宏观经济周报

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。宏观经济周报要点：中金编制的两项专属领先指标（经济综合领先指标和中国货币条件指数）显示8月：1、经济活动继续改善；2、货币条件依然宽松。国家外管局发布2009上半年《中国国际收支平衡表》初步数据，亦显示尽管贸易顺差及外商直接投资下降，而热钱流入增加导致资本项下顺差扩大，外汇储备继续增加。短期内这一趋势还将持续，海外资金流入也会对宽松的流动性带来贡献。近期欧美CPI纷纷低于预期，通缩进一步加剧，显示发达国家通胀来临慢于预期；相反，中国近期食品通胀抬头，但我们认为中国的货币紧缩（特别是存款准备金率和利率的调整）将较为滞后，最早也要到2010年下半年。因为一方面，国际通缩环境的加剧将使得发达国家宽松货币政策维持较长时间，束缚了中国货币紧缩的力度（由于我国汇率缺乏弹性使得货币政策欠缺独立性）；另一方面，国内通胀压力主要来自于食品，政府将倚重使用行政措施治理而非货币紧缩，譬如实施物价管制；补贴种粮、养猪以推动供给，以及暂停公用事业的价格改革。需要指出的是，政府采用行政措施控通胀将使明年的统计通胀率可能低于我们的预测。国务院总理温家宝主持召开领导小组会议，原则通过六项措施保持西部地区经济平稳较快发展，进一步印证我们在半年报中提出的观点：政府的政策倾斜将使中西部地区“追赶效应”未来将大量释放，中国区域经济趋同将更为明显，未来区域增长将更为平衡。美国政府8000美元首次买房补贴政策出台以来成效显著，住房市场企稳向好态势愈趋明显：成屋销售于3-7月连续四个月录得增长，美联储上周发布的最新银行信贷调查报告亦显示，优质住房按揭贷款的收紧程度已恢复至接近危机前的水平。同时制造业指数、进出口和零售额等数据进一步肯定了实体经济企稳向好，美国经济正进入环比好转周期。然而，经济复苏的进程将会缓慢且波折：最近数月商业房地产市场每况愈下，银行正面临商业房贷严峻违约上升；不断上升的失业率亦已取代次按成为住房止赎增加的主要原因，给住房价格继续带来下行风险；银行对工商业和消费贷款仍维持在相当紧缩的程度，而私人最终消费与投资需求在财政刺激外依然低迷。纵观70年代中以来美联储的6次升息周期都是在经济复苏的根基稳固后才启动，一般是在5大经济指标触底后8-19个月。由此判断美国最早于2010年中才可能加息。由于多数经济体很难早于美国实施升息调控，因此在美国加息之前，全球货币政策将保持宽松。近来新兴市场股市大幅调整导致了上周长期基金显著流出新兴股市，但同时投资者风险偏好持续改善，资金继续从货币市场流出，并流入美国和欧洲债券市场。自3月以来，新兴市场股市的平均PE比率已上升至美国的1.5倍，其中新兴亚洲领先，南美亦已快速跟上，而新兴欧洲股市最近才开始受到投资者关注。在上周新兴股市大幅调整中，中国的PE和PB比率下滑幅度远大于其它新兴市场。由于近期货币政策的局限，多数新兴市场正等待美国的政策调控启动。它们不大可能在美国于2010~11年启动加息周期前单边提高利率，而美国维持其宽松货币政策时间越长，新兴市场产生资产泡沫的风险就越大，而美国加息可能成为刺破新兴市场泡沫的导火线。2009年8月24日第75期研究部哈继铭沈建光联系人联系人[e-mail]@cicc.com.cn刘奥琳邢自强联系人联系人[e-mail]@cicc.com.cn中国式通胀治理：倚重行政而非货币政策宏观经济周报：2009年8月24日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2上周中金宏观经济研究报告一览8月17日：中国经济：复苏刚刚开始，政策依然宽松——宏观经济周报8月17日：香港经济：香港经济触底向好8月20日：美国经济：美联储延长TALF计划，以继续提振信贷市场本周主要经济数据及事件公布预告8月24日（星期一）：泰国将公布2季度GDP8月24日（星期一）：台湾将公布7月份失业率8月24日（星期一）：台湾将公布7月份工业产出数据8月24日（星期一）：新加坡将公布7月份CPI8月25日（星期二）：美国将公布6月份S&P/Case-shiller房屋价格指数8月25日（星期二）：香港将公布7月份外贸数据8月26日（星期三）：美国将公布7月份新屋销售数据8月26日（星期三）：美国将公布7月份耐用品订单数8月26日（星期三）：德国将公布8月份IFO指数8月26日（星期三）：马来西亚将公布2季度GDP8月26日（星期三）：泰国将公布议息决议8月26日（星期三）：新加坡将公布7月份工业产出数据8月27日（星期四）：菲律宾将公布2季度GDP8月28日（星期五）：美国将公布7月份个人收入和消费数据8月28日（星期五）：欧元区将公布8月份经济信心指数8月28日（星期五）：日本将公布7月份CPI目录本周中金观点...................................................................................................................................3中国经济：.....................................................................................................................................3海外经济：.....................................................................................................................................5中国经济.......................................................................................................................................18通货膨胀跟踪................................................................................................................................18近期经济数据................................................................................................................................20海外经济体....................................................................................................................................26主要经济事件................................................................................................................................26近期经济数据................................................................................................................................26研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3本周中金观点中国经济：“中金综合领先指标”继续反弹，并维持两个月为正：这一指标由剔除了季节性和趋势因素的发电量、水泥产量、商品房销售量、汽车销量、OECD领先指标等构成，在过去历次周期中领先工业生产2~3个月。8月份，我们编制的中金综合领先指标的各分项指标均继续反弹（图表1），带动综合领先指标进一步攀升（连续两个月进入正区间），显示中国宏观经济基本面继续改善。“中金中国货币条件指数”（MCI）略有上升：源于7月CPI同比通缩进一步下滑，实际利率略有攀高，带动我们编制的另一项专属指标“中金中国货币条件指数”相应有所攀升，但该指数仍处于历史最宽松水平，显示中国货币条件依然宽松（图表2）。图表1：“中金综合领先指标”继续反弹资料来源：国家统计局，CEIC，中金公司研究部-3-2-10123498-0199-0100-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-01工业增加值汽车销售量（对趋势的比率）-3-2-10123498-0199-0100-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-01工业增加值水泥产量（对趋势的比率）-3-2-10123498-0199-0100-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-01工业增加值发电量（对趋势的比率）-3-2-10123498-0199-0100-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-01工业增加值商品房销售面积（对趋势的比率）-3-2-10123498-0199-0100-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-01工业增加值OECD领先指标（对趋势的比率）-3-2-10123498-0199-0100-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-01工业增加值OECD领先指标（对趋势的比率）-3-2-10123498-0199-0100-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-01工业增加值中金领先指标（对趋势的比率）宏观经济周报：2009年8月24日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引