我国股票市场不确定性系统分析

河北经贸大学硕士学位论文我国股票市场不确定性系统分析姓名：李新娥申请学位级别：硕士专业：企业管理指导教师：王清印20020601我国股票市场不确定性系统分析作者：李新娥学位授予单位：河北经贸大学相似文献(10条)1.学位论文徐元栋新有限理性概念下的股市异常现象及股市波动机制研究2004有效市场假说是整个现代金融理论的基石.这一假说认为,投资人是理性的,人们以线性因果的方式对信息做出反应.由于投资者对信息的反应是一步到位的,所有的信息都反应在价格中,而新信息的到来是随机的,所以价格的变化也是随机的.以有效市场假说的思想为基础,Sharpe等提出了资本资产定价模型CAPM等;Ross又提出了套利定价理论APT;Black-Scholes建立了衍生产品的定价理论基础;Black-Scholes的期权定价模型,从而建立了现代投资理论体系.80年代末期,随着现代数学统计技术的发展,存在着大量的金融异常现象在有效市场假说下却无法得到合理的解释.本博士论文在总结、吸收该领域国内外文献的基础上,对金融市场的异常现象与非线性现象进行了探讨.在提出一种新的有限理性概念的基础上,将这些异常现象纳入一个解释框架,并建立了股票市场相变模型.论文的具体工作如下:(1)对现代金融学的前提假设做了彻底反思,提出了新的逻辑前提并作为本博士论文的逻辑起点.(2)社会互动式研究方法是经济社会学的一种研究方法,该方法认为一个社会系统中的个人不是独立的,而是相互依赖的.一个具有说服力的经济学应该具备一种足以解释个体间相互依赖关系在行为决策中所起作用的分析方法,互动分析方法无疑为社会系统的研究提供了一个很好的思路.(3)在现代自然科学与经济学最新成果的基础上,提出了一个新有限理性概念.提出了灰色有效市场假说,并把金融市场上的有效性异常现象纳入了一个解释框架.(4)将社会模仿理论运用于股票市场,建立了股票市场相变模型,这是一个非线性动力模型.(5)从股票市场相变假说的角度,对股票市场非线性现象的机理提出了另一个解释框架.(6)从股票市场相变的角度,在卖空限制的条件下,研究了股票市场流动性产生的机理.(7)从股票市场相变假说的角度,对现有的行为金融学投资策略与相关理念进行了评述.2.学位论文史玉文实际股票收益率与通货膨胀关系研究——基于通胀不确定理论视角2006股票市场作为资本市场的主要形式是国民经济的重要组成部分，股票作为一种大众越来越接受的投资工具，其是否能对抗通货膨胀带来的贬值风险，起到投资者所期望的保值增殖的目的为投资者所关注。费雪效应主张名义利率为实际利率与通货膨胀率之和。将费雪效应应用于股票市场，表示名义股票报酬率与通货膨胀率间应呈正向关系，实际股票报酬率与通货膨胀率无关。本文以1991年1月至2005年5月期间的中国股票市场为研究对象，实证分析发现，公众在投资股票时，实际股票报酬率与通货膨胀率间呈负相关。实际股票收益不能对抗通货膨胀带来的损失，股票投资者会因通货膨胀而遭受一定损失，费雪效应不成立。国内外其他一些学者在各自的研究中也发现股票报酬率与通货膨胀率之间负相关现象。对于此异常现象，学者们纷纷提出各种看法加以解释。本文尝试从通货膨胀不确定角度对此现象进行解释，即检验“变异性假说”在中国是否成立。“变异性假说”认为：高通货膨胀导致高的不确定性(变异性)，通胀不确定性的增高，使得市场上绝对价格将失去指标的能力，价格信息的混乱，会抑制经济活动，从而增加收益的不确定性，影响企业的经营活动，导致预期回报下降，引起实际股票收益率下降；而且高通货膨胀引起的不确定性还能导致风险溢价的增加，风险溢价的增加会增加折现率，从而导致未来预期现金流现值的减少，通过这种作用机制，股票的现值就会相应减少，进而股票的实际收益率就相应的会降低。基于此观点，通货膨胀不确定性可以解释实际股票收益率与通货膨胀负相关关系。本研究对相关数据进行ADF检验，非平稳数据进行差分平稳处理，通过GARCH模型确定通货膨胀不确定性，然后检验实际股票收益与通货膨胀不确定性、通胀不确定性与通货膨胀之间相关关系。实证检验得出，我国实际股票收益率与通胀不确定性存在显著负相关关系，而通胀不确定性与通货膨胀显著正相关，因此，变异性假说在中国成立，在样本期间能以通胀不确定性为中介因子，解释我国实际股票报酬率与通货膨胀负相关的现象。3.期刊论文袁冬梅.徐长生.刘建江.YUANDong-mei.XUChang-sheng.LIUJian-jiang股票市场财富效应论争及原因探析-当代经济管理2006,28(6)股市财富效应存在较大争议.一些学者肯定股市波动与收入、消费等变量的正相关性,财富效应存在.一些学者从家庭财富的多元性与股市波动的不确定性等入手,通过市场调查与实证检验等方法,对财富效应持怀疑态度.本文认为,二者争议的原因在于:一是股市财富效应传导渠道的多样性与复杂性,增加了定量研究的难度;二是财富效应本身的非对称性与时滞性,在一定程度上使得研究结果出现偏差:三是财富效应的大小难以准确估量;四是股票市场价格波动与消费者信心波动的不确定性与随机性.整体上,不承认财富效应不可取,但过分夸大财富效应显然也是不对的.4.学位论文赵丰义中国股票市场的波动性及其风险防范2007波动性是股票市场的最重要的特征之一，它代表着股市不确定性和风险。目前，研究中国股市的波动性和风险防范具有重大意义。其一，中国股市作为新兴股票市场，与国际成熟股市相比具有异常的波动性。中国股市的平均波动值远大于国际成熟股市，而且中国股市暴跌(marketcrash)的频率、幅度、持续期均远高于成熟股市。异常大的波动意味着异常大的风险，因而严重影响了中国股市的健康发展。其二，随着中国经济的快速发展，金融改革开放的程度不断提高，股票市场的国际关联程度不断加强，金融冲击在国际间的传播，使得发生类似于1997-1998亚洲金融危机事件的可能性变大。因此研究中国股市异常波动的成因以及中国股市面临的国际金融冲击传播风险，进而改进风险防范机制，对中国股市健康发展具有重大意义。本文基于中国股市与国际成熟股市的波动性比较，对中国股市异常波动的成因进行理论分析和实证检验，表明政策干预、内生不确定性以及股市投机行为是中国股市异常波动的主要成因；并对中国股市面临的国际金融冲击传播风险进行理论分析和实证检验，表明国际金融冲击传播对中国股市具有显著的影响；进而提出中国股市的风险防范措施。全文共分为六章。第一章为绪论，主要阐述了选题目的及研究意义；国内外关于股市波动及风险问题的研究综述；本文的研究内容、方法及结构安排。第二章阐述了股市波动及其风险的一般理论，为以后各章的分析奠定基础。第三章是中国股市与成熟股市的波动性差异及理论分析。本章通过对中国股市和纽约股市的波动性及风险进行比较，分析中国股市异常波动的形成原因，为防范风险提供依据。第四章是中国股市异常波动成因的实证分析。通过建立计量模型，对中国股市异常波动的成因进行验证。第五章是中国股市的国际化风险分析。主要内容是运用金融冲击传播理论分析股市的国际化风险，并通过中国股市与纽约股市及亚洲典型股票市场的格兰杰因果关系检验及方差分解分析，来研究中国股市面临的国际风险。第六章的内容是本文的宗旨，就是在以上几章分析的基础上针对形成中国股市风险的市场内部原因和国际金融冲击传播风险，提出风险防范措施。在现有文献的研究基础上，本文对中国股市波动性成因的理论和实证研究均有所创新。在中国股市异常波动性成因的理论分析中，首次将内生不确定性作为其中的一个重要因素，使得对中国股市异常波动成因的分析更为合理；在内生不确性的实证研究中，根据股市的实际情况，引入状态空间模型，对经典的检验模型进行改进，使得实证检验结果更具说服力。5.学位论文曾玓浅析我国股票市场中副主承销商的作用——基于IPO视角的实证研究2007证券的首次公开发行上市作为证券流通的起点，也作为证券市场存在与发展的首要环节，对资本市场的健康发展意义重大。证券承销商在IPO中的承销活动联系着证券的发行市场和二级市场，可以说承销商在IPO承销过程中的作用决定着IPO的成败以及证券将来在二级市场上的表现。所以研究承销商在IPO中发挥的作用具有非常重要的现实意义。但是长期以来我国与国外的学术界对IPO方面的研究都把主要的注意力集中在主承销商如何影响IPO中的一些异常行为上，其中包括IPO抑价与价格长期弱势。而剩下的一部分研究者则把注意力集中在主承销商的的声誉与作用上，比如：股份分销，股价支持。而对于在IPO承销团中除主承销商之外的其它承销成员作用的研究却几乎是一片空白。虽然IPO中的工作有很大部分是由承销团成员共同做出的，但是很少有学者对承销团中副主承销商(Co-LeadManager)在IPO中的作用进行研究。在学术界不多的研究中也存在着两派截然不同的观点。一部分研究者认为副主承销商在股票发行中只起到很微小的作用。另一方面，Chen和Ritter(2000)、CorwinSchultz(2005)的论文发现当承销团中有更多的承销成员的时候，发行价会更灵活地随着信息的进出进行调整，所以他们认为更多副主承销商的加入可以产生更多的信息流。回顾前人的研究，本文提出了一个简单的问题：“在我国承销团中的副主承销商到底有没有发挥作用?如果有作用的话，那么是什么?”。围绕这个问题，本研究首先考察了作为一个整体出现的承销商群体，他们的承销工作为什么会受到市场的认同?根据相关的研究，原因是发行人通过证券承销商来进行证券的发行可以大大地提高自己证券的发行效率并且节约发行成本。其次，证券承销商是证券发行市场中的重要信息生产者，同时也充当着发行企业质量认证的作用。接下来本文进一步的研究了承销团中副主承销商的作用。首先本文认为上市公司在证券市场进行首次公开募集的时候存在着发行人不能以发行价向市场出售指定数量的股份的可能性。这种可能性在本文中称为发行风险。虽然在我国的A股市场上发行风险很小，但是并不表示这种风险不存在。本文认为副主承销商的作用表现在他们的加入可以降低这种潜在的发行风险。首先，由于副主承销商的加入可以把上市企业推荐给更多的潜在投资者。James(1997)发现每一个承销商都有自己特定的投资者群体，有自己特定的销售渠道。在我国情况也是一样。大部分券商的业务带有明显的区域性，他们在其注册地拥有比其它券商，甚至全国性券商更广阔的分销渠道。其次，副主承销商通过向潜在投资者进行招股说明书的解释并与之讨论，副主承销商可以有效地降低发行人与投资者之间的信息不对称现象，降低投资者所要求的风险溢价，从而提高发行价，保证发行的成功。最后，更多副主承销商的加入可以有效的降低分担在承销团中每个承销商身上的承销责任。而更低的承销责任可以使承销团提高承销或者包销价格。因为IPO中发行风险的存在和副主承销商的加入能起到降低发行风险的作用。本文认为在IPO时发行人总是在更高的发行风险与更多的副主承销商之间权衡。所以，本文认为当发行风险很大的情况下，发行人有足够的动力在承销团中加入更多的副主承销商来分散、降低发行风险，进而保证IPO的成功。这一假设表示为：H1：发行风险越大，发行人会雇佣更多的副主承销商由于承销团中其它承销商会分享主承销商的利润，所以主承销商通常会限制承销团中其它承销商的数量。这也就很好的解释了为什么主承销商不会无限制的欢迎其它承销商的加入，来把发行风险降到最低。为检验本文的假设，本文建立了一个以副主承销商数量为因变量的有序probit模型。使用有序probit模型是因为因变量是离散和有序的。这个模型主要是检验雇佣不同数量的副主承销商的概率。自变量是发行风险的代理变量和控制变量。发行风险的代理变量分别是：价格不确定性，关于发行人是来自高科技行业还是传统行业的虚拟变量，公司的年龄。控制变量包括发行规模，主承销商声誉及时间变量。具体的模型如下：NCOL=B0+B1'*PficeUnertainty+B2'*High-tech+B3'*Regulated+B4'*FirmAge+B5'*OfferingSize+B