市场在经济增长与政策调控拉锯中震荡上扬

请务必阅读正文之后的免责条款部分1of7[2010.01.21]市场在经济增长与政策调控拉锯中震荡上扬——临时策略报告周喜张雷86-22-2845197286-22-28451705投资要点：z四季度两位数的经济增长有利于促进上市公司业绩提升，成为市场向上的基本面支持，但也加大了市场对经济过热的担忧，另外快速增长的物价水平也加大了政策继续收缩的担心，加息可能进一步提前，从而压制二季度经济的进一步走高。z我们判断，市场将在经济增长与政策调控这两种力量的拉锯作用中将逐步震荡上行，并伴随着股指期货和融资融券的噱头出现加速迹象。在此过程中，投资者可从以下投资思路入手：思路一：PPI即将超越CPI增速，于是受益于此的有色金属和化工等中上游行业将值得关注；思路二：CPI尚属温和上涨，且经济处于过热初期，银行地产等大盘股开始受益伴随CPI有可能超预期上涨，银行因加息而净息差得到提升，于是更具业绩上涨优势，同时经济向好令其坏账预期降低；而地产则因其抗通胀性而具有保值优势；思路三：从经济增长及调结构入手，我们继续提请投资者一方面关注泛消费板块，特别是受益3G业务及三网融合推动的电子信息行业；另一方面关注受益区域均衡发展政策的海南、新疆、西藏及成渝等区域性题材股。思路四：目前一些交易型杠杆封闭式基金开始具有交易性和价值型投资机会，如瑞和远见和同庆B。瑞和远见理论价值为1.35元，区域高点为1.18元，当前市场下跌形成了很好的买点，而同庆B的折价率依然较大，到期收益率较高，也具有了较大投资价值。与此同时，在股指期货噱头的刺激下，这两个与沪深300指数相关性非常大的封闭式基金将更加受益。280029003000310032003300340021-Oct4-Nov18-Nov2-Dec16-Dec30-Dec13-Jan上证综合指数12000125001300013500140001450021-Oct4-Nov18-Nov2-Dec16-Dec30-Dec13-Jan深证成份指数3200325033003350340034503500355036003650370021-Oct4-Nov18-Nov2-Dec16-Dec30-Dec13-Jan沪深300策略研究相关报告《后危机时代的投资变奏三步曲》——2010年A股投资策略报告《流动性推动逐步让位业绩王者归来》——09年四季度A股投资策略报告《超跌权重股引领反弹回升》——09年9月投资策略报告临时策略报告（2010.01.21）1月21日统计局所公布的2009年四季度经济运行数据在昭示经济初现过热迹象及通胀增长超预期外，对于A股市场走势及投资品种的选择也将产生相应的影响。1.宏观经济数据点评1.1经济增长趋于过热从年度数据来看，2009年毫无疑问处于经济周期的谷底，而从更能反映短期内经济态势的季度数据来看，09年四季度10.7%的GDP增长则表明经济显露过热迹象。考虑到当前经济加速增长的趋势已经牢固确立，特别是09年1季度基数较低，我们认为，今年2010年1季度GDP同比增速将继续回升至11%以上。短期内经济继续趋热态势难以避免，“过热”将成为经济运行的一个重要潜在风险。工业增加值方面，基数变动导致12月份工业增加值增速较11月小幅回落0.7个百分点，但这并不会改变工业生产持续增长的趋势。另外，虽然2009年的四季度工业企业产能利用率较三季度回升1.6个百分点至81.5%，但仍然低于08年前三季度84%的水平，显示未来工业生产还有进一步增长空间。而近期出口加速复苏、消费加快增长以及投资增速的适度回落，使“三驾马车”对经济的拉动更加平衡、协调，未来经济增长的基础更趋牢固。图1：09年4季度GDP加速增长，经济已经趋热图2：12月份工业增速小幅回落不改加速回升趋势5.006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.001Q072Q073Q074Q071Q082Q083Q084Q081Q092Q093Q094Q09GDP累计同比GDP当季同比0.005.0010.0015.0020.0025.00Jun-07Aug-07Oct-07Dec-07Feb-08Apr-08Jun-08Aug-08Oct-08Dec-08Feb-09Apr-09Jun-09Aug-09Oct-09Dec-09工业:当月同比轻工业:当月同比重工业:当月同比资料来源：Wind资讯，渤海证券研究所1.2通货膨胀超越预期PPI超CPI达到临界点在近期大范围冰雪以及罕见低气温的影响下，蔬菜、肉类等食品价格过快增长，成为推动CPI加速回升的主要原因。统计局数据显示，去年12月CPI同比上涨请务必阅读正文之后的免责条款部分2of7临时策略报告（2010.01.21）了1.9%，其中食品上涨了5.3%，拉动了CPI上涨1.74个百分点；猪肉价格上涨3.26%，直接拉动CPI上涨0.92个百分点。考虑到寒冷天气短期内可能还会持续以及翘尾因素的重现出现，特别是2009年底以来各地陆续将开始上调水电等资源价格，预计1季度CPI增速将会上升至3%。PPI方面，1月份翘尾因素高达3.75%，加之国际大宗商品价格等新涨价因素的推动，1月份PPI将达到4.79%，届时PPI增速时隔14个月之后首次超过CPI增速。图3：PPI增速快提升并将上穿CPI图4：翘尾因素仍是2010年物价走势重要影响因素-10.00-7.00-4.00-1.002.005.008.0011.00Mar-06Jun-06Sep-06Dec-06Mar-07Jun-07Sep-07Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Dec-08Mar-09Jun-09Sep-09Dec-09PPI当月同比CPI当月同比0.001.002.003.004.005.00Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10CPI翘尾因素PPI翘尾因素资料来源：Wind资讯，渤海证券研究所2.数据变动下的投资思路2.1经济增长与政策调控拉锯中的震荡市当前，四季度超两位数的GDP增长不仅验证了市场对经济向好的判断，也产生了市场对经济过热的担忧。经济提前超预期出现了过热迹象令市场产生了调控政策越来越紧的担忧，这将对二季度的宏观经济产生不利影响。CPI的超预期和PPI的转正直接加剧了市场对2010年通货膨胀的强烈预期。过热倾向的经济及快速走高的物价水平促使央行货币政策将不得不采取收紧，前阶段央行一系列“明松暗紧”措施恰好反映了央行根据数据提前布局的动作。我们预计，2010年1季度CPI将可能高达3%，央行加息可能动作将会提前至春节前后。请务必阅读正文之后的免责条款部分3of7经济加速增长必将促使上市公司更多收益，大部分上市公司业绩将出现普遍提升，这将成为支持当前市场向上的基本面因素。但由于当前各种基金仓位普遍处于较高位置，基金大规模调仓的压力较大，同时场外资金由于观望气氛较为浓重，进场积极性不足，作为市场短期内重要决定因素的流动性的变数则是市场的压力所临时策略报告（2010.01.21）请务必阅读正文之后的免责条款部分4of7在。但市场资金面开始出现可喜的转变。管理层对于信贷的调控着重于季度间的均衡，而并非削减信贷总量，加之热钱的流入及储蓄搬家，流动性总体依然充裕。数据显示，2009年12月单月新增外汇占款2910亿元，创下年内第二高纪录；而2010年1月11日-1月15日当周A股新增开户数终结连续六周的下滑，环比回升超过两成，同时持仓帐户数亦出现增长，再度逼近新高记录，资金开始回流市场。估值方面，尽管国内目前A股整体PE水平相对较高，但是蓝筹板块中的银行、地产板块则拥有合理的估值水平，其动态PE分别仅为11.59和17.48倍。因此，总体我们判断，市场在两种力量的拉锯作用中将逐步震荡上行，并伴随着股指期货和融资融券的噱头出现加速迹象。2.2震荡中的标的选择既然投资者面临“低估值大盘股受制政策压力，资金追捧中小市值股票受制估值泡沫”的困境，那么经济数据的发布无疑其提供了值得关注的投资思路：思路一：PPI即将超越CPI增速，于是受益于此的有色金属和化工等中上游行业将值得关注；思路二：CPI尚属温和上涨，且经济处于过热初期，银行地产等大盘股开始受益，伴随CPI有可能超预期上涨，银行因加息而净息差得到提升，于是更具业绩上涨优势，同时经济向好令其坏账预期降低；而地产则因其抗通胀性而具有保值优势；思路三：从经济增长及调结构入手，我们继续提请投资者一方面关注泛消费板块，特别是受益3G业务及三网融合推动的电子信息行业；另一方面关注受益区域均衡发展政策的海南、新疆、西藏及成渝等区域性题材股。思路四：目前一些交易型杠杆封闭式基金开始具有交易性和价值型投资机会，如瑞和远见和同庆B。瑞和远见理论价值为1.35元，区域高点为1.18元，当前市场下跌形成了很好的买点，而同庆B的折价率依然较大，到期收益率较高，也具有了较大投资价值。与此同时，在股指期货噱头的刺激下，这两个与沪深300指数相关性非常大的封闭式基金将更加受益。临时策略报告（2010.01.21）请务必阅读正文之后的免责条款部分5of7渤海证券股票投资评级说明1、买入：未来12个月内股价超越大盘15%以上；2、中性：未来12个月内股价相对大盘波动在-5%～5%之间；3、卖出：未来12个月内股价落后大盘15%之间；渤海证券行业投资评级说明1、增持：行业股票指数超越大盘；2、中性：行业股票指数基本与大盘持平；3、减持：行业股票指数明显弱于大盘。重要声明：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息。本报告的版权归渤海证券有限责任公司所有，未获得渤海证券有限责任公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“渤海证券有限责任公司”，也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。重要声明2：本报告PDF版由郭靖唯一制作。临时策略报告（2010.01.21）请务必阅读正文之后的免责条款部分6of7渤海证券有限责任公司研究所所长·研究策划周华敏+862228451869有色行业研究靳海明+861058362778机场/航空/铁路行业研究齐艳莉+862228451132化工行业研究张延明+862228451653房地产行业研究周户+861058362768建筑建材行业研究唐笑+861058362787金融工程与权证研究何翔+862228451808宏观策略研究黄锋+862228451131营销主管郭靖+862228451879副所长·基金谢富华+862228451985商业旅游行业研究陈慧+862228451135航运/港口/公路行业研究马哲峰+861058362779煤炭行业研究张顺+861058362782电子信息行业研究张晓亮+861058362790中药/制剂/药商业行业研究马霏霏+862228451945股指期货与金融工程研究徐莉莉+862228451659金融策略与创新、证券理论研究吕玉忠+862228451857副所长·宏观策略马静如+862228451665电力行业研究崔健+862228451618银行行业研究张继袖+862228451849钢铁行业研究刘勇+861058362789汽车行业研究张立平+861058362780原料药/生物药//医疗器械行业研究吴洋+861058362785可转债与金融工程研究章辉+862228451977策略研究周