宏观经济周报XXXX0712

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。宏观经济周报哈继铭分析员，SAC执业证书编号：[e-mail]张智威分析员，SAC执业证书编号：[e-mail]鞠娟分析员，SAC执业证书编号：[e-mail]要点：土地市场跌幅较缓，房地产投资短期难降温。房地产新政在4月推出后，一线城市5、6月份土地拍卖成交面积有所回落，但与2007/08年房地产调控相比降幅明显较小，二线城市5、6月份土地拍卖成交面积保持高位，没有回调。部分原因是因为本轮调控中房地产企业资金与上轮调控时相比更充沛，特别是大企业持有大量流动资产。如果房地产政策保持不变，商品房销售持续低迷，房地产开发商财务状况恶化，房地产投资将会降温，但是这种情况出现可能还需要一段时间。出口超预期，但前景不乐观。►6月份出口同比增长43.9%（市场预期38%），环比增长4.3%，主要原因是上半年全球经济恢复迅速，以及中国厂商为了规避出口退税下调而提前出口。进口同比增长34.1%（市场预期35.4%），环比增长4.6%。当月贸易顺差为200.3亿美元，是今年以来的最高水平。►领先指标显示未来出口增长不容乐观。中国PMI出口订单指数已出现两个月下滑；作为出口领先指标的加工贸易进口，6月同比涨幅降至34.3%（1-5月是51.8%）；出口退税与汇率的调整将逐渐影响出口；发达国家领先指数纷纷回落，外需可能变弱。我们维持下半年出口降速，贸易顺差回落，人民币兑美元年底升值3%-5%的判断，6月贸易数据不会改变人民币汇率变化速度。货币增速显著回落，货币政策基调不变。6月份新增贷款回落至6034亿，M2增速滑落至18.5%，与我们预期一致。上周中国人民银行货币政策委员会召开2010年第二季度例会。我们对会议纪要的解读是：管理层对国内经济保持谨慎乐观，对外部环境更谨慎，对货币信贷增长速度满意，货币政策基调无变化。我们认为央行下半年不会使用加息、上调存款准备金等调控措施，公开市场操作也可能趋于宽松。6月份经济数据前瞻：经济继续放缓，通胀明升实降。我们预计固定资产投资增速降至25.6%；社会消费品零售增长保持18.7%；CPI受翘尾因素影响小幅攀升至3.2%，环比仍在下降；PPI见顶回落至6.2%；工业增加值增速大幅回落至13.5%左右；2季度GDP同比增长10.4%，环比折年率回落至9.2%。2010年7月12日第119期研究部房地产投资短期难降温中国经济：2010年7月12日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2上周中金宏观经济研究报告一览7月5日：中国经济：内陆地区人口红利尚存（第118期）本周主要经济数据及事件公布预告7月15日（星期四）：中国统计局公布4季度宏观经济数据目录本周中金观点...................................................................................................................................3通货膨胀跟踪.................................................................................................................................15研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3本周中金观点土地市场跌幅较缓，房地产投资短期难降温上轮房地产调控经验显示市场从“量跌价平”变为“量价齐跌”时房地产新开工面积明显降速。2007年政府出台房地产调控政策后，房地产业先后出现过“量跌价平投资上升”与“量价齐跌投资放缓”的两个阶段。z房地产调控政策使得房地产销售面积在2007年底开始回落，房地产价格也同时进入停滞期，“量跌价平”阶段持续半年之久，直到2008年中，房价开始明显环比下降，进入“量价齐跌”阶段（图表1）。z房地产新开工面积在“量跌价平”阶段依然保持较高增速，而在“量价齐跌”阶段新开工面积增速大幅下降（图表1）。本轮房地产新政出台后土地市场交易变化较小，因为房地产开发商资金充裕。z房地产新政在4月推出后，一线城市5、6月份土地拍卖成交面积有所回落，但与2007/08年房地产调控相比降幅明显较小（图表2），二线城市5、6月份土地拍卖成交面积保持高位，没有回调（图表3）。由于一线城市在全国房地产投资与新开工面积中占比较低，全国房地产投资6月出现大幅下滑的可能性不高。z土地市场反应不明显的部分原因，是因为本轮调控中房地产企业资金与上轮调控时相比更充沛，特别是大企业持有大量流动资产（图表4）。未来房地产开发商财务状况恶化，房地产投资将会降温，但是这种情况出现可能还需要一段时间。房地产市场走势将会影响下半年经济走势，市场从“量跌价平”变为“量价齐跌”的转折点何时到来，对经济与金融市场至关重要。房地产价格何时下降取决于房地产企业财政状况。如果房地产新政保持不变，下半年商品房销售量持续萎缩，房地产开发商的财务状况可能逐步恶化，最终导致土地市场交易与房地产投资出现明显下滑，但是这一过程完成可能还需要一段时间。图表1：上轮房地产调控经验显示市场从“量跌价平”变为“量价齐跌”时房地产新开工面积明显降速资料来源：CEIC、中金公司研究部1001101201301401501601701801902007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-01-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%同比增长，%商品房价格指数商品房销售面积（右轴）量升价升量跌价平量价齐跌1001101201301401501601701801902007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-01同比增长，%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%商品房价格指数商品房新开工面积（右轴）价升价平价跌中国经济：2010年7月12日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。4图表2：本轮房地产新政对一线城市土地拍卖成交面积影响小于上一轮调控资料来源：CEIC、中金公司研究部图表3：二线城市5、6月份土地拍卖成交面积保持高位，没有回调资料来源：CEIC、中金公司研究部图表4：房地产企业资金与上轮调控时相比更充沛，特别是大企业持有大量流动资产资料来源：CEIC、中金公司研究部注：速动比率衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。高的速动比率显示企业流动资产多，偿债能力强。北京上海杭州住宅用地拍卖成交总面积01002003004005006007008002007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月2009年7月2010年1月万平米本次房地产政策对住宅用地市场影响明显弱于上一轮房地产调控重庆成都天津长沙住宅用地销售总面积010020030040050060070080090010002007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月2009年7月2010年1月万平米上市房地产企业速动比率平均值0.20.20.20.30.30.30.30.30.40.42007/122008/62010/3上市房地产企业2010年一季度速动比率平均值0.000.100.200.300.400.500.600.700.80大企业小企业研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价