民族证券-海外市场月报：欧债危机远未结束-100531

敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第1页宏观研究报告海外市场月度研究2010年05月31日分析师：王小军执业证书编号：S0050209110150Tel：[phone]Email：[e-mail]地址：北京市金融大街5号新盛大厦7层(100140)欧债危机远未结束——海外市场月报投资要点相关研究《二季度香港股市投资策略》2010-04-08《二季度香港股市投资策略》2010-04-08《经济复苏差别渐显》2010-04-06●欧洲债务危机远未结束，7500亿欧元救援计划只是将短期急促的压力转换为中期力度稍缓的压力。从根本上解决欧洲债务危机的唯一有效办法是紧缩财政，这将压制欧元区中短期经济增长。●欧元区的前景大致可以分为以下三种情况，乐观情景：短期冲击结束，中期经济增速降低，劫后重生；中性情景：中短期与乐观情景类似，但长期前景不同；悲观情景：欧元体系崩溃，又一轮金融危机爆发。●对于中国而言，一方面，由于欧洲债务危机会影响欧元区整体经济增速，中国出口必然会受到影响，今年第四季度将会有明显体现；另一方面，欧元大幅贬值有利于减轻中国输入型通胀压力。●我们认为未来一段时间避险情绪将依然占据主导，美国股市中期调整已经开始，预计调整幅度为20%，时间约为5-6个月；中期内美元指数指向90，欧美兑美元汇率目标为1.20；黄金将维持高位，原油、伦铜等大宗商品步入中期调整。海外市场月度研究敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第2页正文目录第一部分：世界经济.......................................................................................................................2一、欧元区前景堪忧.......................................................................................................................21、欧洲债务危机可能失控.............................................................................................................22、领先指标回落.............................................................................................................................6二、美国经济短期无虞...................................................................................................................71、复苏动力依旧充足.....................................................................................................................72、金融改革影响深远.....................................................................................................................9第二部分：全球股市展望...............................................................................................................9一、5月份全球股市回顾................................................................................................................9二、6月份全球股市展望..............................................................................................................10图表目录图1：欧元区主权债务危机国10年期国债与德国国债的利差...................................................3图2：欧元区国家CDS....................................................................................................................3图3：主要货币银行间同业拆借利率(3个月Libor)上行趋势明显.............................................4图4：美元利差呈上行趋势............................................................................................................4图5欧元区各国财政赤字占GDP的比例.....................................................................................5图6:欧元区各国财政赤字占GDP的比例...................................................................................5图7：欧元区领先指标回落............................................................................................................7图8：二战后美国GDP季环比年化增速.......................................................................................7图8：标普500指数市盈率..........................................................................................................10表1：美国GDP增长率预测..........................................................................................................8表2：全球主要股指表现和估值.....................................................................................................9表3：全球股市绝对估值..............................................................................................................10第一部分：世界经济一、欧元区前景堪忧1、欧洲债务危机可能失控为了维护市场信心，达到阻止希腊债务危机向欧元区其他国家蔓延的目的，5月6日，欧盟披露了一份高达7500亿欧元的救助计划。这笔资金中4400亿欧元来自欧元区国家贷款，600亿欧元来自欧盟应急基金，2500亿欧元来自国际货币基金组织。从市场的反应来看，这一计划暂时稳定了投资者的信心。5月10日，全球股市、欧元汇率、大宗商品价格强劲反弹，其中美国三大股指涨幅均超过3.9%，欧洲股市涨幅超过7%，而西班牙、希腊等股市反弹幅度更大。希腊国债收益率下降近5个百分点，希腊、葡萄牙、西班牙、意大利国债利率与德国国债利率之差大幅下滑（如图1所示）；“欧猪五国”（PIIGS的缩写，指葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊、西班牙）的CDS价格大幅回落；反映投资者风险海外市场月度研究敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第3页偏好的VIX指数大幅下滑。图1：欧元区主权债务危机国10年期国债与德国国债的利差数据来源：Bloomberg，民族证券，数据截止2010年5月30日图2：欧元区国家CDS数据来源：Bloomberg，民族证券，数据截止2010年5月30日虽然短期内的压力得到缓解，但这并不意味着欧洲债务危机就此结束。一方面，市场可能会担心希腊能否遵守承诺，严格执行欧盟与IMF要求的削减财政赤字的附加条件。欧盟与IMF要求希腊在2014年将财政赤字占GDP的比重从当前的12.7%削减至3.0%以内。事实上，我们对此表示怀疑，因为采取过分紧缩的财政政策必然会导致希腊经济进一步衰退，进而影响财政收入，偿债能力进一步下降，如此形成负向循环。另一方面，欧洲央行同意接受政府和私人债券，意味着欧洲央行将要实行定量宽松的货币政策，这为通胀前景埋下重大隐患，同时给欧元汇率带来进一步的下行压力。对于中国而言，一方面，由于欧洲债务危机会影响欧元区整体经济增速，中国出口必然会受到影响，不过从目前来看，德、法等大国经济增长还比较稳健，使得中国出口增长的大趋势不会改变；另一方面，欧洲央行实施量化宽松政策将令欧元承压，美元指数有进一步上升的趋势，这会对大宗商品价格形成压制，有利于减轻中国输入型通胀压力。短期内，我们需要继续重点关注全球主要货币市场、潜在债务危机国家国债利率的变化。海外市场月度研究敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第4页如果潜在债务危机国家国债利率不能下降至合理区间，那么其融资成本将会令欧盟与IMF难以承受，最终拖累整个欧元区的经济复苏。如果货币市场指标持续攀升，那么刚刚呈现好转迹象的信贷市场将会再遇挫折，必将影响全球经济复苏。可以看到，4月下旬以来，美元、欧元、英镑、加元等主要货币市场均出现紧张局面，如下图3所示，主要货币3个月Libor均上行趋势十分明显，即使在昨日欧盟公布7500亿欧元救助计划、美联储与其他几大央行重启货币互换后，Libor利率下降仍不明显，显示出国际大型银行仍然十分谨慎。反映银行间信任程度的TED利差（3个月美元LIBOR与3个月美国国债收益率的利差），LIBOR-OIS（3个月美元LIBOR与美元隔夜指数掉期的利差）仍没有明显回落迹象。在5月10日短暂下行后，5月11日，美元互换利差掉头向上（见图5），显示出美元流动性趋紧的局面并没有得到实质性改观。虽然本次债务危机的内在动因与2008年的金融危机不同，但我们需要警惕前者向后者转化。债务危机是偿付性危机，相对来说是个中长期的过程，危机主体有更宽裕的时间加以应对，而流动性危机则更紧迫，更具有破坏性。贝尔斯登和雷曼都是因为无法获得融资，倒在流动性枯竭上。如果欧盟与IMF没有出手救助希腊，那么希腊债务危机短期内就会演化成流动性危机，国债利率过高将会导致希腊政府违约，进而引发全球主权债务危机。图3：主要货币银行间同业拆借利率(3个月Libor)上行趋势明显数据来源：Bloomberg，民族证券，数据截止2010年5月30日图4：美元利差呈上行趋势海外市场月度研究敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第5页数据来源：Bloomberg，民族证券，数据截止2010年5月30日图5欧元区各国财政赤字占GDP的比例数据来源：欧盟统计局图6:欧元区各国财政赤字占GDP的比例数据来源：欧盟委员会德国国会虽然批准了1480