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敬请阅读末页的重要说明研究报告|公司跟踪报告可选消费|旅游强烈推荐-A(维持)中青旅600138.SH目标估值:na当前股价:17.21元2010年8月16日旅游主业盈利水平大幅提升基础数据上证综指2607总股本(万股)41535已上市流通股(万股)33291总市值(亿元)71流通市值(亿元)57每股净资产(MRQ)5.2ROE(TTM)12.1资产负债率49.2%主要股东中国青旅集团公司主要股东持股比例16.6%股价表现%1m6m12m绝对表现10144相对表现21358-40-20020406080100Aug-09Dec-09Mar-10Jul-10(%)中青旅沪深300相关报告1、《中青旅(600138)-战略眼光看待“乌镇”上市的制度利好》1007192、《中青旅(600138)-类乌镇模式扩张启动,发展进入快车道》1006033、《中青旅(600138)-积极探索新业态,享受旅游行业大发展》100413上半年公司净利润增长10%,EPS0.28元;推动业绩增长的主要因素:乌镇、会展、旅游服务等业务业绩大幅增长。展望下半年:地产业绩、股票投资收益将低于去年同期(09年下半年合计9400万),旅游主业业绩将大幅增长,特别是乌镇。我们维持0.55、0.60、0.67元的预测和强烈推荐的评级。上半年净利润增长10%,EPS0.28元。上半年公司实现收入24.35亿元,营业利润2.46亿元,归属于母公司所有者的净利润1.17亿元,分别同比增长1%、-5%、10%。EPS0.28元。乌镇、会展、旅游服务盈利水平大幅提升。收入方面:自由行、会展业务、传统出境游、乌镇等业务板块收入均较快增长,增速分别达138%、64%、59%、37%。利润构成方面:中青旅绿城、乌镇、风采、会展、出租、旅游产品服务分别贡献权益利润约4112、3670、2499、1640、1447、1791万元,占利润的比重分别为35%、31%、21%、14%、12%、15%;其中:乌镇、会展、旅游服务盈利水平大幅提升。创新产品不断推出。公司业务创新能力强,这是在激烈的市场竞争中立于不败的最直接原因;继成功发展会展业务和自由行之后,又在邮轮旅游、巴士旅游等方面取得进展;随着业务的不断创新,公司未来的发展空间将一步步打开,业绩增长点将进一步丰富。维持0.55、0.60、0.67元的预测和强烈推荐的评级。我们维持10-12EPS0.55、0.60、0.67元的预测;我们始终认为,公司各项业务平台发展基础扎实,中长期发展潜力巨大,将极大受益于我国旅游市场的快速增长;维持强烈推荐的评级。风险提示:地产业务的政策风险、彩票业务到期后存在无法续签的风险。林周勇86-021-68407302linzy@cmschina.com.cnS1090209070289苏平86-755-82943252suping@cmschina.com.cnS1090208050201财务数据与估值会计年度200820092010E2011E2012E主营收入(百万元)45886191628562336854同比增长1%35%2%-1%10%营业利润(百万元)297628585644731同比增长-1%111%-7%10%14%净利润(百万元)130253230249280同比增长-20%94%-9%8%12%每股收益(元)0.310.610.550.600.67PE55.028.331.028.725.6PB3.73.33.12.92.7资料来源:招商证券公司研究敬请阅读末页的重要说明Page21、上半年净利润增长10%,EPS0.28元上半年净利润增长10%,EPS0.28元。上半年公司实现收入24.35亿元,营业利润2.46亿元,归属于母公司所有者的净利润1.17亿元,分别同比增长1%、-5%、10%。EPS0.28元。主业收入大幅增长。上半年,自由行、会展业务、传统出境游、乌镇等业务板块收入均较快增长,增速分别达138%、64%、59%、37%。由于德清桂花城、郑州百合公寓上半年结算较少,地产收入大幅下降。乌镇、会展、旅游服务盈利水平大幅提升。从利润构成看:中青旅绿城、乌镇、风采科技、会展服务业、中青旅大厦出租、旅游产品服务分别贡献权益利润约4112、3670、2499、1640、1447、1791万元,占利润的比重分别为35%、31%、21%、14%、12%、15%。其中:乌镇、会展净利润同比增长50%和约43%,传统旅游产品服务盈利水平也大幅提升。此外,上水酒店实现扭亏,并盈利728万元,中青旅创格净利润也大幅增长66%,达834万。经营性业务盈利情况的大幅提升,不仅抵消了股票投资收益大幅下降带来的业绩影响,而且实现业绩的平稳增长。表1:上半年公司总体经营情况单位:百万元10年上半年09年上半年同比增减变动幅度一、营业总收入24352422131%二、营业总成本22432191522%其中:营业成本18661801654%营业税金及附加3576-40-53%销售费用2131922211%管理费用1251022323%财务费用314-10-75%资产减值损失07-6-95%投资收益54282695%其中:对联营企业和合营企业的投资收益40-141-2845%三、营业利润246259-13-5%加:营业外收入1814431%减:营业外支出28-6-77%四、利润总额262265-3-1%减:所得税费用5872-14-19%五、净利润204193116%其中:归属于母公司所有者的净利润1171061110%六:每股收益(元)0.280.260.0310%资料来源:公司公告公司研究敬请阅读末页的重要说明Page3表2:上半年各业务模块收入和毛利率情况单位:万元收入收入增长毛利率毛利率变动(百分点)旅游产品服务11915229%8.4%-0.28自由行138%本部出境游59%本部国内游10%本部入境游-9%会展服务业务3709064%10.6%-1.81乌镇1900037%81.7%-4.55酒店1044413%76.7%1.66山水酒店950613%IT与技术服务4596225%22.4%-2.63风采科技795811%中青旅创格3800029%中青旅绿城9293-8576%82.7%49.06租金收入2564-1%56.4%8.33合计2435370.54%23.4%-2.25资料来源:公司公告,招商证券整理。表3:上半年公司各项业务利润情况单位:万元10年1-6月权益利润09年1-6月权益利润增长率旅游产品服务1791-554-424%会展服务业务1640114843%乌镇3670244750%酒店山水酒店371-39IT与技术服务风采科技249924970%中青旅创格83450466%中青旅绿城41124138-1%租金收入1447124316%股票投资收益2800总部管理费用-4645-355331%归属母公司所有者净利润117191063110%资料来源:公司公告,招商证券整理。注:“会展服务业务”利润为我们大致估算,“旅游产品服”利润为倒推的结果。公司研究敬请阅读末页的重要说明Page4图1:上半年公司利润构成35%31%21%15%14%12%7%3%-40%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%中青旅绿城乌镇风采科技旅游产品服务会展服务业务租金收入中青旅创格山水酒店总部管理费用资料来源:公司公告,招商证券整理。2、业务持续拓展,维持强烈推荐创新产品不断推出。公司业务创新能力强,这是在激烈的市场竞争中立于不败的最直接原因。公司继成功发展会展业务和自由行之后,又在邮轮旅游、巴士旅游等方面取得进展;随着业务的不断创新,公司未来的发展空间将一步步打开,业绩增长点将进一步丰富。维持0.55、0.60、0.67元的预测和强烈推荐的评级。展望下半年:地产业绩、股票投资收益将大幅低于去年同期水平(09年下半年合计9400万),旅游主业业绩将大幅增长,特别是乌镇;我们维持10-12EPS0.55、0.60、0.67元的预测。我们始终认为:公司各项业务平台发展基础扎实,中长期发展潜力巨大,维持强烈推荐的评级。图1:中青旅历史PEBand图2:中青旅历史PBBand15x20x25x30x40x051015202530Aug-07Feb-08Aug-08Feb-09Aug-09Feb-10(元)2.1x2.8x3.4x4.1x4.7x051015202530Aug-07Feb-08Aug-08Feb-09Aug-09Feb-10(元)资料来源:招商证券研发中心资料来源:招商证券研发中心公司研究敬请阅读末页的重要说明Page5附:财务预测表资产负债表利润表单位:百万元200820092010E2011E2012E单位:百万元200820092010E2011E2012E流动资产20013089345939094557营业收入45886191628562336854现金33758597114691882营业成本35594712480846855126交易性投资00000营业税金及附加103202201206226应收票据020000营业费用367418427430473应收款项347426413409450管理费用213246258262288其它应收款153427218213234财务费用14141079存货8591395142413871518资产减值损失3524(4)00其他307236433430473公允价值变动收益00000非流动资产26272578238922712165投资收益054000长期股权投资7825252525营业利润297628585644731固定资产13491387145613961340营业外收入1422111111无形资产521493444399359营业外支出213000其他679672465451440利润总额309637596655742资产总计46285667584861806721所得税78176155170193流动负债16952065189418171892净利润231461441485549短期借款2528505050少数股东损益101208211236270应付账款413661651611642母公司所有者净利润130253230249280预收账款440668658617650EPS(元)0.310.610.550.600.67其他591728536539550长期负债369508508508508主要财务比率长期借款331470470470470200820092010E2011E2012E其他3837373737年成长率负债合计20652573240223242400营业收入1%35%2%-1%10%股本415415415415415营业利润-1%111%-7%10%14%资本公积金911898898898898净利润-20%94%-9%8%12%留存收益53973999411681364获利能力少数股东权益605928113813741644毛利率22.4%23.9%23.5%24.8%25.2%母公司所有者权益25633074344638564321净利率2.8%4.1%3.7%4.0%4.1%负债及权益合计46285647584861806721ROE6.6%11.8%10.0%10.0%10.4%ROIC7.4%13.1%11.1%11.0%11.3%现金流量表偿债能力单位:百万元200820092010E2011E2012E资产负债率44.6%45.6%41.1%37.6%35.7%经营活动现金流231587612629556净负债比率18.6%12.0%8.9%8.4%7.7%净利润230249280流动比率1.21.51.82.22.4折旧摊销176168157速动比率0.70.81.11.41.6财务费用1079营运能力投资收益000资产周转率1.01.11.11.01.0营
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