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第三节股票投资的微观分析：公司研究公司研究主要集中于对公司财务的研究，这是进行基本分析最为核心的内容。它主要是从财务报表分析和财务比率分析两个方面进行的。一、财务报表分析财务报表（financialstatements）分析主要是对三大报表，即资产负债表、损益表和现金流量表的分析。（一）资产负债表分析资产负债表（balancesheet）反映的是公司在某一特定时点的资产、负值和所有者权益状况的财务报表。该报表编制所依据的基本会计公式是：资产＝负值＋所有者权益对资产负债表的分析能帮助我们回答如下问题：公司的规模如何？流动资产和固定资产的比率？公司的资本结构怎样？投资者进行资产负债表分析时，主要应关注如下几项内容。其一是对公司存货的分析。存货量较高可能意味着公司的市场营销能力或其产品的市场前景存在问题，这会影响公司的未来发展潜力和盈利能力，从而对公司股票的价值产生不利影响。其二是对负债的分析。特别是对长期负债的分析，由于公司是按其未来支付额列示的，因此投资者需要确定该负债的现值。长期流动负债最大的风险来源于利率的变动，例如某公司按5％票面利率发行10年期的债券，如果现行市场利率上升为8％，相对来说即是大幅降低了公司的融资成本，该债券的现行价值就比其发行时要低。换言之，投资者应按利率对公司所列示的长期负债进行分析。其三是进行结构分析。观察资产负债表中哪些结构发生了变化，并分析其变化的原因。这一分析有时会挖掘出一些有价值的信息。（二）损益表分析损益表（incomestatement）是反映公司在某一特定时间内的收入情况、销售成本和费用情况的财务报表。通过对损益表的分析，我们能得到如下问题的答案：公司收入的基本来源是什么？产品销售成本的构成是什么？其中公司最大的销售费用是什么？通过多期损益表的比较，还可以获得公司的收入、市场分额等的变动趋势。许多费用或成本并不在资产负债表中列示，如研发费用、折旧成本等。而这些可能对公司的利润形成有很大影响，因此成为分析损益表时投资者应给以关注的重要内容。（三）现金流量表分析现金流量表（statementofcashflows）反映公司的现金来源（如借款、发行新股票等）和应用（如费用、投资和分红等）。该表主要由三个部分组成：经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量和融资活动产生的现金流量。经营活动是与公司生产经营有关的，以及资产负债表中与盈利活动有关的各项目，如净利润、折旧和摊销、资产和负债的变化等。投资活动包括买卖证券和资产，借出资金等。融资活动包括与公司获得资金有关的活动和与所有者权益有关的活动。对现金流量表的分析，可以帮助投资者估计公司的股利支付能力、公司现金的增长潜力，以及公司的偿债能力。特别是，现金流量表弥补了资产负债表和损益表的不足，可以帮助我们更好地对公司价值进行评估。例如，如果某公司采取赊销的方法，年销售收入2亿元，各项成本支出为1.85亿元。这样，在其资产负债表中会显示2亿元的“应收帐款”，在损益表中显示为2亿元的“销售收入”和1500万元的“净利润”，也就是说，从资产负债表和损益表中，都显示了该公司的经营是正常的。然而，如果从现金流的角度看，公司当期并没有任何现金流入，在现金流量表中，销售收入和净利润就都不存在。这一问题的重要性在于，如果现行年利率是10％，那么一年后公司所得到的2亿元收入，其现值为1.8182亿元，扣除1.85亿元的成本后，公司实际亏损0.0318亿元。由1500万元的净利润到318万元的亏损，可见现金流原则对我们判别公司真实价值的重要性。二、财务比率分析财务比率分析主要包括偿债能力分析、资本结构分析、经营效率分析和盈利能力分析四大方面。（一）偿债能力分析偿债能力是公司可持续经营的重要条件之一。一般可从短期偿债能力和长期偿债能力两个角度进行分析。从短期偿债能力看，主要从流动比率和速动比率两个角度衡量，以观察企业短期负债压力。其中流动比率的计算公式为：流动比率=流动资产÷流动负债（11.10）一般而言该指标应大于1。速动比率=（流动资产－存货）/流动负债=（现金＋短期投资＋应收帐款）/流动负债（11.11）长期偿债能力主要通过负债权益比率、债务权益比率、付息能力比率进行分析。其中负债权益比率的计算公式为：负债权益比率=总负债/股东权益（11.12）该指标也即财务杠杆率。债务权益比率=（短期负债+长期负债）/股东权益(11.13)该指标反映股东每投入1单位资金可控制多少单位的债务融资。付息能力比率=（净收入＋利息支出＋税金支出）/利息支出（11.14）该指标用来说明企业能产出多少收益以支付每单位的利息。此外，应收帐款周转率也是衡量公司偿债能力的重要指标：应收帐款周转率=销售收入÷平均应收帐款（13.15）（二）资本结构分析上述的债务权益比即是资本结构分析的重要指标之一，它反映了资本结构中债务所占的比例。此外，还可通过股东权益比率和股东权益占固定资产比率两个指标来反映公司资本结构中股权所占的比例。股东权益比率=（股东权益总额÷资产总额）×100%（11.16）股东权益占固定资产比率=（股东权益总额÷固定资产总额）×100%（11.17）（三）经营效率分析经营效率是公司价值的基础所在。一般它可通过存货周转率、固定资产周转率、总资产周转率等指标进行分析。存货周转率和存货天数。存货周转率=销货成本÷平均存货（11.18）其中：平均存货=（期初存货+期末存货）/2（11.19）存货平均周转天数=360÷存货周转率（11.20）固定资产周转率。固定资产周转率=销售收入÷平均固定资产（11.21）其中：平均固定资产=（年初固定资产+年末固定资产）÷2（11.22）总资产周转率主要用于分析企业资产管理的效率。其具体分析可分解为流动资产周转率和固定资产周转率。流动资产周转率的公式为：流动资产周转率＝销售额/流动资产（11.23）该指标说明公司每投入1单位流动资产会带来多少单位的销售回报。固定资产周转率的公式为：固定资产周转率=销售额/固定资产（11.24）该指标用以说明公司每投入1单位固定资产将带来多少单位的销售回报。（四）盈利能力分析公司盈利能力分析可通过毛利率、净利率、净资产收益率、主营业务利润率和可持续成长率等指标进行反映。毛利率=（营业利润÷销售收入）×100%（11.25）净利率=（净利÷销售收入）×100%（11.26）我们即已指出了净资产对公司股票价值影响的重要性。净资产收益率的公式为：净资产收益率=净利润/所有者权益=（净利润/总资产）×（总资产/所有者权益）（11.27）上式中，净利润/总资产称为总资产利润率，即ROA；总资产/所有者权益称为财务杠杆。ROA由销售利润率和总资产周转率两部分组成，即：ROA=净利润/总资产=销售利润率×总资产周转率（11.28）其中：销售利润率=净利润/销售额（11.29）总资产周转率＝销售额/总资产（11.30）由以上公式可见，净资产收益率可表示为3个比率的乘积，即：净资产收益率=销售利润率×总资产周转率×财务杠杆（11.31）主营业务利润率实际上包含两项内容，即主营业务利润率和主营业务利润比率。前者主要是通过等比例收入表分析。现实中，后者日益受到重视――这主要源于人们对多角化经营的重新认识，即集团可多角化，而下属公司则应专业化；且认为专业化公司才具有核心竞争力。衡量专业化的指标即是主营业务利润比例，即主营业务利润占总利润的比例。一般以60％为低限。可持续成长率是指公司保持现有的盈利能力和融资政策不变的前提下公司的成长比率。可持续成长率＝净资产收益率×（1－红利支付比率）。其中红利支付比率＝支付给股东的现金红利/收益率，它用来衡量公司的红利政策。案例分析：请以本节所学方法对我国深沪交易所任意一家上市公司2007年中报进行投资价值分析。第十二章股票投资的技术分析第一节技术分析概述一、技术分析的理论基础（一）技术分析与市场行为1，技术分析定义是通过分析证券市场的市场行为，对市场未来的价格变化趋势进行预测的研究活动。2，市场行为的内涵包括3个方面，即：价格的高低和变化；成交量的变化；完成这些变化所经过的时间。即量、价、时。这是技术分析的3要素。（二）技术分析的假设假设1，市场行为包括一切信息。这是技术分析的基础，它认为影响股票价格的所有信息都已反映在了现行股票价格之中；认为市场中的量、价、时（即市场行为）综合反映了所有的市场信息。――这正是技术分析失灵（特别是在中国）的一个重要原因，如对敲，即影响价又影响量，但却没有包含在所有市场信息之中。假设2，价格沿趋势波动，并保持趋势。即认为股价运行具有惯性。从长期而言这是对的，但短期，股价是不规则变动的。――这正是技术分析中中长期指标较短期指标分析准确的原因所在。假设3，历史会重复。这是股票市场上的一个重要现象，如相同的宏观现象或相同的市场背景会产生相同的走势。但问题是，当人们认识到“相同”时，相同的走势已结束。二、技术分析的四维空间：量、价、时、空（一）价和量是市场行为最基本的表现1，买卖双方对价格的认同程度通过成交量的大小得到确认：认同程度大，成交量大；认同程度小，成交量小。2，量价间的一个规律是：量增价增，量减价跌（注意，不能反过来解释，因为1，上一条指出认同程度大成交量大，那么认同程度大－成交量大－价升；2，理论上说，量代表了需求量，是需求量和供给量决定价格；3，股票市场是金融市场的一部分，其量的背后是货币供给量，这是价升（或跌）的基础。3，运用：量增价跌，卖出；量增价不动，观察；量减价不动，卖出；量减价升，观察。（二）时间和空间是市场潜在能量的表现1，时间是一个升降周期所经过的时间；空间是升降期内价格所能达到的幅度。2，价格升降所用时间越长、或空间越大，表明市场潜在能量越大；反之反是。三、技术分析方法的分类和局限性（一）分类大致分为6类：即指标法、切线法、形态法、K线法、波浪法、周期法。1，指标法即根据所要考虑的变量，建立数学模型，给出计算公式，得到一个判断行情走势的指标数值。如相对强弱指标RSI、随机指标KD、方向指标DMI等。2，切线法即按照一定的规则绘出一些对股价起支撑作用或阻力作用的直线。一般形式如图。P阻力线阻力线支撑线支撑线T3，形态法即根据所总结出的一定的形态来判断股价的走势。著名的形态有双重顶（M头）、双重底（W底）、头肩顶底等。4，K线法下面仔细讲。5，波浪理论创始人是美国投资家R.N.Elliott，其特点有二：一是能先于其它分析方法预测股价走势；二是很难预测准——关键在于正确数浪。（二）技术分析的使用原则1，技术分析要与基本分析结合使用。2，要同时运用多种分析方法。3，从实践中不断总结，修改（理论上的）技术指标，使之符合实际。4，技术分析的决定因素是分析者本人。要提高自身技术分析的水平。5，明确各种技术分析工具各自的优缺点及其适用范围。