招商证券-管窥韩国储蓄银行挤兑危机-茶杯风波与大象之舞

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业专题报告金融|银行推荐茶杯风波与大象之舞2011年3月7日管窥韩国储蓄银行挤兑危机上证指数2996行业规模占比%股票家数（只）160.8总市值（亿元）4104615.4流通市值（亿元）3145115.6行业指数%1m6m12m绝对表现4.9-0.8-13.0相对表现-2.8-12.8-13.6-25-20-15-10-5051015Mar/10Jun/10Oct/10Feb/11(%)银行沪深300相关报告1、《带刺的玫瑰：不良贷款压力下的银行投资—2011年银行业策略报告》2010/11/262、《息差超预期！估值创新低？—11年2月银行业观察报告》2011/2/16房地产相关贷款损失过大是导致此次韩国储蓄银行危机主要原因，但危机对韩国银行业整体运行影响不大。通过探究韩国住房金融体制与中国住房金融体制的异同，了解房地产业发展对银行体系的影响，更加坚定了我们对目前中国银行业房贷风险可控的判断。经营四平八稳和息差快速上升（详见《银行业2月观察报告》）将使银行一季度业绩跳出绚丽的大象之舞，维持行业“推荐”评级，重点关注招行、民生、兴业、北京。最大有多大？5年6倍的资产快速膨胀使其成为韩国最大的储蓄银行，但釜山储蓄银行总资产规模（2010年6月30日）仅34亿美元。据目前公司情况和提出整改方案来看，这几家银行度过危机的可能性不大，破产或被出售是最终结局。但韩国所有（105家）储蓄银行占韩国金融机构总资产比例仅为3%，此次韩国储蓄银行“挤兑”是一场局部风波。住房金融模式向外生转变促进韩国房地产业迅猛发展。2004年韩国住房金融公司的成立促成韩国住房金融体系向外生转变，其通过发行MBS为房地产建设和消费提供资金大大促进了韩国房地产的繁荣。而房地产大发展背景下，较小银行成本劣势下的被动扩张导致其风险较易在经济和行业周期向下时暴露。但这并不影响目前韩国银行业特别是大银行正常运行。更加坚定目前中国住房贷款风险可控的判断。住房公积金制度和中国住房金融的内生性为银行体系提供了天然风险缓冲。中国居民部门的高储蓄决定了其资产负债表非常稳健，居民家庭低负债率和房地产相关贷款的低占比表明按揭贷款背后有较为坚实的偿还能力支撑。量稳价升、不良可控是2011年银行业经营的关键字。在内生性住房金融体系下，中国银行业房地产相关贷款风险远没有之前市场预期的悲观，银行业绩仍将保持稳定增长。而息差的快速上升（详见《银行业2月观察报告》）将使银行一季度业绩超预期，我们继续强烈推荐业绩增速较快的招行、民生、北京以及之前因为房贷占比较高而被错杀的兴业银行。风险提示：若通胀失控可能导致超预期紧缩。罗毅[e-mail]1090208070228肖立强（研究助理）[e-mail]重点公司主要财务指标股价09EPS10EPS11EPS09PE10PEPB评级民生银行5.420.630.630.778.677.041.4强烈推荐-A招商银行14.230.951.221.5211.669.352.1强烈推荐-A兴业银行27.732.663.093.658.987.591.8强烈推荐-A北京银行11.280.901.261.508.957.521.8强烈推荐-A华夏银行12.490.751.201.6610.427.521.7强烈推荐-A浦发银行13.611.621.321.7110.277.982.3审慎推荐-A深发展A16.741.621.802.369.287.091.7审慎推荐-A宁波银行13.560.580.790.9317.1714.643.3审慎推荐-A资料来源：招商证券行业研究敬请阅读末页的重要说明Page2正文目录韩版“次贷”危机？言过其实.........................................................................3韩国住房金融体系：外生模式下的迅猛发展................................................4中国住房金融体系：内生性与银行体系的风险缓冲.....................................9更加坚定信心：四平八稳下的大象之舞.....................................................12图表目录图1：韩国住房金融系统运行模式全貌......................................................................4图2：国民住宅基金管理流程.....................................................................................5图3：三种要约储蓄具体形式.....................................................................................5图4：外生模式下韩国房地产价格上涨迅猛...............................................................7图5：韩国按揭贷款总额快速增长.............................................................................7图6：韩国MBS发行情况.........................................................................................7图7：韩国M2增长情况............................................................................................7图8：韩国CPI走势..................................................................................................8图9：韩国官方利率变化情况.....................................................................................8图10：韩国银行业贷款总额......................................................................................8图11：韩国银行业不良贷款率...................................................................................8图12：房地产按揭贷款增长迅速...............................................................................9图13：中国房地产按揭贷款占银行业贷款总额比例..................................................9图14：中国住房按揭占居民储蓄比重........................................................................9图15：住房按揭占居民储蓄比重较发达国家处于低位...............................................9图16：中国居民部门杠杆率（居民贷款/居民储蓄）...............................................10图17：居民部门杠杆率的国际比较.........................................................................10图18：银行行业历史PEBand................................................................................12图19：银行行业历史PBBand................................................................................12表1：韩国储蓄银行停业情况一览................................................................................3表2：住宅基金供应贷款具体介绍................................................................................6表3：国民住宅消费贷款分类........................................................................................6表4：中国上市银行房地产相关贷款占比并不高..........................................................11表5：银行业估值表....................................................................................................13行业研究敬请阅读末页的重要说明Page3韩版“次贷”危机？言过其实此次釜山储蓄银行等经营出现问题的直接原因是韩国房地产市场持续疲软导致按揭（包括押租型贷款）不良贷款上升，最终出现资不抵债、资本充足率降为负的情况。而监管部门勒令停业6个月后触发了储户担忧和挤兑。虽然危机性质和次贷类似，但就其本身规模和受众范围来看，其影响有限。表1：韩国储蓄银行停业情况一览时间停业的银行相关信息2011年1月14日Samhwa互惠储蓄银行截至2010年7月底，三和的债务超过了50.4亿韩元（4520万美元）的资产。截至2010年6月底，其资本充足比率为-1.42%。超过了规定的1%的水平。暂停运作6个月。2011年2月17日釜山储蓄银行釜山储蓄银行是韩国资产规模最大的储蓄银行，拥有3.74万亿韩元（34亿美元）资产。停业6个月2011年2月17日大田联合储蓄银行釜山储蓄银行分行。截至2010年底，大田联合储蓄银行的负资产和债务已超出银行自有资产323亿韩元（约合2900万美元）。这家银行的资本充足率去年底为负3．18％，远低于金融委员会设定的1％下限。停业6个月。2011年2月19日第二釜山储蓄银行釜山储蓄银行的下属分行。暂停运作6个月。2011年2月19日全州储蓄银行2011年2月19日中央釜山储蓄银行2011年2月19日Bohae银行暂停运作6个月。资料来源：招商证券研发中心整理最大有多大？5年6倍的资产快速膨胀使釜山储蓄银行成为韩国最大的储蓄银行，但其总资产规模（2010年6月30日）仅34亿美元，而韩国全部105家储蓄银行占全国金融机构总资产比例约3%（可以类比中国的信用社）因此，此次韩国储蓄银行挤兑只是韩国银行体系的局部风波。虽然储蓄银行经营同质性或导致危机蔓延，但不至于影响到整个国家金融体系的安全。据目前釜山储蓄银行、大田联合银行等的资本情况和提出整改方案来看，这几家银行度过危机的可能性不大，最后破产或被出售或是最终结局。即使韩国金融监管局（FSC）继续勒令其他一些类似问题的储蓄银行停业整顿，对于韩国整个银行体系而