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宏观经济解析目录一、国际宏观经济环境1.发达经济体篇2.新兴经济体篇二、中国宏观经济概况1.“十二五”规划与经济结构转型2.宏观调控政策分析三、宏观经济展望1.经济发展驱动因素发生趋势性变化2.通胀仍将持续但结构发生调整观点：金融危机爆发之后，在全球经济增长边际递减的过程中全球经济的增长结构将发生深刻的变化。2009年以来，以美国、欧洲和日本为主导的发达经济体的经济增长贡献将降低，而以中国、印度、巴西、南非等为代表的新兴经济体对全球增长的贡献将持续上升。持续的地缘政治危机的不断升温导致国际油价的高企，这对新兴经济体带来更严重的输入通胀。美国近期有收紧宽松货币政策的迹象，通胀泛滥有望得以终止，美元指数反弹带来大宗商品价格下跌，利好全球经济复苏。一、国际宏观经济环境发达经济体：主要经济体经济增长趋缓美国GDP环比贡献率季节调整(%)美国政府债务占GDP比重增长稳定而通胀上升是结束QE2的原因美国失业率仍不容乐观，美元指数支撑大宗商品价格欧元区GDP与综合PMI走势极为贴合欧元区就业状况持续改善，但价格高企显著希腊CDS创纪录至1,200以上，“小猪五国”信用违约风险加大日本消费者信心回落日本出口同比增速与进口同比增速背离新兴经济体：通胀高企进入加息周期俄罗斯失业率巴西失业率目录一、国际宏观经济环境1.发达经济体篇2.新兴经济体篇二、中国宏观经济概况1.“十二五”规划与经济结构转型2.宏观调控政策分析三、宏观经济展望1.经济发展驱动因素发生趋势性变化2.通胀仍将持续但结构发生调整1.经济发展驱动因素发生趋势性变化2.通胀仍将持续但结构发生调整二、中国宏观经济概况1.经济发展驱动因素发生趋势性变化：消费驱动GDP增速与上证指数的关联分析中国固定资产投资总量和制造业投资累计同比（%）PMI上升趋势明显FDI依然保持高位运行上游原材料行业景气度提升中国主要进口商品的进口量同比（MA3）进口环比折年比较：十年内第二强劲2.通胀结构发生调整：非食品价格因素引致原油价格走势历史回顾原油价格推动CPI和PPI同比正向变化（%）PPI重工业和PPI轻工业的增速（%）房地产调控基调不变，交投清淡中国房地产景气指数（%）2011年各省市的保障性住房建设目标目录一、国际宏观经济环境1.发达经济体篇2.新兴经济体篇二、中国宏观经济概况1.“十二五”规划与经济结构转型2.宏观调控政策分析三、宏观经济展望1.经济发展驱动因素发生趋势性变化2.通胀仍将持续但结构发生调整1.“十二五”规划与经济结构转型2.宏观调控政策分析三、宏观经济展望观点：从2008年开始，中国经济随世界进入了长周期繁荣后的衰退调整阶段。为摆脱金融危机的影响，政府推出了规模庞大的经济刺激计划，同时也带来了为期两年的短周期波动。进入2010年以来，随着资产价格的上涨以及通胀的加剧，中国的刺激政策将逐步进入退出阶段，但作为十二五的元年，诸多产业未来规划即将出台。1.“十二五”规划与经济结构转型我国产业转型升级的途径与方向“十二五”规划大力推进经济结构转型中美民生问题对照中国美国截止2006年年底国有土地的总价值差不多是50万亿；所有国有企业资产加一起是29万亿；国有资产的价值差不多是79万亿人民币。全国城镇居民的总资产价值是21万亿左右。2006年的财政税收是5.1万亿在医疗卫生、社会保障、就业福利上的开支总共是6千亿元；等于是国家总开支的15%分到中国人的头上，每个人得到的开支是461块钱，相当于人均可支配收入的3%。美国政府没有什么资产性财富，只有非常少量的土地。美国企业、产权、资产等等基本都是私有的。到2006年底，美国私人家庭资产的总额是73万亿美元。2006年的财政税收是2.5万亿美元在医疗卫生、社会保障、就业福利上的开支是1.5万亿美元占联邦政府总开支的61%分到美国人身上平均每人5000美元，这是美国人人均可支配收入的18%。收入分配不均形成的“国富民穷”战略性新兴产业是新兴科技和新兴产业的深度融合，代表着科技创新的方向，也代表着产业发展的方向，必须运用高新技术加快改造传统产业，大幅度提高传统产业的科技含量。--温家宝总理到2015年，战略性新兴产业形成健康发展、协调推进的基本格局，对产业结构升级的推动作用显著增强，增加值占GDP比重力争达8%。到2020年，战略性新兴产业增加值占到GDP比重力争达15%左右，吸纳、带动就业能力显著提高。战略性新兴产业的定义及目标“十二五”规划：七大战略新兴产业新兴产业投资和设备工器具更新未明显整体拉动相关投资增速“十二五”期间主要领域投资规划观点：1.从中长期来看，随着新一轮经济周期的启动，未来经济很可能走在增速不慢，通胀不低的道路上。宏观经济政策的基本导向仍然立足于控制通胀的紧缩性政策。所以，目前我们谨慎认为这一流动性缓解可能是临时性的，宽松的流动性在中期内可能难以维系。2.未来随着经济增长和通货膨胀的超预期，货币政策可能将骤然收紧，流动性会再次转向紧张。2.宏观调控政策分析货币政策对资本市场及财政的影响通胀趋于平缓之后政策趋于稳定公开市场、外汇市场货币投放量和准备金冻结货币、央行操作总量M1和M2增速及增速差（%）新增人民币贷款和贷款余额增速（%）实际利率与加息预期（%）金融机构存款准备金率（%）人民币兑美元再创汇改新高中长期通胀的结构性因素分析：劳动力结构的变化中长期看，刘易斯拐点阶段的发生，对中国经济的增长与通胀格局产生巨大影响。“刘易斯拐点”的经济学含义是，农村劳动力无限供给的局面将逐步改变。随着农村劳动力无限供给局面的结束，必然带来劳动力成本，尤其是中低端劳动力成本的上升。“民工荒”、招工难成了沿海制造业企业的难题。人口年龄结构发生变化