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中信证券罗林罗林罗林罗林总经理中信标普指数信息服务有限公司中信标普指数信息服务有限公司中信标普指数信息服务有限公司中信标普指数信息服务有限公司电话：（010）65692948Email:lin_luo@sandp.com地址：（100022）中国北京建国门外大街甲6号中环世贸中心D座1601室中信标普指数网中信标普指数网中信标普指数网中信标普指数网免责免责免责免责声声声声明明明明：：：：本报告不代表作者所在机构的任何观点或看法。本报告所载资料及数据源于中信标普指数信息服务(北京)有限公司认为可靠的出处，但该公司不担保资料及数据的准确性或完整性，因使用本报告而导致的任何损失或后果该公司一概不负责任。指数联动证券（Index-LinkedSecurities）产品创新研究本文介绍指数联动产品的基本机理和基本类别本文介绍指数联动产品的基本机理和基本类别本文介绍指数联动产品的基本机理和基本类别本文介绍指数联动产品的基本机理和基本类别，，，，并指出一并指出一并指出一并指出一个成功的指数联动产品应具有使用者广泛个成功的指数联动产品应具有使用者广泛个成功的指数联动产品应具有使用者广泛个成功的指数联动产品应具有使用者广泛，，，，具有新功能且具有新功能且具有新功能且具有新功能且宜于理解和操作的特点宜于理解和操作的特点宜于理解和操作的特点宜于理解和操作的特点。。。。在对一系列的指数联动产品在对一系列的指数联动产品在对一系列的指数联动产品在对一系列的指数联动产品，，，，即指数期货即指数期货即指数期货即指数期货，，，，指数期权指数期权指数期权指数期权，，，，指指指指数权证数权证数权证数权证，，，，指数存托凭证指数存托凭证指数存托凭证指数存托凭证，，，，指数债券和指数存款进行分析之指数债券和指数存款进行分析之指数债券和指数存款进行分析之指数债券和指数存款进行分析之后后后后，，，，本文指出本文指出本文指出本文指出，，，，尽管这些指数联动产品具有不同的形式和尽管这些指数联动产品具有不同的形式和尽管这些指数联动产品具有不同的形式和尽管这些指数联动产品具有不同的形式和用途用途用途用途，，，，但它们往往具备一些相同的结构特征但它们往往具备一些相同的结构特征但它们往往具备一些相同的结构特征但它们往往具备一些相同的结构特征，，，，同时研究了同时研究了同时研究了同时研究了它们的创新经验它们的创新经验它们的创新经验它们的创新经验。。。。我国的证券市场已基本具备开发和交易指数产品的需求和我国的证券市场已基本具备开发和交易指数产品的需求和我国的证券市场已基本具备开发和交易指数产品的需求和我国的证券市场已基本具备开发和交易指数产品的需求和条件条件条件条件，，，，在推出指数产品的过程中应以由简单到复杂在推出指数产品的过程中应以由简单到复杂在推出指数产品的过程中应以由简单到复杂在推出指数产品的过程中应以由简单到复杂，，，，由单由单由单由单一到组合产品的方式逐步进行一到组合产品的方式逐步进行一到组合产品的方式逐步进行一到组合产品的方式逐步进行。。。。2005年8月20日指数联动证券（Index-LinkedSecurities）产品创新研究2005年8月20日220世纪80年代以来，金融市场的国际化趋势日益明显，证券市场步入了交易品种不断创新的年代，层出不穷的金融产品不但为投资者提供了多元化的投资选择，也为包括证券商在内的各类金融机构提供了拓展业务和增强竞争力的巨大机遇。其中，一个突出的表现就是指数创新产品的发展极为迅速，90年代以来，各国金融机构开发了50多种指数联动产品，这些产品已经成为进行交易与投资、加强风险管理和促进市场流动性的重要工具。在我国，开发指数联动产品已经成为人们的共识，如何认识、设计和开发适合中国国情的指数联动产品已经成为理论界和市场人士所共同关注的热点。一一一一、、、、指数联动产品的机理和类别指数联动产品的机理和类别指数联动产品的机理和类别指数联动产品的机理和类别（（（（一一一一））））指数联动产品的基本机理指数联动产品的基本机理指数联动产品的基本机理指数联动产品的基本机理股票指数是反映股票总体（或样本）走势的标志性指标。目前，世界上已经编制的各类股票指数不下数百种。其中著名的股票指数包括S&P股指系列、FTSE股指系列、Russell股指系列、DowJones指数系列、Wilshire指数系列以及恒指、日经指数等。股票指数的功能可以概括为两大类：供投资者、资产管理人作为收益比较和评价投资绩效的依据（Benchmark）；作为指数联动产品（包括期货、期权、认股证和其他指数衍生产品）的标的，以及各类指数基金的跟踪标的。当指数使用者仅使用指数的第一类功能时，使用者是无需付费的。但当指数使用者利用指数来创建一种新的指数联动产品（Productsbasedonorlinkedtoindices）,指数使用人就需要得到指数所有人（指数公司或交易所）的许可（License）并为之付费。指数联动产品实际上是以指数为标的物的金融投资工具，它可以说是基于指数这种特殊的基础工具（UnderlyingInstrument）的衍生产品。指数联动产品是一个极为庞大的产品系列，它不仅包括人们熟知的指数期权、期货，还包括人们了解较少的指数存托凭证、指数票据、指数存款和指数债券等。指数联动产品主要有两大基本用途：交易和投资。通过这两大用途来实现避险、套利、资产调整、信用扩张和指数化投资等多种功能。指数联动产品有两个基本特征：一是指数联动产品都是基于或跟踪于某一个基准指数，无论是宽基指数还是窄基指数；二是指数联动产品往往是金融创新的产物，如指数债券（IndexNote）是零息债券（或低息债券）和长期股票期权的结合体，而指数存托凭证是指数化投资和资产证券化的融合产物。金融产品的基本目的是用于交易和投资，指数联动产品作为重要的金融产品系列无非是为了更有效地、成本更低地来达到这些目的，从而更好地满足投资者和融资者的需求。指数联动证券（Index-LinkedSecurities）产品创新研究2005年8月20日3从投资的角度看，投资可以分为两种类型：主动式投资和被动式投资。前者主要通过证券选择、资产配置和市场时机选择等手段，希望找到被错误定价的证券，以此来获得市场的超额收益；后者则认为市场是一个有效的市场，在不可能系统性地获得超额收益的情况下，不如通过持有或跟踪市场指数来获得市场平均收益。这就是“指数化”投资的基本思想。基于这种思想，产生了指数基金、指数存托凭证等指数联动产品。从交易的角度看，交易过程是一个风险和收益重新分配的过程。不同的投资者有不同的收益要求、抗风险能力、资金需求、税收地位等个性化因素，为了有效满足投资者的需求，需要有不同风险/收益组合的投资工具。而指数期货、期权、各类指数票据的出现都是为了在投资者之间重新分配风险与收益。这会极大提高市场的交易效率。另外，当个别投资者自行建立避险仓位可能面临着较高成本时，通过应用指数联动产品可以降低避险成本。当然，指数联动产品的交易用途和投资用途并不是完全分开的，一种指数联动产品往往是多种用途交织在一起。其总的设计机理在于：更好地满足投资需求、增加风险/收益的组合性、降低交易成本和超越制度、法律障碍。（（（（二二二二））））指数联动产品的基本类别指数联动产品的基本类别指数联动产品的基本类别指数联动产品的基本类别目前，国际市场上的各类指数联动产品不下百种，指数联动产品的创造者和使用者包括交易所、证券公司、信托公司、保险公司和养老基金等各类机构，指数联动产品的交易也分为交易所交易（Exchange-Traded）和店头交易（OTC）两种方式。对资本市场而言，这些指数联动产品具有以下功能：①使市场更完备；②重新分配风险；③增加流动性；④减低交易成本；⑤减低税赋；⑥便于进入本土以外的其他市场。表表表表1指数联动产品系列表指数联动产品系列表指数联动产品系列表指数联动产品系列表指数联动产品说明实例指数期货（IndexFutures）指数期货是一种有法律约束的合约，签约双方在未来某个日期，根据预先设定的指数大小，进行标的指数的买卖。S&P500指数期货FTSE100指数期货指数期权（IndexOptions）指数期权是指在未来特定日期或之前，可以根据特定的指数的大小，来买进或卖出某特定数量标的指数的权利。S&P500指数期权FTSE100指数期权指数基金（IndexFund）指数基金是保证证券投资组合与市场指数业绩类似的基金。Vanguard指数基金交易所交易基金（ETF）/指数存托凭证/指数股票（IndexDepository/IndexShare）交易所交易基金、指数存托凭证是指将一组构成指数的股票篮子作为一只股票来交易。它的运作原理类似股票基金，它的交易类似一只股票。SPDR指数股票DIAMOND指数股票QQQ指数股票指数权证（IndexWarrant）指数权证与指数期权很相似，它是一种以股票指数为标的的无义务权力（On-ObligationEntitlement）。所不同的是，指数权证的期限较长（二到三年），其合约条款具有较大的灵活性，可以在某些特定条件下进行修XPIWSA指数权证XJOWMA指数权证指数联动证券（Index-LinkedSecurities）产品创新研究2005年8月20日4订。指数存款（Index–LinkedTermDeposits）指数存款是一种保证本金的存款，它没有固定的利息，其利息收益取决于标的指数的增长情况。RRSP指数存款指数票据/指数债券（EquityIndex-LinkedNote）指数票据实际上是债券（零息或低息）与长期股票期权的结合物。它有很多类型，收益往往取决于市场基准指数的表现。有的指数票据是零息的，但它可以分享全部或较大部分的指数增长所带来的收益；有的指数票据是有息的，但它只能分享部分的指数增长收益。指数票据中分享指数增长的比例称为参与率（ParticipationRate）。本金保证票据（CapitalGuaranteeNote）指数参加票据（EquityIndexParticipationNote）市场指数票据（MarketIndexedNotes）标普指数票据（Standard&Poor’sIndexNotes）当前，较为重要的指数联动产品有：指数期货、期权（IndexFutures&Options）、指数基金（IndexFund）、交易所交易基金/指数股票（Exchange-TradeIndexFund）、指数存托凭证（IndexDepository）、指数权证（IndexWarrant）、指数票据（EquityIndex-LinkedNote）、指数存单（Equity-LinkedCertificateOfDeposit）和指数存款（Index-LinkedTermDeposits）等等，如表1所列。（（（（三三三三））））指数联动产品成功的要素指数联动产品成功的要素指数联动产品成功的要素指数联动产品成功的要素指数产品系列是金融产品创新的重要领域。90年代以来，各国金融机构开发了50多种指数产品，如1994年芝加哥期权交易所（CBOE）推出了S&P100指数期权，该产品取得了很大的成功。但并不是所有的指数产品都能成功并保持较高的业务量，因此，金融机构需要考察指数产品的发展趋势，并分析和总结产品成功与失败的原因。一个成功的指数产品应该具有使用者广泛、具有新功能并且益于理解和操作的特点。表表表表2指数产品成功的要素指数产品成功的要素指数产品成功的要素指数产品成功的要素指数产品能够成功的要素该指数产品要有广泛的使用者在产品功能和效率上具备优势指数所代表的基础市场的易变性指数所代表的基础市场的广阔性指数所代表的基础市场的流动性指数产品本身应该简单易用即有广泛的使用者对该种指数产品有真实需求。该产品能够满足时用人的投资、投机、套利和套期保值的需求该指数产品必须能做市场上现有的工具所不能做的事情。如果等价的工具已经存在，则该种产品必须能以更