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敬请阅读末页的免责条款研究报告|基金研究定期报告偏股型基金业绩转差总体费用上升2010年9月10日证券投资基金2010年半年报分析各类基金本期财务状况（亿元）类型收入合计利润封闭式420399股票型总体4,3184,090混合型总体3,3083,141主动偏股合计8,0217,631指数型基金751731ETF192189债券基金4834货币基金4027相关报告1、《证券投资基金2009年半年报分析》2009/092、《证券投资基金2009年年报分析》2010/05王丹妮86-755-82943250wangdn@cmschina.com.cnS1090207070171贾戎莉S1090208060212高昕炜S1090209100317宗乐S10902090402762010年上半年，国内股票市场震荡向下，偏股型基金整体经营状况及财务状况转差，债券型和货币市场基金则业绩较好。基金股票换手率降低，总体费用上升。上半年，ETF、债券型、指数型和混合型基金的机构持有比例小幅提高，而货币型、保本型、QDII、封闭式和股票型基金的机构持有比例则略有降低。偏股型基金财务状况恶化2010年上半年主动投资的偏股型基金收入合计约为-3,131亿元，同比下降8,732亿元，环比下降5,619亿元。其中公允价值变动收益合计-3,415亿元；已实现收益部分，股票投资收益、债券投资收益、股利、债息、存款利息收入等均为正值，合计284亿元仅弥补公允价值变动损失的8.3%。各类型基金收入结构相近从收入结构上看，主动投资偏股型基金在2010上半年相近，各类型基金均仅有公允价值变动损益一项为负值，但数额很大，其他收益虽均为正值，但远不能弥补公允价值变动所带来的损失。这部分亏损在未来基金的操作中很有可能由浮动亏损转移为实际亏损。若下半年市场依然表现不佳，2010年基金分红情况不容乐观。偏股型基金经营状况转差随着股票市场震荡下行，2010年上半年我国证券投资基金业总体获得的利润总额为-4333亿元。主动投资偏股型基金本期利润共计-3325.7亿元。被动投资的传统指数型基金和ETFs基金分别录得744.3亿元和229.7亿元的经营亏损。低风险基金业绩较好债券型基金和货币市场基金本期分别获得了12亿元和10.1亿元的经营业绩，是本期唯一两类经营业绩为正的基金。绝对收益基金和保本基金本期分别录得了41.9亿元和12.9亿元的亏损，经营状况转差。基金股票换手率降低今年上半年股票指数震荡下跌，A股市场投资机会稀少，受此影响，基金的股票交易意愿较弱，2010年上半年基金的股票交易总金额约3.4万亿元，基金整体的股票资产换手率约为212%，换手率明显降低。总体费用上升2010年上半年，偏股型基金净值下跌，基金市场总规模从09年年底的2.7万亿元缩水至2.1万亿元。今年上半年基金经营费用合计236.54亿元，同比上升11.35%，其中管理费和托管费上升、交易费用下降。由于基金管理费和托管费采取固定费率、按日计提的方式，而今年上半年的基金日均资产规模高于去年同期，因此支付的管理费和托管费出现上升。ETF、债券型、指数型和混合型基金机构占比提高2010年6月底，机构投资者持有比例较高的基金类型仍以ETF、货币型、封闭式和债券型为主。今年上半年，ETF、债券型、指数型和混合型基金的机构持有比例小幅提高，而货币型、保本型、QDII、封闭式和股票型基金的机构持有比例则略有降低。基金研究敬请阅读末页的免责条款Page2一、收入结构分析对基金的收入结构分析重点考察基金的年度总收入的构成，即考察基金不同收入来源的绝对数占总收入的份额及配比关系。我们将基金的全部当期收入按所投资的金融工具和回报的性质进行分解，把总收入分为股票投资收益、债券投资收益、股利收入、债息收入、公允价值变动收益和其他收入。1、主动投资偏股型基金收入结构分析2010年上半年基础股票市场震荡下行，6个月期间内沪深300指数累计下跌了28.32%。主动投资偏股型基金收入合计约为-3,131亿元，同比下降8,732亿元，环比下降5,619亿元。其中公允价值变动收益合计-3,415亿元；已实现收益部分，股票投资收益、债券投资收益、股利、债息、存款利息收入等均为正值，合计284亿元仅弥补公允价值变动损失的8.3%。公允价值变动收益和股票投资收益（下简称“主要收入”）是影响主动投资偏股型基金业绩的主要收入指标。2009年下半年，偏股型基金这两项收入合计2,424亿元，占总收入的97.5%。其中公允价值变动收益419亿元（占总收入的16.8%），股票投资收益2,006亿元（占总收入的80.6%）。2010年上半年主动投资偏股型基金两项主要收入合计亏损3,218亿元。其中公允价值变动损失约3,415亿元，虽是唯一负收益来源，但数目较大；股票投资收益为正，约197亿元，仅弥补公允价值变动损失的5.8%。（如图1）主动投资偏股型基金的其他收入来源合计87亿元，及弥补公允价值变动损失的2.5%。其中股利收益58亿元，依然构成次要收入来源（除股票投资收益和公允价值变动收益以外的收入）的主要部分，占比67%；债券利息收入次之，实现收入16亿元，占比19%；存款利息收入8亿元，占比9.3%；债券投资收益0.7亿元，占比0.8%。（如图2）2010年上半年，基础股票市场大幅下跌，主动投资偏股型基金股票投资收益大幅下滑，同时公允价值变动收益（大部分来自于权益类资产的公允价值变动）累积了很大数量的亏损，这部分亏损在未来基金的操作中很有可能由浮动亏损转移为实际亏损。若下半年市场依然表现不佳，2010年基金分红情况不容乐观。图1：主要收入项目间比例1图2：次要收入项目间比例09年上半年09年下半年10年上半年股票投资收益公允价值变动收益债券投资收益股利收益债券利息收入存款利息收入其他收入09年上半年09年下半年10年上半年数据来源：招商证券基金评价系统数据来源：招商证券基金评价系统109年上半年和下半年两项收益均为正值。10年下半年股票投资收益为正，公允价值变动为负。此处仅显示两项收入来源的比例，为无总量的正负、大小对比。基金研究敬请阅读末页的免责条款Page3再对主动投资偏股型基金中各类型基金逐一进行考察：封闭式基金2010年上半年收入合计-160亿元，同比下降445亿元，环比下降337亿元。其中公允价值变动收益为-191亿元，是唯一负收入；股票投资收益24亿元，仅弥补公允价值损失的12.8%；次要收入6.79亿元，弥补公允价值损失的3.5%。股票型开放式基金10年上半年收入合计约-1,807亿元，同比下降4,818亿元，环比下降3,115亿元。其中公允价值变动收益为-1,895亿元，是唯一负收入；股票投资收益46亿元，仅弥补公允价值损失的2.4%；次要收入42.43亿元，弥补公允价值损失的2.2%。混合型开放式基金10年上半年收入合计约-1,164亿元，同比下降3,469亿元，环比下降2,167亿元。其中公允价值变动收益为-1,329亿元，是唯一负收入；股票投资收益127亿元，弥补公允价值损失的9.6%；次要收入37.48亿元，弥补公允价值损失2.8%。2010上半年各类型主动投资偏股型基金收入结构相近，各类型基金均仅有公允价值变动损益一项为负值，但数额很大，其他收益虽均为正值，但远不能弥补公允价值变动所带来的损失。2、低风险低收益基金收入结构分析债券型基金2010年上半年实现收入合计约18亿元，同比下降1.1亿元，环比下降11.5亿元。其中债券投资收益2.7亿元；债券利息收入12亿元；股票投资收益12亿元；以上三项收益构成了本期债券的主要的正收益来源；然而，当期公允价值变动损失9亿元，吞噬了34%的全部正收益。货币市场基金2010年上半年实现收入合计约14亿元，同比下降12亿元，环比持平。其中最大的收入来源是债券利息，该项共收入8亿元，占全部收入的55%，比例有所下降；存款利息收入2.4亿元，占全部收入的17%；债券投资收益1.6亿元，占全部收入的11%，比例大幅下降。表1：不同类型基金2010年上半年收入状况（单位：亿元）基金类型股票投资收益债券投资收益股利收益债券利息收入存款利息收入公允价值变动收益其他收入收入合计扣减本期公允价值变动损益后收入合计封闭式240.33.03.00.4-1910.1-16031灵活股票430.331.62.24.7-1,8252.0-1,74283稳定股票3-0.11.50.20.1-700.0-655股票型总体460.133.12.44.8-1,8952.1-1,80788灵活混合1230.220.08.02.6-1,2051.1-1,050155稳定混合50.02.03.00.3-1240.2-11410混合型总体1270.222.011.02.9-1,3291.3-1,164165主动偏股合计1970.758.016.48.1-3,4153.5-3,131284指数型基金-350.012.50.60.5-709-0.4-731-22ETF-870.04.70.00.0-145-0.2-227-83债券基金122.70.111.90.4-90.21827货币基金01.60.08.02.402.41414保本基金00.00.21.60.1-140.3-113绝对收益基金80.01.31.00.1-480.1-3810数据来源：招商证券基金评价系统基金研究敬请阅读末页的免责条款Page4二、本期利润分析2010年上半年，基金业总体的利润总额为-4,333亿元，其中有7.5亿元是本期利润扣减本期公允价值变动损益后的净值，剩余的-4,340亿元为2010年上半年的公允价值变动收益。（表2，图3）表2：各类基金2010年上半年经营业绩（单位:亿元；期间:2010-1-1至2010-6-30）基金类型本期利润本期利润扣减本期公允价值变动损益后的净值公允价值变动收益可供分配利润本期向基金持有人分配收益产生的基金净值变动数基金总体-4,333.07.5-4,340.5-627.8-800.3封闭式-172.119.2-191.3-45.9-154.8开放式基金总体-4,160.4-11.4-4,149.0-590.8-644.4灵活股票-1,843.0-17.7-1,825.3-149.6-281.6稳定股票-68.81.3-70.135.9-8.1股票型总体-1,911.8-16.4-1,895.4-113.7-289.8灵活混合-1,118.586.2-1,204.7-200.6-288.0稳定混合-123.40.6-124.0116.8-16.7混合型总体-1,241.886.9-1,328.7-83.9-304.7指数型基金-744.3-35.2-709.0-686.8-13.5ETF-229.7-85.1-144.6235.1债券基金12.021.1-9.229.9-22.6货币基金10.110.10.0-10.1保本基金-12.90.7-13.661.3-3.7绝对收益基金-41.96.5-48.4-32.6-0.0数据来源：招商证券基金评价系统受到股票市场震荡下挫的拖累，2010年前6个月偏股型基金的投资收益均为负值。其中股票型基金和混合型基金是所有类型基金中亏损最多的两大类，本期利润分别为-1,911.8亿元和-1,241.8亿元。2010年上半年主动投资的偏股型基金（包括封闭式基金、股票型基金、和混合型基金）的经营业绩，即本年利润，共计-3,325.7亿元，其中89.7亿元是已经实现的净收益，剩余的-3,415.4亿元为未实现估值增值。从收益分配的角度看，2010年上半年，偏股型基金整体实际发放红利的数额，即表3所列的“本期向基金持有人分配收益产生的基金净值变动数”，共计749.3亿元。图3：各类基金近期经营业绩比较（单位：亿元）-2000-10000100020003000封闭式股票型混合型指数型ETF债券型货币型保本型绝对收益型单位：亿元报告期利润-09年上报告期利润-09年下报告