中。值得注意的是，“按习惯投资”理论以及动量交易行为等都不能很好地解释羊群效应行为的产生原因。对实证结果的进一步分析表明，证券投资基金集中买入的股票可能会在接下来的时期内有良好的表现，买入股票的基金数量越多，该股票的就越具有良好的表现。这一特点表明羊群效应行为产生的原因可能是理性的，羊群效应行为具有价值发现的作用。总之，从分别报告的实证分析结果来分析，行为金融理论的“非理性”投资行为框架似乎不能够用来解释我国证券投资基金经理们的投资行为。我国证券投资基金的投资行为中，非理性的成分很少，更多的是以发掘价值为主的理性投资行为。因此，可以认为我国证券投资基金经理的投资行为从总体上来讲是理性的，他们遵循了理性投资、分散风险这样一个投资原则。这一分析结论支持在我国大力发展证券投资基金的政策构思。对我国证券投资基金投资行为的研究还需要进一步深入。这包括对短、中、长期投资行为的不同特点的实证检验，对于投资行为形成原因的进一步深化分析，对投资行为影响金融市场定价机制的实证分析，不同市场环境下投资行为不同特点的分析，以及证券投资基金治理结构对投资行为的影响分析等。通过这样的实证分析检验，才能形成对我国证券投资基金投资行为的一个比较完整的描述。本文的具体结构安排如下：第一章为导论性质，它论述了本论文选题的意义，并对本文的研究对象、研究内容进行了说明。第二章介绍了投资行为理论。通过对现代金融理论与行为金融理论对投资行为的分析框架的比较，重点说明了行为金融学中的前景理论及认知偏差理论在投资者非理性投资行为分析中的应用，从而给出了本文分析所研究的投资行为的理论背景。第三章则比较全面地介绍了投资行为的实证研究方法。在对各种研究方法的研究对象、具体应用进行介绍的同时，也对各种方法的优缺点、应用时需要注意的事项等进行了深入的说明，从而为本文所采用的实证研究方法提供了比较好的参考。在介绍研究方法的同时，本章对于论文中需要采用的数据以及有关的调整也进行了相应地说明。第四章到第六章是本文的核心部分。在这三章中，通过运用不同的实证研究方法，分别对处置效应行为、动量交易行为以及羊群效应行为进行了实证检验，并分别报告了各种实证检验的结果。通过对这些实证结果的分析与讨论，形成了关于我国证券投资基金投资行为的基本结论。同时，也对实证结果进行了全面的检验，使得实证结果更加可靠，得出的结论更加具有说服力。本文的最后对整个实证研究进行了总结，并对下一步的研究方向进行了展望。2.学位论文蓝章证券投资基金：投资行为与股票市场波动性关系研究2005以证券投资基金为主的机构投资者进行股票市场投资，是发达资本市场国家和地区投资的主流形式，也是我国股票市场投资者结构变革的必然趋势。这是因为：第一，证券投资基金通过理性投资，能够稳定市场的资金流，减小股票市场的波动性；第二，证券投资基金的大宗交易所产生的技术要求、监管对策，是推动金融创新与股票市场发展的主要动力。近年来随着政策的大力支持与基金合资化浪潮的深入，我国的证券投资基金发展受人瞩目。但我国股票市场发生的历史事件与随之发生的股票指数的巨大波动屡屡证明，作为最大的机构投资者，我国的证券投资基金并没有有效地降低我国股票市场的波动性。虽然我国的证券投资基金正逐步借鉴国外机构投资者推崇的“价值投资”方式进行投资，但我国基金的投资行为存在着自有特点，目前突出地体现为整体基金业的持股集中度高。证券投资基金在投资流通市值大的股票时，有明显的跟风行为，其投资行为没有充分发挥其对股市的稳定作用。鉴于此，本人选择了这一题目，旨在通过对证券投资基金的投资行为研究，挖掘证券投资基金的行为背后原因与现有的基金监管制度设置中的不足，探寻对降低我国股票市场风险有实际意义的监管政策，及其改进措施。本文采用行为金融学视角，从我国股票市场的波动性切入，剖析目前我国证券投资基金投资中的主要问题，从两方面讨论了我国证券投资基金的投资行为：首先从目前居高的基金羊群行为度入手，对证券投资基金居高的持股集中度进行测量与评价，探讨基金的交易策略对股市中重仓股[1]价格波动性的影响；其次测量了基金的持仓与股市涨跌的关系，研究基金投资行为对市场收益和波动性的影响。本文最后，针对形成基金目前投资特点的原因，详细阐述了今后避免基金的投机行为应当采取的策略，从而为改进基金的监管政策提供有力依据。本文共分为六章，第一章阐述了基金的投资行为与股票市场波动性相关的基本概念，对国内外相关研究成果进行了详细的理论综述。第二章将证券投资基金的发展概况进行必要的说明，对投资行为细分为羊群行为，持仓行为两个方面。第三四章是论文的实证与核心部分，主要是指标的依次展开讨论。第三章针对我国证券投资基金持股集中度高的特点，用LSV方法对“羊群行为”进行测量。结果发现我国的择股相似度显著高于国外发达资本市场，反馈交易趋势不明显，证券投资基金偏好于流通盘大的股票。投资过于集中降低了基金的投资收益率，加剧了股票市场的风险。为考察证券投资基金的投资行为对股票价格的影响，本章以证券投资基金增减仓前后重仓股的波动性为研究对象，发现基金的择股对重仓股影响显著，基金增仓后重仓股的波动性下降，价格上升；基金减仓后重仓股的波动性上升，价格下降。基金在增仓方面的羊群行为，在一定程度上稳定了股价，撤仓的羊群行为却加剧了股市的波动。第四章对基金的持仓数据与上证指数的波动进行线性分析，得出基金的持仓水平是上证指数波动的原因，两者在历史大部分时期一致，为正相关，但基金增仓对股指的推动作用并不显著。从监管角度分析，与政府将基金定位于股市的资金输入工具，而使基金当时的增仓失去引导作用有关。第五章在对比各发达国家对基金监管措施的基础上，对实证中基金的投资行为不足之处提出监管政策的改进。我国政府对发展股市的重新定位，信息披露的完善，股市的交易机制的逐步健全，是证券投资基金的投资行为得以改进的重要因素。最后一章是对本文的总结与展望，提出了随着基金投资管理、监管制度和环境发生改变后，需要进一步监管与研究的方面。本文所采集的时点数据翔实，保证了结果的可信度。在羊群行为的特点研究中，计算全部基金154只基金对数百只股票的买卖重复家数时，采用Excel、VB辅助处理数据。然而数据的收集与处理仍然是研究的难点，为此本文引用了其他作者历年的研究成果，以增强数据的说服力。通过本文的研究，希望能抛砖引玉，发掘基金投资行为给股票市场带来的影响，分析基金投资中存在的更多问题，提出监管对策，从而为发展我国股票市场发挥积极的作用。3.期刊论文李胜利.LiShengli证券投资基金风格、投资行为与股票市场波动-证券市场导报2007,(3)本文研究了我国不同投资风格的证券投资基金投资行为和股票市场波动之间的相互关系,对于正确认识投资基金的作用以及发展机构投资者的政策取向具有重要意义.实证结果显示,证券投资基金股票投资行为在一定程度上引起了股票市场的波动,可以部分平抑市场下跌时的波动风险,同时加剧了市场上涨时的市场波动.成长型基金对股市波动的影响较大,而平衡型基金具有降低股市波动的作用.4.学位论文孙玉忠证券投资基金投资行为及对证券市场影响实证研究2004中国证券投资基金自成立以来,其数量和规模有了很大的发展,对中国证券市场的影响亦越来越大.中国发展证券投资基金特别是开放式证券投资基金,主要是为了抑制市场长期存在的非理性的投机行为,稳定证券市场的走势,避免暴涨暴跌,保护广大中小投资者的利益.2003年证券市场的走势表明,证券投资基金在中国证券市场已经确立了主导地位,因此研究证券投资基金在新形势下的投资行为特征,