时间价值与证券估价

课程名称：财务管理理论与实务第7章时间价值与证券估价2019年9月25日星期三引言财务管理既然以企业价值最大化为目标，就需要使每一项决策都有助于增加企业价值。为了判断每项决策对企业价值的影响，必须计量价值。因此，财务估价是财务管理的核心问题。第7章：证券估价第8章：投资项目估价第13章：企业估价本章主要解决以下两个基本问题：资产价值计量的基本原理是什么？如何对股票和债券的价值进行计量？引言学习目标学完本章，你应该能够：•掌握复利、终值、现值、年金的概念及其计算方法•掌握债券的估价方法•掌握优先股和普通股的估价方法本章内容《公司财务管理》第7章时间价值与证券估价57.17.27.3债券估价货币时间价值股票估价•什么是货币时间价值（TimeValueofMoney）？货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率（+通货膨胀率）货币时间价值7.1货币时间价值7.1货币时间价值•什么是货币时间价值？由于货币具有时间价值，因此同一笔货币在不同时间，其价值是不同的。这样就产生了两个问题：现在一定数额的资金，在未来某个时点将是多少数额——计算终值（将来值）问题；未来一定数额的资金，相当于现在多少数额的资金——计算现值（当前值）问题。复利终值与现值终值与现值的计量模式单利模式只对原始金额（本金）计算利息，利息不再计算利息复利模式不仅原始金额（本金）计算利息，利息也要计算利息1、复利终值（FutureValue）第1年末＝P＋P×i＝P×(1＋i)F122(1)(1)(1)(1)(1)FPiPiiPiiPi第3年末22323(1)(1)(1)(1)(1)FPiPiiPiiPi••••••第n年末(1)nnFPi第2年末复利终值与现值)(i+1P=nFn×1()ni又称复利终值系数，也可以用（F／P，i,n）表示1元的终值76543211234567891020%15%10%5%0%年复利终值计算公式复利终值与现值其中（1+i）-n又称复利现值系数或折现系数，也可以用（P/F，i，n）表示。已知终值求现值的过程称为折现，通过计算未来现金流量的现值来确定资产目前价值的方法称为折现现金流量法。2、复利现值（PresentValue）)(i+1P=nFn×由于所以(1)(1)nnnnFPFii复利现值计算公式复利终值与现值1元钱在不同的利率和期限下的现值(1)nnPFi.70.60.50.40.30.20.101234567891020%15%10%5%0%时间（年）1.00.90.80复利终值与现值普通年金：每期期末的等额收支年金：等额、定期、同向的系列收支AAAAAA1654320tAAAAAA1654320t预付年金：每期期初的等额收支递延年金：第1次收付不在第1期的普通年金永续年金：永续发生的普通年金AAAA1654320tAAAA1......54320t......AA年金终值与现值AAAAAA1n-1n4320t…………1、普通年金（OrdinaryAnnuity）（1）终值A(1+i)01(1)Ai4(1)nAi3(1)nAi2(1)nAi1(1)nAi…年金终值与现值F＝A+A(1+i)+A(1+i)2+……+A(1+i)n-1＝A×［(1+i)n-1］／i＝A×（F/A，i，n）1、普通年金（OrdinaryAnnuity）（1）终值年金终值系数年金终值与现值AAAAAA1n-1n4320t…………1、普通年金（OrdinaryAnnuity）（2）现值1(1)Ai2(1)Ai3(1)Ai4(1)Ai1(1)nAi…(1)nAi年金终值与现值P＝A(1+i)-1+A(1+i)-2+……+A(1+i)-n＝A×［1-(１+i)-n］／i＝A×（P/A，i，n）1、普通年金（OrdinaryAnnuity）年金现值系数（2）现值年金终值与现值AAAAA1n-1n4320t…………A2、预付年金（PrepaidAnnuity）（1）终值A(1+i)n1(1)Ai4(1)nAi3(1)nAi2(1)nAi1(1)nAi…年金终值与现值对比:普通年金终值F=A+A(1+i)+A(1+i)２+……+A(1+i)n-１2、预付年金（PrepaidAnnuity）F=A(1+i)+A(1+i)２+……+A(1+i)n预付年金终值=普通年金终值×(1+i)=A×(F/A，i，n)×(1+i)（1）终值年金终值与现值2、预付年金（PrepaidAnnuity）（2）现值AAAAA1n-1n4320t…………AA1(1)Ai2(1)Ai3(1)Ai4(1)Ai1(1)nAi…年金终值与现值1001001001001674320t53、递延年金（DeferredAnnuity）（1）终值与普通年金终值类似：F=100×(F/A,8%,4)年金终值与现值3、递延年金（DeferredAnnuity）1001001001001674320t5P=100×(P/A，8%，4)×(P/F，8%，3)100×(P/A,8%,4)（2）现值年金终值与现值3、递延年金（DeferredAnnuity）1001001001001674320t5P=100×(P/A,8%,7)-100×(P/A,8%,3)100100100（2）现值年金终值与现值AAAA154320t……AA……4、永续年金（PerpetualAnnuity）P＝A(1+i)-1+A(1+i)-2+……+A(1+i)-n＝A×［1-(１+i)-n］／i当n→∞时，iAP年金终值与现值•许多贷款，特别是长期的大额贷款，为了减少风险，债权人通常要求债务人分期偿还。$每年的还款额本金利息贷款的分期偿还有一笔额度为2.2万元的贷款，合同年利率为12%，要求在6年内等额偿还，每年复利一次。请计算：(1)每年的还本付息总额；(2)其中的本金额和利息额。每年还本付息总额A=P/(P/A，12%，6)=22000/4.1114=5351(元)贷款的分期偿还年份本期还本付息额本期利息支付额本期本金偿还额期末贷款余额0——————220001535122000×12%=26405351-2640=271122000-2711=192892535119289×12%=23155351-2315=303619289-3036=1625335351195134001285345351154238099044553511085426647786535157347780贷款的分期偿还7.17.2债券估价货币时间价值本章内容7.3股票估价《公司财务管理》第7章时间价值与证券估价28前一小节我们讨论了复利原理与折现原理。下面我们利用这些原理，学习如何估算证券的价值。债券未来的现金流是确定的，我们首先学习债券的估价，然后进入现金流不确定的股票估价。7.2债券估价证券估价的基本原理债券估价的方法证券估价的基本原理资产特征预期现金流量大小资产价值=用要求的回报率贴现预期现金流现金流持续的时间预期现金流的风险水平投资者要求的回报率从财务估价的角度看资产估价模型的公式表达：1(1)ntttCVk证券估价的基本原理1.影响债券现金流大小和发生时间的因素债券面值（本金）票面利率利息支付方式IIII154320t……II……永续债IIII154320tII6M每年付息到期还本154320t6M零息到期还本IIII154320tII6MIIIIII每半年付息到期还本债券估价的方法债券价值=债券为投资人带来的现金流量的现值之和。2.债券估价的原理▲▲债券现金流量本金，利息折现率市场利率（不是票面利率）折现期现金流发生时点到估价时点所经历的时间本金利息利息利息利息利息债券估价的方法3.债券估价举例：永久债券面值1000元，票面利率6％，市场利率8％债券价值＝(1000×6％)÷8%=750（元）价值？1324……5……债券估价的方法3.债券估价举例：零息债券债券代码010302020304发行人/发行时间中国进出口银行/2001年中国进出口银行/2002年发行规模75亿元100亿元债券面值100元100元票面利率2.45%0发行价格100元96.24元债券期限1年2年债券类型利随本清零息债券154320t6M债券估价的方法3.债券估价举例：零息债券面值1000，期限30年，到期还本，市场利率8％债券价值＝1000×(P/F,8％,30)=1000×0.0994=99.4（元）价值？301000债券估价的方法3.债券估价举例：非零息债券(1)面值1000，票面利率6％，3年期，到期一次还本付息，市场利率8％(2)面值1000，票面利率6％，每年付息，3年期，到期还本，市场利率8％债券价值＝(1000×6％)×(P/A,8％,3)＋1000×(P/F,8%,3)=948.4价值？132价值？132债券价值＝31000(16%)(P/F,8%,3)=945.4债券估价的方法3.债券估价举例：非零息债券（3）面值1000，票面利率6％，3年期，半年付息，到期还本，市场利率8％债券价值＝(1000×3％)×(P/A,4％,6)＋1000×(P/F,4%,6)=947.6价值？123债券估价的方法7.3股票估价本章内容7.1货币时间价值《公司财务管理》第7章时间价值与证券估价407.2债券估价7.3股票估价股票估价的基本模型优先股估价普通股估价股票的收益率如果永久持有股票，投资者只能获得股利：如果不打算永久持有股票，投资者能获得股利和出售时的售价：等价股利贴现模型第T年以后股利的折现值股票估价的基本模型•优先股的现金流量特征优先股估值模型DVk1006%75()8%DVk元价值？1324……5……面值100元，票面股利率6%的优先股，如果投资者要求的报酬率为8%，那么优先股的价值是多少？优先股估价按照股利现金流的特征，普通股可分为：零成长股票固定成长股票非固定成长股票股利现金流特征股利现金流示意图1324……5……0股利不变股利增长率不变股利增长率改变132450…………132450…………g普通股估价2019年9月25日星期三公司财务管理:理论与案例第7章时间价值与证券估价451.零成长股票的估值价值？1324……5……估值模型DVk1.212()10%DVk元某股票的股利预期增长率为0，每股股票刚刚收到1.2元的股利。若投资者要求的报酬率为10%，则该普通股的价值是多少？普通股估价2019年9月25日星期三公司财务管理:理论与案例第7章时间价值与证券估价462.固定成长股票的估值估值模型0011(1)(1)(1)tttDgDgDVkkgkg某股票股利预期增长率为8%，每股刚刚收到1.2元的股利。若投资者要求的报酬率为10%，则该普通股的价值是多少？11.2(18%)10%8%64.8()DVkg元132450…………D0股利增长率为g(kg)普通股估价3.非固定成长股票的估值增长率为g132450…………67非稳定增长阶段稳定增长阶段……41(1)tttDk5Dkg41(1)kV=+普通股估价3.非固定成长股票的估值某股票未来3年的股利增长率分别为：10%，16%，12%，从第4年开始为6%。当前的股利为1.2元/股。若投资者要求的报酬率为10%，则该普通股的价值是多少？21(116%)1.32(116%)1.53()DD元11.2(110%)1.32()D元32(112%)1.53(112%)1.71()DD元43(16%)1.71(16%)1.81()DD元2331.321.531.711.811(110%)(110%)(110%)10%6%(110%)