招商证券-XXXX年6月份进出口数据点评：进出口增速呈现明显回落-100712

敬请阅读末页的重要说明研究报告|宏观研究点评报告进出口增速呈现明显回落2010年7月12日2010年6月份进出口数据点评主要预测%09A10EGDP9.19.8CPI-0.73.5PPI-5.45.5社会消费品零售15.518.0工业增加值11.016.0出口-16.010.9进口-11.215.7固定资产投资30.522.8M227.717.1人民币贷款余额31.718.81年期存款利率2.252.521年期贷款利率5.315.58人民币汇率6.836.62最新数据（5月）工业16.5城镇投资25.6零售额18.0CPI3.1PPI5.9资料来源：CEIC，招商证券事件：根据中国海关总署2010年7月10日公布的数据：1至6月我国进出口总值13548.8亿美元，比去年同期（下同）增长43.1%。其中出口7050.9亿美元，增长35.2%；进口6497.9亿美元，增长52.7%；贸易顺差为553亿美元，下降42.5%。评论：1、单月进出口总值创历史新高但进出口同比增速下滑明显。2、加工贸易方式下的进出口增速同幅回落，显示未来出口形势并不乐观。3、高新技术产品和机电产品进出口增速明显回落，出口退税取消商品单月出口劲升。4、除日本外，对主要贸易地区的出口增速进一步收窄。数据显示外围经济复苏步调并不一致，对主要贸易伙伴出口下行风险增加。5、无论从季节因素还是领先指标来看，进出口增速均将进一步回落。6、我们维持贸易顺差将收窄至1,692亿美元，同比下降13.7%的判断。图1：进出口同比增速进一步下滑，特别是进口增速下滑明显-60-40-20020406080100Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10%出口增速进口增速数据来源：中国海关，CEIC，招商证券研发中心谢亚轩[e-mail]1090210040004赵文利[e-mail]1090210060002宏观经济敬请阅读末页的重要说明Page21、单月进出口总值创历史新高，但进出口同比增速下滑明显6月份当月我国进出口值2547.7亿美元，增长39.2%。其中出口1374亿美元，增长43.9%；进口1173.7亿美元，增长34.1%。海关统计显示，6月份，我国月度出口值及进出口总值均创历史新高。但同时6月份进出口同比增幅均出现不同程度的下滑，6月份出口同比增长43.9%，增速较5月下降4.6个百分点；6月份进口同比增长34.1%，进口增速下滑较为明显，较5月下降14.2个百分点。同比数据显示，在出口相对稳定的情况下，内需可能出现一定程度的放缓。图1：进出口同比增速进一步下滑，特别是进口增速下滑明显-60-40-20020406080100Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10%出口增速进口增速数据来源：中国海关，CEIC，招商证券研发中心2、加工贸易方式下的进出口增速同幅回落，一般贸易顺差预计稳步回升从贸易方式来看，6月份一般贸易出口和加工贸易出口的同比增速为55.9%和32.9%（5月份为52.4%和43.8%），一般贸易进口和加工贸易进口的同比增速为36.0%和34.2%（5月份为48.3%和48.3）。数据表明，加工贸易出口增速回落是导致总出口增速回落的原因，而加工贸易方式下的进出口增速同幅回落，显示未来出口形势将并不乐观。图2：6月份单月出口创历史新高图3：加工贸易出口引领总出口增幅下降02004006008001000120014001600Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10亿美元其他加工贸易一般贸易-40-20020406080100Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10%一般贸易-出口加工贸易-出口总出口名义增速资料来源：中国海关，CEIC，招商证券研发中心资料来源：中国海关，CEIC，招商证券研发中心宏观经济敬请阅读末页的重要说明Page3图4：6月单月进口维持高位图5：进口贸易增速同幅下滑0200400600800100012001400Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10亿美元其他加工贸易一般贸易-60-40-20020406080100120Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10%一般贸易-进口加工贸易-进口总进口同比增速资料来源：中国海关，CEIC，招商证券研发中心资料来源：中国海关，CEIC，招商证券研发中心一般贸易方式下的进出口增速差异较大，如果这一趋势延续，则一般贸易顺差将逐步扩大，而加工贸易顺差将保持相对稳定。图6：一般贸易顺差逐步扩大图7：加工贸易顺差将保持平稳-60-40-20020406080100120Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10%-200-1000100200300400亿美元一般贸易顺差一般贸易进口增速一般贸易出口增速-60-40-20020406080Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10%-260-160-6040140240340亿美元加工贸易顺差加工贸易进口增速加工贸易出口增速资料来源：中国海关，CEIC，招商证券研发中心资料来源：中国海关，CEIC，招商证券研发中心3、高新技术产品和机电产品进出口增速明显回落从进出口重点商品值来看，服装、鞋类、纺织织物等劳动密集型产品的出口相对稳定，高新技术产品和机电产品的出口增速开始掉头下降。如果说之前强劲上涨的动力来自欧美等发达经济体的复苏，那么当前的趋势表明欧美经济的需求有所下降，并且复苏不确定性上升。特别需要指出的是，即将取消出口退税的相关商品（如钢材、塑料制品等）6月份出口出现大幅上升，这与相关企业抢在7月15日出口退税政策取消前突击出口有关。进口方面，机电产品和高新技术产品的进口增速下降明显，而钢材、原油等大宗商品进口增速呈现企稳的迹象，汽车的进口增速在5月份大幅下降后，6月出现小幅回升。据测算，高新技术产品和机电产品占上半年出口总额的比重约为90%，进出口增速主要得益于这两大类商品的贡献，因此从进出口商品结构来看，我们预计外贸增速回落的趋势还将进一步延续。宏观经济敬请阅读末页的重要说明Page4图8：高新技术产品进出口增速下滑图9：机电产品进出口增速下滑-60-40-20020406080Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10%高新技术产品出口高新技术产品进口-60-40-20020406080Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10%机电产品出口机电产品进口资料来源：中国海关，CEIC，招商证券研发中心资料来源：中国海关，CEIC，招商证券研发中心图10：汽车进口增速回升图11：大宗商品进口增速有企稳迹象-100-50050100150200250300Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10%-100-50050100150200Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10%钢材铁矿砂原油资料来源：中国海关，CEIC，招商证券研发中心资料来源：中国海关，CEIC，招商证券研发中心图12：劳动密集型商品出口增速稳定图13：出口退税取消商品本月出口劲升-60-40-20020406080100120Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10%服装鞋类纺织纱线、织物及制品-200-1000100200300400Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10%-40-20020406080%钢材塑料制品资料来源：中国海关，CEIC，招商证券研发中心资料来源：中国海关，CEIC，招商证券研发中心4、除日本外，对主要贸易地区的出口增速进一步收窄从贸易地区来看，除日本外，6月份对主要贸易伙伴的出口增速均进一步收窄，但是依然保持40%以上的平均增速，高于同期历史平均。环比来看，6月份对日本出口环比增速恢复增加，而对其他主要贸易伙伴的出口环比增速则大幅回落，特别是对东盟出口，宏观经济敬请阅读末页的重要说明Page56月份环比增速为-1.5%，半年来再次出现环比负增长。数据显示外围经济复苏步调并不一致，对主要贸易伙伴出口下行风险增加。图14：对主要贸易地区出口同比增幅收窄图15：除出口日本外均呈现环比下降-40-20020406080Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09%东盟欧盟日本美国-40-200204060Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10%东盟欧盟日本美国资料来源：中国海关，CEIC，招商证券研发中心资料来源：中国海关，CEIC，招商证券研发中心5、短期来看，进出口增速将进一步回落考虑季节因素影响，我们观察进出口季度数据，下半年进出口总额一般高于上半年，并且环比增速的最高点出现在二季度，因此，从季节因素考虑下半年进出口将保持增长，但是增速将进一步回落。图16：季度进出口总额维持升势图17：季度进出口环比增速达到年度高点05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002005-1Q2005-3Q2006-1Q2006-3Q2007-1Q2007-3Q2008-1Q2008-3Q2009-1Q2009-3Q2010-1Q亿美元季度出口季度进口-40-30-20-100102030402005-2Q2005-4Q2006-2Q2006-4Q2007-2Q2007-4Q2008-2Q2008-4Q2009-2Q2009-4Q2010-2Q%季度出口环比季度进口环比资料来源：中国海关，CEIC，招商证券研发中心资料来源：中国海关，CEIC，招商证券研发中心从先行指标来看，6月份中国出口订单指数为51.7%，环比下降2.1个百分点，与5月相比降幅扩大。从外围经济发展来看，欧元区和美国的领先指标均已见顶回落，其中6月份美国制造业PMI指数从5月份为59.7%回落到56.2%。由于欧洲债务危机对中国出口的负面影响将在下半年开始显现，预计未来出口增速将下降。我们维持贸易顺差将由09年的1,961亿美元，收窄至1,692亿美元，同比下降13.7%的判断。宏观经济敬请阅读末页的重要说明Page6图18：人民币/欧元汇率领先出口3个月左右图19：美国6月制造业PMI继续回落-40-20020406080Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10%-30-20-100102030%中国对欧盟出口同比人民币/欧元同比，右3035404550556065May-02May-03May-04May-05May-06May-07May-08