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2006年9月16日基金研究周报内地证券投资基金市场一周观察2006年9月11日至2006年9月15日表一主要市场数据指数简称9月15日收盘周涨跌(%)沪深3001362.322.26上证指数1721.053.18深证成指4183.761.77上海基金1219.493.05深圳基金1098.832.39上海国债110.390.15上海企债119.240.00数据来源：招商证券研发中心图一主要指数收益比较0.000.010.010.020.020.030.030.049-109-119-129-139-149-15沪深300上海基指深圳基指数据来源：招商证券研发中心主要内容封闭式基金价格上涨，整体折价率下降截止上周末，沪深两市基金指数分别收盘于1219.49点和1098.83点，上海基金指数周涨幅3.05%，而深圳基金指数周涨幅2.39%；封闭式基金累计周总成交量为247876.00万份基金单位，整体换手率为3.03％，交易量较前周大幅增长。上周剩余期限3年以内的短期基金折价率为16.44%，到期期限3年以上的长期基金折价率为43.31％，而全部封闭式基金整体折价率为37.14％。整体折价率均有所下降，长期基金折价率降幅最大。偏股型开放式基金上周获微弱净值增长上周除少数基金外，大多数主动投资的偏股型基金净值均有小幅增长，但偏股型基金的平均涨幅落后于市场指数增长率。上周偏股型基金中灵活配置股票型基金平均净值上涨1.04％，是主动管理的偏股型基金中净值表现最好的品种；其余类型的偏股型基金净值增长均值在0.8％左右。由于基础A股市场走强，上周被动投资的指数型基金以及ETF净值表现强于主动投资的偏股型基金，指数型基金平均净值增长1.95％；ETFs中上证50ETF周净值增长高达4.04％。结构性调整仍将延续择时构建基金组合封闭式基金分红意味着折价率隐含的到期收益中的一部分将提前实现。这将引起封闭式基金短期内的价格波动，从而吸引部分套利资金进场交易。套利行为将造成分红基金折价率的短期波动，但折价率将稳定在未发生分红的、具有相同到期期限的其余封闭式基金折价率的平均水平因此，我们认为封闭式基金分红将不会改变其剩余期限相关的到期收益率结构，对于前期采用时间匹配策略买入并持有封闭式基金的投资者而言，持有到期的收益不会因分红而产生太大影响。对于潜在投资者而言，由于近期基础A股市场振荡调整的影响较大，建议投资者注意选择合适的市场时机构建组合。王丹妮86-755-82943250wangdn@ccs.com.cn基金研究---周报敬请阅读末页的重要说明Page2一、重要市场新闻及点评基金投资金融期货细则正在酝酿在中国金融期货交易所挂牌后，管理层开始就基金公司如何投资金融期货征询业内意见，目前相关规则正在酝酿当中，有可能采取渐进式准入规则。据悉，在中国金融期货交易所挂牌当天，管理层即召集国内多家基金公司负责人开会，其中大多是大型基金公司和合资基金公司。讨论主题包括：基金行业如何应对金融衍生品市场；在法律上基金投资金融期货有哪些问题；基金如何参与衍生品交易以及如何防范其中风险。根据会上信息，管理层将适时出台有关基金投资金融期货产品的管理办法。现在管理层已开始向业内征询意见，而有关规则将在这些意见的基础上颁布，具体将包括基金公司的准入条件、基金的运用规模限制、风险监控、杠杆比例等。由于金融期货产品的风险特性，以及参与者各自的素质参差不齐，管理层可能会采用渐进式推动方法，初期会让创新券商参与，而在基金公司中，可能会设置一定的准入门槛，只允许规模较大、风控能力较强的基金公司先行参与。在法律准入方面，根据《证券投资基金法》的规定，基金财产应当投资于上市交易的股票、债券、国务院证券监督管理机构规定的其他证券品种。而目前，大多数基金已经考虑到未来投资范围的扩大，在基金合同中规定：“基金投资范围主要包括国内依法发行、上市的股票、债券以及经中国管理层批准的允许基金投资的其他金融工具。”因此，大多数基金能否投资金融期货取决于管理层的规定。封闭式基金或变做分红基金本周传来封闭式基金分红的积极消息，目前有几只封闭式基金的分红已经“行动起来”。而在积极分红举措起到降低封闭式基金折价率的效应后，有关部门正在制定的封闭式基金改革相关意见中，也将指明封闭式基金不只封转开一条路。封闭式基金改革的基本原则只能有一个，即监管部门指出的“各个基金公司必须从投资者利益出发，认真严肃对待封闭式基金改革”。目前一些封闭式基金之所以对于分红不够积极，主要原因在于希望通过做大管理基金净值规模，收取更多管理费。在这种情况下，封闭式基金的高折价率就难以避免。对于一些高折价率的封闭式基金，到期清盘本是应有的结果，相对而言，封转开只是“看起来比较舒服”，在积极分红、降低折价率的条件下，封闭式基金完全可以通过履行相应程序，延长存续期。“封转开”的改革措施出台后，很多人对今后市场上是否还有必要存在封闭式基金持怀疑态度，其实只要做成定期分红类基金产品，以诚信的面貌示人，封闭式基金的发展空间还是很基金研究---周报敬请阅读末页的重要说明Page3大的。据悉，根据这个思路，有关部门在日后出台的封闭式基金改革相关意见中，也可能将封闭式基金延长存续期作为封闭式基金改革继封转开、清盘之外的另一种选择。另据悉，对于督促封闭式基金分红，有关部门的意见是并不强制规定分红次数，但每年一次分红对于封闭式基金而言“只是底线”，封闭式基金的净值增长只要达到一定水平，就应该进行分红。二、封闭式基金二级市场交易情况上周（9.11-9.15）基础A股市场主要指数均上扬，至周五上证指数收盘于1721.05点，周涨幅3.18％；深圳成指全周上涨1.77％；两市全市场指数沪深300全周则上涨2.26％。上周沪市基金指数涨幅稍弱于上证指数，周五收盘于1219.49点，涨3.05％；而深圳基金指数涨幅强于深圳成指，周五收盘于1098.83点，周涨幅2.39％。上周53只封闭式基金累计成交247876.00万份基金单位，比前周成交量大增61.88％。上周封闭式基金整体换手率3.03％，较前周大幅提高。上周封闭式基金市场交易热情明显提高。个别基金方面，上周53只封闭式基金价格全部上涨。其中基金银丰以6.22％的价格涨幅位于涨幅榜第一。涨幅榜排名前10的基金中多数为到期期限较长的长期基金，其中已实现一次分红的基金泰和、丰和上周价格上涨仍然超过5％。表二上周封闭式基金市场表现情况分类基金到期日上周价格涨幅（%）周换手率％周成交量增幅％基金银丰2017-8-146.222.17201.33基金丰和2017-3-225.135.9557.11基金泰和2014-4-75.015.4893.66基金裕阳2013-7-254.652.51319.36基金景福2014-12-304.526.27100.44基金普华2007-5-284.503.9726.09基金兴和2014-7-134.123.2165.23基金汉兴2014-12-304.074.4267.37基金金盛2009-11-304.073.4324.11涨幅前10名基金裕隆2014-6-143.522.1974.43基金汉博2007-5-291.241.2561.42基金久富2007-5-201.192.89215.94涨幅后基金科讯2008-1-111.131.52-36.82基金研究---周报敬请阅读末页的重要说明Page4基金安久2007-8-300.973.53280.46基金兴科2007-5-300.950.81-36.68基金景阳2007-12-310.911.234.92基金天华2009-7-110.782.25111.23基金景博2007-6-300.741.4871.82基金景业2007-3-300.671.43-35.8610名基金开元2013-3-270.212.6074.95数据来源：招商证券研发中心图二近期封闭式基金市场换手率变化情况0%2%4%6%8%10%12%05-12-3006-1-3006-2-2806-3-3006-4-3006-5-3006-6-3006-7-3006-8-30换手率数据来源：招商证券研发中心三、不同类别基金净值变化情况上周除少数基金外，大多数主动投资的偏股型基金净值均有小幅增长，但偏股型基金的平均涨幅落后于市场指数增长率。上周偏股型基金中灵活配置股票型基金平均净值上涨1.04％，是主动管理的偏股型基金中净值表现最好的品种；其余类型的偏股型基金净值增长均值在0.8％左右。由于基础A股市场走强，上周被动投资的指数型基金以及ETF净值表现强与主动投资的偏股型基金，指数型基金平均净值增长1.95％；ETFs中上证50ETF周净值增长高达4.04％。受债券市场影响，债券型基金和保本基金净值增长仍然较低；而绝对收益型基金目前股票资产配置比例差异较大，净值增长可比性不强。表三不同类别基金净值整体变化情况累计净值算术平均变幅（%）类别前周上周灵活配置股票型开放式0.741.04基金研究---周报敬请阅读末页的重要说明Page5稳定配置股票型开放式0.820.80灵活配置混合型开放式0.760.87稳定配置混合型开放式0.710.75债券型基金0.060.14指数型开放式基金1.011.95ETFs0.942.06保本型基金0.260.55绝对收益型基金0.120.74封闭式基金0.290.79数据来源：招商证券研发中心表四不同类别基金净值变化情况概要类别上周净值表现较好的品种上周净值表现较落后的品种指数型开放式基金易方达50博时裕富银华88融通100封闭式基金金元丰和隆元景福兴和金鑫科讯开元景宏裕华灵活配置股票型开放式诺安股票华宝动力上投a银华优选德盛股票长盛金利稳定配置股票型开放式招商成长招商股票灵活配置混合型开放式嘉实服务博时价值融通行业金鹰小盘国联分红南方稳健稳定配置混合型开放式巨田基础行业南方宝元宝康消费品国泰金马富国动态嘉实增长绝对收益型基金景顺平衡盛利配置保本型基金南方避险天同保本债券型基金嘉实债券长盛天利富国天益易方达收益数据来源：招商证券研发中心四封闭式基金折价情况上周受分红预期以及封闭式基金改革消息的影响，封闭式基金价格上涨强劲，而同期净值仅获得小幅增长，因而折价率下降。截至上周五，53只封闭式基金整体折价率为37.14％，较前周下降1个百分点；其中3年内到期的短期基金整体折价率为16.44％，较前周下降0.73个百分点；而剩余期限3年以上的长期基金整体折价率为43.31％，比前周下降了1.15个百分点。截至上周五，折价率超过40％的封闭式基金共18只，平均剩余期限8年以上；折价率在20～40％之间的共12只，平均剩余期限6年以上；而折价率在20％以下的封闭式基金共23只，平均剩余期限已不足一年。总体来看，上周不同剩余期限的封闭式基金折价率均有所下降，但长期基金折价率下降的幅度大于短期基金。价格领涨的基金银丰折价率从前周的36.97％降至上周的33.10％。基金研究---周报敬请阅读末页的重要说明Page6图三近期封闭式基金市场折价率变化情况0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%12-312-43-184-226-37-88-129-1610-2812-21-63-34-75-196-237-289-10.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%折价率（全市场）折价率（短期基金）数据来源：招商证券研发中心五近期基金市场投资要点从基础股票市场的情况来看，我们认为，本轮调整从空间上看已经基本到位，但从时间上看还未充分，市场信心仍有待逐步恢复，估计阶段性底部的构造仍有反复，还需要继续经历以结构性调整为特征的震荡阶段。股票市场年内仍具备再创去年以来新高的能力，上涨高度将取决于能否出现较强的催化剂，但股票市场仍将呈现交投活跃的局面，细分行业和个股仍将提供大量的获利机会。上周传来管理层正在制定封闭式基金改革相关意见的消息，受其中关于封闭式