形成式考核-基础会计

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业策略报告原材料|钢铁推荐（维持）中场休息静待政策利好爆发2012年6月12日钢铁行业2012年度中期投资策略上证指数2301行业规模占比%股票家数（只）442.2总市值（亿元）55012.4流通市值（亿元）46282.7行业指数%1m6m12m-0.4-12.8-36.8相对表现-1.0-17.6-26.2-50-40-30-20-10010May/11Sep/11Jan/12May/12(%)钢铁沪深300资料来源：港澳资讯、招商证券相关报告《钢铁行业2012年二季度投资策略—进入旺季，盈利反转》2012/4/12经济下行，宏观货币政策重启宽松闸门，鉴于政策传导的滞后性，基本面实际需求目前尚无有效启动，加之6-8月钢材消费淡季压制钢价升势，预计钢价目前筑底震荡。随着本轮去库存结束，补库存需求与实际需求将在8月下旬前后逐渐推动钢价上涨。维持对行业“推荐”的投资评级。钢铁行业固定资产投资周期决定产能释放周期，进而决定价格波动周期，同时价格及盈利影响钢铁股投资。目前经济逐步进入扩张期，行业周期属性得到强化,利好基本面改善;但产能属性将左右基本面改善高度。2012上半年新增坯材达产2400万吨，主要品种中长材和冷轧类产品绝对新增产能较多。行业景气先抑后扬。2012年前5个月钢铁产量同比增速明显放缓，产能利用率较去年同期低3pct。6月-8月是钢铁生产淡季，在建筑活动户外开工减少及用电紧张压制下，产能利用率或将有所下滑，产量低位运行。宏观货币政策放松刺激传导到实际需求，预计在8月底部前后，量价有望出现齐涨态势，若6、7月份经济数据低于预期，不排除宏观放松加速，导致钢铁行业景气回升提前到来可能。钢价筑底回升。经济减速导致下游需求增速在今年年初急剧下滑，原燃料成本在欧债危机等外围经济不确定性深化作用下上涨无力，成本支撑力度趋弱；钢价在2012年上半年低位弱势运行，主要品种中，线棒材跌幅最大，均价同比2011年下跌约20%，板带材相对较为抗跌。5月份经济数据显示，新开工项目计划投资及施工项目计划投资持续6个月的趋势下滑中止,分别回升0.4pct和1.5pct。另外，本轮去库存已经持续十六周，根据历史的经验，宏观货币放松将提升市场对于钢价后市预期，预计补库存时点将在7月下旬前后到来，在贸易商以及终端需求回升预期改善下，钢价将会筑底回升。投资加速与货币放松令长材与区域龙头股受益最大。市场普遍预期三季度经济将环比回升，我们认为投资拉动与流动性偏松将在三季度掀起基础建设小高潮，长材受益最为显著。钢铁产业链利润将从上游向中游加工环节转移。铁矿石2013年中期从供不应求向供求平衡转变，废钢供应持续增加，高成本有所缓解，钢铁冶炼加工环节利润创历史新低及市场倒逼，钢铁产业链盈利将从上游铁矿石等高利润环节向钢铁冶炼压延环节转移。投资策略：维持钢铁行业“推荐”的投资评级。品种、区域与股价对钢价弹性是投资主题，最看好八一钢铁、钢研高纳、新兴铸管、大冶特钢、宝钢股份、豫金刚石和国瓷材料。风险因素：外围经济不确定因素突发；宏观货币宽松刺激钢铁行业投资冲动延缓落后产能淘汰力度。张士宝[e-mail]1090511040020黄星0755-82943245S1090511120001张永为0755-83734437S1090511030007重点公司主要财务指标股价10EPS11EPS12EPS10PE11PEPB评级宝钢股份4.430.740.421.001190.8审慎推荐-A新兴铸管7.020.700.760.801041.3强烈推荐-B八一钢铁7.530.690.630.781461.8强烈推荐-B国瓷材料30.10.690.711.1336412.5强烈推荐-A三钢闽光6.880.210.470.401771.4强烈推荐-B豫金刚石7.850.500.470.903654.2强烈推荐-A安泰科技14.940.260.370.574284.1审慎推荐-A资料来源：公司数据、招商证券行业研究敬请阅读末页的重要说明Page2正文目录一、钢铁产能—发展的需要统计的艺术.......................................................................51、需求不是生死关产能方是大问题..........................................................................52、我国产能峰值是多少?—他山之石可以攻玉.......................................................103、需求西渐—中西部是新增长极..............................................................................114、产能控制—行政指令渐失效，市场倒逼为王道....................................................13二、需求恶化倒逼产量增速放缓，钢价深跌...............................................................16三、下游需求见底.......................................................................................................221、房地产和基建......................................................................................................242、机械：旺季销售低于预期全年面临较大压力......................................................253、汽车：行业下半年有望淡季不淡触底反弹..........................................................264、家电：产销数据平淡下半年有望景气回暖..........................................................27四、下半年钢价怎么走？............................................................................................281、传统淡季抑制需求...............................................................................................282、夏季能源缺口压制产量释放.................................................................................283、补库存需求推动钢价...........................................................................................294、政策拐点出现，钢价后市看涨.............................................................................325、出口超预期缓解供给压力....................................................................................35五、铁矿石预计全年窄幅波动.....................................................................................381、2012产能利用率先抑后扬...................................................................................392、国产矿投资增速快速上升—轻舟已过万重山........................................................403、港口库存维持高位—秋怡尚有时..........................................................................414、矿石供给拐点在望—月满则亏日中则下.............................................................41六、投资策略..............................................................................................................44图表目录图1：2007-2012年我国粗钢过剩度测算...................................................................6图2：我国钢铁企业数量十年增长2.77倍，产业集中度严重分散.............................7图3：钢铁行业固定投资完成额同比下降明显............................................................7图4：发达国家粗钢产量峰值基本出现在1973、74年..............................................11图5：完成工业化发达国家粗钢产量峰值对比...........................................................11图6：中西部主要省份2011年人均粗钢产量，较全国507千克/人差距较大............12图7：行业净资产收益率跌至历史低点.....................................................................14图8：简单线性关系上看，产能控制与税收、就业、GDP负相关............................15图9：我国粗钢产量十年来首次出现月度负增长.......................................................16图10：粗钢日均产量创新高，产能利用率不及2011年...........................................16图11：钢铁行业用电量2009年6月以来首次连续两个月负增长.............................17图12：重点钢企焦炭、生铁、粗钢及钢材分旬销售价格..........................................17图13：全国及重点钢铁企业粗钢分旬日产量............................................................19图14：2012年粗钢月度产量...................................................................................19图15：2012年粗钢产量月度增速.................................................