宏观经济分析

宏观经济分析宏观经济分析作为国民经济的一个重要组成部分和晴雨表，证券市场与宏观经济历来有着深刻的内在联系。我们可以看到，对证券市场影响最深刻、最明显或引起市场急剧波动的因素往往是宏观经济和宏观政策。上市公司的业绩或市场预期可能在一年内发生很大的变化，但是，作为驱动股票市场价格的一个重要因素，上市公司的整体投资价值则在一个较长的时期一般都比较稳定，很难在短期内或一年内发生很大的变化。而宏观经济特别是宏观政策则可能在较短的时间或一年内发生较大的变化，并引起证券市场的急剧波动。事实上，如果不考虑技术革命的影响，不管是单个的上市公司还是全体上市公司，其业绩及其投资价值变动往往是由宏观经济和宏观政策变化而导致的。从这个意义上讲，多数国家的证券市场都是由宏观经济特别是宏观政策主导的市场。一、2011年宏观经济形势概述及2012年展望一、国内国际宏观经济形势（一）2011年国内经济形势分析1、增长偏快，需求不足。过去两年中国经济虚胖，尽管今年以来我们国家宏观经济保持较快增长，但是我们的需求却跟不上。目前中国宏观经济面临两方面的压力，消费实际增长较去年大幅下降。“十二五”开局，投资很旺盛，但消费不足，最终的支撑因素，依然为消费，今年是较为温和调整。2、政策不紧，扭曲明显。今年我们很多中小企业资金紧缺，这和我们目前的政策关系不大，主要是受内在经济增长影响加上外在干扰，像金融危机这种外部的因素导致内生经济增长放缓。政策的宽松是一种状态，我们过去两年，由于供给过多，2009年M2太多了，今年虽有所紧缩，但与之前相比目前货币政策依然偏松。我们的利率是实际负三个百分点（存款利率-通胀率），加上利率双轨制，导致中小企业融资困难，中小企业通过正规市场得不到钱，从而推高民间借贷利率。3、通胀见顶，房市将调。通胀和房市是大家最为关注的两个问题，房市出现拐点我不同意，而是将要出现拐点，真正的调整在明年中期，后年甚至出现大幅度调整，全国房价跌20-30%。原因包括：一是货币紧缩。三季度几大银行，提高利率，宏观松，微观紧。银行可贷资金不足，存款减少，一到九月比上年同期新增贷款减少2万亿，对房地产业务的投资减少，因此房地产面临资金缺口较大。二是投资减少。三是房地产从一线到三线城市都涨了一遍以后，即将出现大的调整。犹如股市上演“垃圾股升天”后，股市将见顶。今年CPI的高位主要是由于猪肉引起的，去年十二月份，粮食价格见顶，蔬菜在二月份见顶，但是CPI继续上涨，则是因为猪肉价格引起。但现在看来，其实没有当时2007年的严重，7月份见顶，CPI最终见顶。明显少于08年，食品的上涨最主要是受到供求关系决定，与货币供应相关甚小。4、趋势下行，过剩危机。我们的增长是一个内生性的调整，趋势性的调整。（二）国际经济形势1、全球：复苏受阻，危机四伏。2、美国：政治利好，经济利空。今年美国国际上政治较好，但是国内问题较差，高失业率、财政赤字，可能出现日本式的长期萧条。3、欧洲；将长期陷入泥潭二、2012年中国经济发展将表现出以下三种趋势：1、全球经济将低速增长。展望未来，全球经济活力正在减弱，并且内外部失衡进一步加剧，市场信心近期大幅下降，下行风险逐渐增大。发达国家正在步入滞胀的泥潭，一方面，主要国家普遍面临主权债务压力和金融稳定风险，私人需求尚未接过拉动经济增长的接力棒，经济增长动力仍然不足；另一方面，由于货币政策依旧宽松，甚至存在出台新的量化宽松政策的可能，通胀压力相对较大。新兴经济体面临着外部环境复杂多变，大量热钱冲击以及政策紧缩对经济增长的抑制等问题，其经济增速将继续呈放缓态势。根据IMF《世界经济展望》秋季报告预测，2012年世界经济将增长4%，与今年基本持平。其中，发达经济体将增长1.9%，新兴和发展中经济体将增长6.1%。2、国内经济环境总体良好。一方面，“十二五”规划第二年进入投资项目集中建设阶段，中西部不断承接东部产业转移逐步成为带动经济增长的新亮点，扩大居民消费的政策体系不断完善将进一步扩大消费对经济增长的贡献。另一方面，经济增长也存在一些不利因素：刺激性政策逐步退出以及严厉的房地产调控政策将使得经济增速进一步放缓，地方财政风险和土地市场交易趋冷对地方投资融资能力形成制约，资源、劳动力成本上升抬高了经济增长的成本，出口放缓对工业生产形成一定压力。3、2012年中国经济增长前景预测。如果2012年欧美债务危机在一定程度上得到控制，主要发达经济体整体不出现二次衰退，发展中经济体通胀压力得到一定缓解，世界经济继续保持低速增长态势。同时，我国把“调结构”作为宏观调控的首要任务。继续实行积极的财政政策和稳健的货币政策，财政政策的扩张力度有所减弱，财政赤字率略有下降；货币政策则主要加大对表外业务的控制力度，使社会融资总量增长进入真正稳健状态。在这一国际环境和政策假设情景下，经模型测算，我国经济可望在结构调整中保持平稳较快增长态势，GDP增长8.7%左右；且经过精心调控，妥善应对输入性通货膨胀压力，可以将居民消费价格上涨幅度控制在4%左右。对2012年中国经济的三大预测1通胀：2012年中国通胀率将会降低，但绝对不会低于3%，估计会在3%-5%之间徘徊。理由：就目前的状况来说，国家已经没有什么好的解决通胀的措施了，有点黔驴技穷的味道。从整个宏观经济运行来看，结构性通胀所占比例较大，输入型通胀只是外部因素，并不起决定作用。短期内，国家很难对宏观经济政策作出较大改变。经测算，2012年中国的通胀会降低，但很难下降到3%以下，最大的可能是在3%-5%之间徘徊。2、房地产：纵然国家货币政策收紧，房地产行业在2012年也丝毫不会冷却，房价绝对不会大幅下跌，可能会10%上线波动。如果货币政策适度放松，不排除反弹的可能性。理由：单纯从经济角度来看，中国的城市化进程还会持续十年以上，由此带来的城市压力会继续增加。在整个城市发展规划并未彻底改变之前，房价出现大幅下跌的可能性微乎其微。但一旦国家宏观货币政策稍微放松，2012年房价出现反弹的概率很大。由于第三点，2012年，国家可能会适当放松宏观货币政策，以实现经济的软着陆。3、中国经济或受欧美二次探底的影响，经济增长将有所下降，但硬着陆的可能性不大，2012年中国经济增长率应该8-9%。同时，国内中小企业可能出现多次倒闭潮，失业率将会有所上升，给经济复苏带来较大压力。理由：就外部因素来说，世界经济二次探底或者年底完成，但复苏不会那么快，对中国的影响有限。就内部因素来说，问题稍微严重点，最重要的是表现在中国的地方债务危机方面，温州作为民间信贷之城，危机已经显现，江苏福建河南内蒙古等高危区或相继出现连锁反应。地方债务或将成为2012年中国经济最头疼的问题，对实体经济的影响非常严重。二、宏观经济政策回顾与展望财政政策是结构调整政策，货币政策是总量调控政策，在目前我国经济的紧缩状况下，结构问题是根本性问题，因此，在实际政策实施中，我们仍要以财政政策为主，货币政策为辅。因此，可以考虑采用的具体调节手段包括：适当减息；实行减税政策，刺激企业投资和居民消费积极性；通过扶持股市来拉动内需增长；继续提高中低收入阶层收入；加快发展消费信贷等。11月30日晚，中国人民银行宣布，从12月5日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行近3年来首次下调存款准备金率。表明在基调不变的前提下，货币政策正根据形势的发展，适时适度进行预调微调。“经济政策稳中偏紧，使我国经济运行产生了符合宏观调控预期的变化。”国务院发展研究中心副主任卢中原在分析经济形势时表示，当前经济内生力增强，经济基本面持续向好，经济运行中也出现了新特点，宏观经济政策适时适度预调微调的时机已经成熟。物价拐点显现。今年以来,中央反复强调，稳定物价总水平是今年宏观调控的首要任务。目前来看,物价过快上涨的势头得到初步遏制，政策效果渐显。8、9、10三个月，CPI(居民消费价格指数)涨幅分别达到6.2%、6.1%和5.5%，同7月份创37个月来新高的6.5%相比，出现了较明显的回落,物价拐点特征明显。楼市调控效果初显。国务院多次发文要求，坚持和强化楼市调控，在增加住房供应的同时，对不合理的住房需求进行了抑制。两年来的楼市调控政策始终保持高压态势，终于使楼市开始出现量价齐跌的苗头。国家统计局11月份公布的最新数据表明，10月份70个大中城市房价环比下降0.14%，首次出现环比下降。对此，中国国际金融公司首席经济学家彭文生表示，高企的楼价不仅加速积聚资本，还形成新的经济发展不均衡，楼市调控不能放松。经济增速放缓。国家统计局公布的前三季度经济数据表明，GDP一、二、三季度同比分别增长9.7%、9.5%、9.1%。反映经济增长变化趋势的先行指标PMI(制造业采购经理指数)反映了经济增速进一步放缓的趋势。中国物流与采购联合会最新公布的11月份PMI从上月50.4%下降至49%，自2009年3月以来首次回落到50%的景气临界点以下。中金公司研究报告认为，当前经济增长趋稳是主动调控的结果。经济增长比较稳健，基本与我国的潜在增长率相一致;四季度经济增速受疲弱的外部需求影响，将会进一步降低。GDP增速和CPI涨幅双双温和下降，为宏观经济适时适度预调微调创造了条件，预调微调的窗口开启。适时适度，预调微调措施相继推出在经济运行出现新变化的情况下，10月下旬召开的国务院常务会议明确指出，要切实把握好宏观调控的方向、力度和节奏，敏锐、准确地把握经济走势出现的趋势性变化，更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，适时适度进行预调微调。国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松认为，在基调不变的条件下，货币政策开始预调微调，央行将在稳健货币政策的框架下，做一些阶段性、结构性的放松。此次存款准备金率下调正是体现了这样的信号。积极的财政政策在基调不变的条件下，也在微调。首先是增值税改革试点，意在结构性减税。10月26日国务院常务会议决定，从2012年1月1日起，在部分地区和行业开展深化增值税制度改革试点，逐步将目前征收营业税的行业改为征收增值税。先在上海市交通运输业和部分现代服务业等试点，在现行增值税17%标准税率和13%低税率基础上，新增11%和6%两档低税率。其次是地方债试点，为地方经济社会发展提供融资。日前，财政部发布《2011年地方政府自行发债试点办法》称，经国务院批准，2011年上海、浙江、广东、深圳开展地方政府自行发债试点。预调微调是针对当前经济形势进行的一些必要的政策调整。卢中原认为，今年我国经济增速仍将在9%以上，对于“硬着陆”的担心是不必要的。另一方面，未来物价走势仍有不确定性，物价稳定的基础还不牢固。在这种情况下，宏观调控基本取向暂不需要大的调整。综合运用经济杠杆，把握好宏观政策取向当前，宏观政策预调微调面临着更加复杂的内外部环境。内部因素的变化表明，宏观经济政策在继续管理好通胀预期的同时，还要稳定经济增长。面对国内外经济运行的新特点，预调微调要切实处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期三者关系，既把物价过快上涨势头真正遏制住，又不使经济增速出现大的起落。在谈到预调微调要继续稳物价时，卢中原表示，食品价格将来会不会再次成为通胀的推高因素值得关注。目前三类产品的价格容易上涨，一是劳动生产率增长较慢的农产品，二是房地产等不可通过贸易调节的产品，三是资源类产品。应对成本上涨和输入性通胀压力仅依靠货币政策是不够的，还需要财政政策和加大结构调整力度，也需要通过竞争性政策加以调节，鼓励民营经济和社会资本参与市场竞争，促使价格下降。谈到预调微调要兼顾稳增长时，彭文生表示，我国需要保持一个合理的增速水平。眼下，经济工作的重点，应当放在经济运行中存在突出矛盾的领域。要保持货币信贷总量的合理增长，优化融资结构，提高金融服务水平。完善财税政策，推进结构性减税。继续采取有力措施稳定物价总水平。保持外贸政策的连续性和稳定性，努力促进对外贸易平稳增长和基本平衡。另外，信贷政策要与产业政策更好地结合起来，真正做到有保有压。卢中原说，我国经济增长正处于短期回调状态，仍在正常范围内。宏观经济政策取向可以考虑保持基调不变，但应进