招商证券食品饮料业月报－06年中期业绩起底pdf12(1)

2006年8月3日行业研究06年中期业绩起底食品饮料业月报朱卫华[e-mail]黄珺[e-mail]非周期性消费品食品饮料推荐(维持)上证指数：1600.87行业规模(亿元)占比%股票家数564.12总市值2449.385.20流通市值954.026.25重点公司112.2411.76市场走势资料来源：招商证券相关研究本文根据我们持续跟踪的行业、公司月度数据推算各主要公司的中报业绩。z五粮液与汾酒本月相继提价，对业绩将有新的贡献，由于提价对销量的影响还不好判断，我们暂维持盈利预测不调高，并维持“推荐”评级。另外，五粮液收购普什包装股权及股权激励事宜仍值得期待。z茅台表示下半年暂不提价，但我们认为其提价潜力很大，明年春节后提价的可能性大增，另外，茅台集团老董事长季克良先生再次获得留任，令我们对公司的稳健发展非常放心。z上海大食品整合拉开序幕，我们认为应重点关注第一食品，因为其旗下的金枫酿酒厂有可能与冠生园旗下的华光酿酒厂合并，若经由金枫酿酒厂提供基酒及统一管理，“冠生园和酒”的利润水平将有望大幅提高，这样石库门上海老酒将如虎添翼。z伊利股份权证发行一事尚没有经过证监会发审会审议，证监会网站上没有上会通告，市场谣传不可轻信。目前上会时间虽不确定，但预期很快就能排到，值得继续等待。z投资策略按成长、改善、并购三大主题走，主要看茅台、伊利、第一食品的成长，五粮液的改善，燕京的并购题材。食品饮料业月报-行业稳健发展，投资风险较低7/8/2006食品饮料业2006年中期投资策略－阳型公司看增长或改善，阴型公司看并购价值6/12/2006食品饮料业月报-洗尽铅华，更显价值5/29/2006食品饮料业2006年2季度投资策略－破开樊篱，提高估值水平4/19/2006重点公司主要财务指标重点公司EPS05EPS06EEPS07EEPS08EPE05PE06EPE07EPE08E最新价投资评级变化Ｇ茅台1.1851.6042.0292.44637.227.521.718.044.08强烈推荐-AÙＧ伊利0.5680.6780.8190.97536.530.625.321.320.74强烈推荐-AÙＧ张裕0.5920.7851.0201.27555.842.132.425.933.01推荐-AÙ双汇发展0.7230.8701.0441.25343.135.829.924.931.17强烈推荐-AÙＧ五粮液0.2920.4370.5350.64345.830.625.020.813.38推荐-AÙＧ燕啤0.2720.3000.3300.39627.424.822.618.87.45推荐-AÙ青岛啤酒0.2320.2650.2910.33547.241.437.732.710.96中性-AÙ光明乳业0.2030.2200.2400.26038.835.832.830.37.87中性-AÙ行业研究敬请阅读末页的重要说明Page2一、本月热点评述1、五粮液与汾酒相继提价，茅台表示暂不提价但我们认为其提价潜力很大7月10日五粮液酒每瓶提价20元，7月27日山西汾酒也将部分汾酒系列产品价格上调15%左右。五粮液提价后，我们在盈利预测中略微调高了高档酒的毛利率，不过还是维持高档酒销量与05年持平的预测，公司的销售数据不能证明公司所称的三年增销2000吨的说法，最终的五粮液06年盈利增长预测仍在30%以上，评级为“推荐－A”，建议关注收购普什包装公司股权与同时进行的股权激励事宜。对茅台来说，我们认为五粮液的提价也利好于它，一是因为二者价格咬得最紧，五粮液酒价格略高于茅台酒，五粮液提价等于它在前面为茅台开路，二是茅台酒的销售数据证明该酒处于供不应求之中，五粮液提价后，该酒将更为紧俏，茅台酒也就更具有提价的潜力，虽然茅台公司称下半年不考虑提价，但我们认为这是茅台公司的策略，即让经销商有利可图、销售动力更足，我们预计茅台酒于明年春节后非常有可能再一次提价。此外，茅台集团老董事长季克良先生再次获得留任，他为茅台的发展奉献了四十多年，对茅台酒的工艺改进、质量控制作出过不可磨灭的贡献，因此我们相信，季克良先生所在的茅台公司绝不会因为产品供不应求而放松对质量的要求，这样的话，长线投资者还有什么值得担心的呢？2、上海大食品整合，关注第一食品的发展上海市国资委正在集中光明食品（集团）有限公司、上海农工商（集团）有限公司、上海市糖业烟酒（集团）有限公司以及锦江国际（集团）有限公司食品业相关资产，组建新的光明食品（集团）有限公司，这一大整合涉及到5家上市公司，包括上海市糖烟酒集团旗下的G食品；农工商旗下的光明乳业、G都市、G海博；梅林正广和旗下的G梅林。食品集团的组建一是需要解决人事安排问题，二是规划重组不同体系下的同类业务，这都需要相当的时间才行，不过整合前景仍值得期待。光明乳业：其与光明冷饮的合并意味不多，因为二者已有不太成功的合作经历；光明乳业旗下的可的便利店与好德便利店可能统一到一起，从而小幅度的提升其对渠道的把控力。我们还是维持“中性－A”评级。第一食品：旗下的金枫酿酒厂有可能与冠生园旗下的华光酿酒厂合并，这样石库门上海老酒将如虎添翼，华光酿酒厂的和酒05年完成销售收入1.7亿元，税前利润仅284万元，我们认为，经由金枫酿酒厂提供基酒及统一管理，和酒的利润水平能有望大幅提高，第一行业研究敬请阅读末页的重要说明Page3食品黄酒业绩持续每年三五十增长的可靠性将大有保障，值得重点关注，维持“强烈推荐－A”评级。3、伊利股份迈出中国有机奶产业第一步伊利最近获得“有机奶牛精饲料加工”和“有机奶粉加工”两项认证，我国有机奶认证权威机构是国家环保总局南京国环有机食品认证中心(OFDC)，下一步，伊利将继续推进“有机奶牛生产”和“有机液态奶加工”的认证工作，并在国内市场上推出首批有机奶产品，填补我国该领域的空白。有机奶是继“无公害牛奶”、“绿色食品牛奶”等两种健康奶品之后的再一次升级，强调“完全天然”和“全程无污染”，是“最安全”的奶制品。对产品质量的不懈追求是我们强烈推荐伊利股份的一个重要方面。二、中期业绩测算本测算皆根据附表前6月数据而来，推算方法我们在《食品饮料业月报－05年业绩大起底，产品“锐度”决高下》一文中有过介绍。表1、主要公司中期EPS推算公司中期EPS同比增长简评贵州茅台0.69336.0%考虑到提价效应、消费税调降效应对下半年的业绩促进甚于上半年，我们维持全年业绩同比增长35%的预测五粮液0.27426.4%7月份提价效应在下半年（尤其是四季度）体现，加上去年四季度基数小，我们维持全年49.7%的增长预测泸州老窖0.220429.8%与公司发布的中期业绩预增400～500%吻合汾酒0.36684.0%与公司发布的中期业绩预增50%以上吻合张裕A0.397~0.41851.8~59.9%业绩增长强劲，公司虽没有中期业绩预增，我们仍坚信自己的预测与推算双汇发展0.39028.4%下半年基数大，同比增长速度将放缓，我们维持全年20%的增长预测伊利股份0.39018%去年二季度基数大、四季度基数小，我们维持全年20%的增长预测资料来源：招商证券研究，注：其他公司的业绩推算我们在分析模式成熟后陆续推出行业研究敬请阅读末页的重要说明Page4三、投资评级表2、一线龙头公司估值表（按推荐次序排列）每股盈利P/E投资主题代码名称投资评级股价0506E07E08E0506E07E08E05-08EPS复合增长PEG600519贵州茅台强烈推荐-A44.081.1851.6042.0292.44637.227.521.718.027.32%1.01600887伊利股份强烈推荐-A20.740.5680.6780.8190.97536.530.625.321.319.73%1.55000869张裕Ａ推荐-A33.010.5920.7851.021.27555.842.132.425.929.14%1.44成长000895双汇发展强烈推荐-A31.170.7230.871.0441.25343.135.829.924.920.12%1.78改善000858五粮液推荐-A13.380.2920.4370.5350.64345.830.625.020.830.10%1.02000729燕京啤酒推荐-A7.450.2720.30.330.39627.424.822.618.813.34%1.86600600青岛啤酒中性-A10.960.2320.2650.2910.33547.241.437.732.713.03%3.17并购600597光明乳业中性-A7.870.2030.220.240.2638.835.832.830.38.60%4.16资料来源：招商证券研究，注：皆为8月2日收盘价表3、二线龙头公司估值表（按推荐次序排列）每股盈利P/E投资主题代码名称投资评级股价0506E0506E600616第一食品强烈推荐-A12.900.4670.69227.618.6600809山西汾酒推荐-A17.580.3060.55057.532.0成长000568泸州老窖中性-A12.600.0500.378252.033.3改善600059古越龙山中性-A7.790.1120.12969.660.4资料来源：招商证券研究，注：皆为8月2日收盘价，第一食品需要分业务估值图1、过去一年股价走势对照图资料来源：招商证券研究行业研究敬请阅读末页的重要说明Page5附一：行业2006年1-6月份主要产量价格收入利润数据与去年同期情况相比，乳业的收入、利润增速指标同比减少了大约5个百分点，这是因为基数过大的缘故，考虑到绝对增长数字较高，行业前景仍可持续看好；白酒增速指标有更佳表现，与今年白酒龙头公司表现一致；啤酒行业利润增速指标回落，毛利率下降是主要原因，6月份的足球世界杯赛事从整个行业层面看没有明显增益；葡萄酒利润指标回落较明显；黄酒业收入增速指标大幅提高，而利润增速指标略有滑跌，主要是主营业务利润率降低，还不是我们预期的营销费用率上升；肉类加工的增速指标从上年的不可思议水平恢复到正常状态。从月度环比情况看，乳业、白酒、肉类仍保持不错的发展状态，啤酒业进入旺季后，利润增速环比出现回落，这是意料之中的事，葡萄酒业与黄酒业利润指标在淡季环比转好。表4、食品饮料主要子行业2006年上半年经济指标单位：万元，%项目乳业白酒啤酒葡萄酒黄酒肉类加工销售收入50022524408188399920763316424739512100365销售收入增长率27.81%24.40%16.10%28.73%28.34%24.54%利润总额2801515026452018757426520619405688利润总额增长率28.07%30.13%12.77%12.21%12.62%33.56%主营业务利润率22.38%26.83%23.96%31.59%26.06%9.18%同比变动（+/-）-0.23%-1.15%-1.02%1.43%-1.64%0.79%营销费用/销售收入12.69%9.06%10.66%14.29%9.71%2.42%同比变动（+/-）-0.33%-0.40%-0.91%0.63%-0.35%-0.01%管理费用/销售收入3.23%5.49%6.93%5.11%7.51%2.02%同比变动（+/-）-0.76%-0.84%-0.26%0.48%-0.09%0.08%销售利润率5.60%11.40%5.05%11.73%8.33%3.35%同比变动（+/-）0.07%0.49%-0.05%-1.49%-1.09%0.45%资料来源：国家统计局，注：乳业与肉类统计数据的指导意义不如酒类强。产量方面，乳品产量增速较去年同期有所回落，但仍处于较高水平；白酒、啤酒产量增速都较去年同期上升，说明酒饮料的消费能力在上升，白酒中较为突出的是贵州地区的增幅，但基数小，啤酒中广西地区的增长势头较强；葡萄酒产量降低，山东