招商证券厦华电子（600870）调研简报(1)

2005年9月26日公司研究调研简报厦华电子（600870）调研简报谨慎推荐（维持）胡雅丽[e-mail]调研方式座谈调研对象董事长郭则理快讯要点1.厦华今年的销售收入目标为60亿-70亿，平板电视销量目标80万台，占收入比重60％以上。中报披露平板销售收入已经占到收入的56％，下半年将有大尺寸平板产品推出，收入比重进一步增大问题不大。2.销售情况：市场方面出口形势好，供需两旺。出口数据应该参考海关理事会的统计，厦华的优势一直很明显，出口产品当中自有品牌的比重上升到40％左右，主要市场是加拿大、南非和美国部分地区。2004年出口平板彩电35万台，其中液晶占4/5。国内销售方面二三季度较淡，进入9月增长又开始发力，随第四季度彩电的销售旺季到来，销售有望再上台阶。整个平板彩电行业的国内市场销售严重依赖家电连锁企业，厦华面临销售终端提高品牌认同的挑战。3.盈利出现困难与市场增长并行：根据与公司交流和行业内其它信息的掌握，目前平板国内市场竞争非常激烈，低价竞争的状况重又出现，平板的利润被打得很低，多数企业市场行为仍是以规模为导向。厦华、海信等公司虽然在平板领域领先半步，但品牌和规模优势有限，市场策略基本是跟随，故我们提示厦华三季度报表可能不会太乐观。全年盈利能否达到之前预期的0.15元，要看第四季度的量增情况。平板的销量增长倒是非常乐观，CRT包括CRT数字高清彩电被替代的趋势相当明显。相比等离子，液晶电视因其较低的物理成本，首当其冲充当替代CRT的主要产品。4.成本方面，面板价格8月份开始企稳，由于新的产能释放有限，估计春节前不会出现大幅下降。液晶电视面板占成本60％左右，等离子电视面板占成本75％左右，主要成本大幅下降的预期不大，则平板电视产品的价格走向将说明利润状况。5.竞争策略：基于现有的竞争形势和公司自身的资金状况，厦华拟尽力提高资产周转速度，目标是将净资产周转率从2004年的5次左右提高到7－8次以上。为此公司聘请了戴尔公司的前高管做管理改造，已经进行了两年时间，效果比较明显，每年都有1－2次的提高，相比同行业上市公司厦华的资产周转速度要好得多，比海信也要高2次左右。关于LCD彩电的盈利模式，公司承认关键在于对面板的操作速度。6.中期业绩0.07元，由于近两年历史报表显示，厦华下半年收入、净利润比重分别占到75％、68％以上，我们谨慎看好公司全年增长，暂时维持原来预测：2005年0.15元；06年0.22元。7.对大彩电企业进入平板的竞争优劣势看法：大企业资源较分散，从CRT电视生产迅速全面转向平板有战略和经营上的问题。某些大企业依靠低价挤占平板市场，对行业形成冲击，但其自身以较大的亏损为代价。行业研究敬请阅读末页的重要说明Page28.研发实力：彩电的核心技术之一芯片开发包括三个层次：CPU研发——制式适应开发——菜单开发。国际趋势是芯片CPU研发日益成为第三方专业开发，国际彩电巨头包括索尼、夏普等同样会第三方采购CPU。国内彩电企业普遍拥有二次开发能力，厦华、海信相对有优势。对于前期关注的“信芯”视频芯片，国内企业包括厦华（“炎黄一号”）在内已经有好几家研发成功自行并使用类似芯片，商业意义不大。9.股权转让和股改聚焦：近期媒体对厦华的股权转让关注较多，由于与股改结合进行，涉及面多，公司方面披露相当谨慎。感觉上厦门国资定调明确，现有大股东思路比较清晰。行业研究敬请阅读末页的重要说明Page3附：招商证券公司投资评级类别级别定义强烈推荐预计未来6个月内，股价涨幅为20%以上谨慎推荐预计未来6个月内，股价涨幅为10-20%之间中性预计未来6个月内，股价变动幅度介于±10%之间短期评级回避，股价跌幅为10%以上A公司长期竞争力高于行业平均水平B公司长期竞争力与行业平均水平一致长期评级C公司长期竞争力低于行业平均水平附：招商证券行业投资评级类别级别定义推荐行业基本面向好，预计未来6个月内，行业指数将跑赢综合指数中性行业基本面稳定，预计未来6个月内，行业指数跟随综合指数评级回避行业基本面向淡，预计未来6个月内，行业指数将跑输综合指数重要说明本报告只是对调研公司的快速反应，具体内容和数据请参看正式报告。其中的信息为调研所得，报告中的内容和意见仅供参考。本邮件可能包含机密信息，只派发给特定的用户。任何更改或以任何方式传播、复制或派发此邮件内容的行为都被禁止。如果阁下错误收到本邮件，请及时与发信人联系，并删除所有电脑、磁盘或其他存储媒介中含有的本邮件内容。因使用或依赖本邮件或其内容而导致的任何直接或间接损失，招商证券不承担任何责任。