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请务必阅读最后一页免责声明股市有风险，入市需谨慎1银行业估值已经隐含悲观预期行业评级：推荐——银行业周报（20100510）2010年5月10日行业研究/行业周报投资要点上周银行表现与估值：上周（0504-0507），银行板块下跌5.42%，沪深300下跌7.52%，上证综指下跌6.35%。个股方面，华夏银行本周跌幅最大。由于华夏银行增资方案确认首钢的第一大股东位置，德银为第二大股东，市场前期炒作落空，加之前期停牌，还存在补跌因素。国有大型银行表现出较好的抗跌能力，而股份制银行跌幅较大。行业动态：国务院要求4家大型银行降低分红比率。国务院要求工行、建行、中行、交行4家上市银行对融资规模进行测算。测算的标准有五项：今年贷款投放数量、现金分红率、维护国有控股地位、资本充足率不低于最低标准，以及考虑资本市场承受能力。降低分红比率有利于银行增强内生资本能力，提升银行资产扩张能力，减少银行对资本市场融资额的需求。个股方面，主要事件是中国平安向新桥投资定向增发2.99亿H股，新桥投资以其所持有的16.76%深发展股份约合5.2亿股作为支付对价。在非公开发行结束之后，深发展的总股本将从34.75-36.9亿股，发行价格为每股18.26元，募集资金总额在67亿元-107亿元之间。此次增资之后，深发展的核心资本充足率和资本充足率将分别达到7%和10%以上。因此，此次增发对于平安和深发展是一个双赢的结果。本周观点：政策方面，由于房地产调控政策导致投资者担心地方政府的融资平台贷款质量，更担心房价下跌对银行资产质量形成极大的伤害；存款准备金率的上调短期内减少了银行可贷资金，使得市场情绪更加悲观。经济层面，由于本周将要公布4月数据，对通胀和对非对称加息的担忧又起。如果此次加息是以非对称的方式进行，那对于银行将是一个极大的利空。我们分析认为，首先，投资者可能高估了资产质量的风险。只要经济仍在上升期间，即使资产质量出现问题，也能够被逐步消化。其次，在房地产价格下跌可能引起银行资产质量恶化的时候，如果再以非对称加息的方式吞噬银行利润，银行盈利状况恶化将对实体经济形成损害。再次，即使考虑到房地产价格下跌可能对银行资产质量造成的损害，我们认为目前的银行估值（历史最低估值）已经包含了足够悲观的预期。因此，对于前期下跌较多的银行股，无论是从基本面，还是从技术角度，都可能存在一定的反弹机会。行业相对市场表现行业重点推荐公司：公司名称EPS（10E）评级深发展2.06元推荐浦发银行1.94元推荐兴业银行3.10元推荐宁波银行0.72元推荐民生银行0.63元推荐民生证券研究所联系人卢婷执业证书编号：S0100108090657(8610)85127655luting@mszq.com北京市建国门内大街28号民生金融中心A座16层100005-15%-10%-5%0%5%10%2010-3-12010-3-62010-3-112010-3-162010-3-212010-3-262010-3-312010-4-52010-4-102010-4-152010-4-202010-4-252010-4-302010-5-5银行沪深300请务必阅读最后一页免责声明股市有风险，入市需谨慎2行业研究一、上周银行市场表现与估值1.市场表现上周（0504-0507），银行板块下跌5.42%，沪深300下跌7.52%，上证综指下跌6.35%。个股方面，华夏银行本周跌幅最大。由于华夏银行增资方案确认首钢的第一大股东位置，德银为第二大股东，市场前期炒作落空，加之前期停牌，还存在补跌因素。国有大型银行表现出较好的抗跌能力，而股份制银行跌幅较大。表1：上市银行市场表现（2010-5-7）简称最新价格（元）涨跌幅（%）近一月日均换手率（%）52周最高价（元）52周最低价（元）最新本周本月本年近一月近三月近六月近一年建设银行5.08-0.20-3.24-3.24-17.93-11.03-8.47-15.1913.840.886.754.41工商银行4.39-0.23-3.30-3.30-19.30-12.20-8.92-16.227.200.055.764.21中国银行4.03-0.49-3.82-3.82-6.93-6.06-2.42-3.3616.060.034.953.48北京银行13.410.30-4.89-4.89-30.66-20.65-14.20-25.997.621.0019.6012.34交通银行6.650.15-5.26-5.26-27.86-20.27-17.23-24.72-1.640.3811.386.46民生银行6.65-0.89-5.27-5.27-15.93-14.52-6.73-18.2012.230.748.876.00招商银行13.360.38-6.38-6.38-21.91-18.44-8.95-25.1513.880.5523.4812.91南京银行13.87-2.12-9.76-9.76-28.32-22.60-14.33-23.836.461.5320.5913.11浦发银行18.55-2.57-9.91-9.91-14.48-19.31-4.48-21.506.830.7631.1617.66兴业银行26.87-2.50-10.04-10.04-32.41-26.40-18.71-32.696.200.7743.4826.04深发展A18.26-0.76-11.19-11.19-25.07-21.87-17.00-27.255.861.4426.7316.60中信银行5.33-3.09-12.05-12.05-35.24-27.38-22.42-17.627.901.258.494.80宁波银行11.79-2.56-12.15-12.15-32.59-26.63-21.14-15.6720.651.6217.959.70华夏银行10.61-7.34-16.59-16.59-14.57-18.38-0.28-9.934.661.4013.388.74数据来源：wind，民生证券研究所2.估值截至上周五，银行PE（ttm）为11.07倍，全市场PE为19.3倍，市场整体估值继续降低，银行PE/全市场PE比值为0.57，相对估值与上周持平。二、行业与公司动态国务院要求4家大型银行降低分红比率。国务院要求工行、建行、中行、交行4家上市银行对融资规模进行测算。测算的标准有五项：今年贷款投放数量、现金分红率、维护国有控股地位、资本充足率不低于最低标准，以及考虑资本市场承受能力。降低分红比率有利于银行增强内生资本能力，提升银行资产扩张能力，减少银行对资本市场融资额的需求。请务必阅读最后一页免责声明股市有风险，入市需谨慎3行业研究个股方面，主要事件是中国平安向新桥投资定向增发2.99亿H股，新桥投资以其所持有的16.76%深发展股份约合5.2亿股作为支付对价。而平安人寿通过非公开方式认购深发展股份仍需得到有关监管机构的批准，但预计通过审批的可能性很大。在非公开发行结束之后，深发展的总股本将从34.75-36.9亿股，发行价格为每股18.26元，募集资金总额在67亿元-107亿元之间。此次增资之后，深发展的核心资本充足率和资本充足率将分别达到7%和10%以上。因此，此次增发对于平安和深发展是一个双赢的结果。三、本周观点：估值已经包含足够悲观预期政策方面，由于房地产调控政策导致投资者担心地方政府的融资平台贷款质量，更担心房价下跌对银行资产质量形成极大的伤害；存款准备金率的上调短期内减少了银行可贷资金，使得市场情绪更加悲观。经济层面，由于本周将要公布4月数据，对通胀和对非对称加息的担忧又起。如果此次加息是以非对称的方式进行，那对于银行将是一个极大的利空。我们分析认为，首先，投资者可能高估了资产质量的风险。只要经济仍在上升期间，即使资产质量出现问题，也能够被逐步消化。其次，在房地产价格下跌可能引起银行资产质量恶化的时候，如果再以非对称加息的方式吞噬银行利润，银行盈利状况恶化将对实体经济形成损害。再次，即使考虑到房地产价格下跌可能对银行资产质量造成的损害，我们认为目前的银行估值（历史最低估值）已经包含了足够悲观的预期。因此，对于前期下跌较多的银行股，无论是从基本面，还是从技术角度，都可能存在一定的反弹机会。表2：上市银行估值表（2010-5-7）收盘价EPSBVPSPEPB2010-5-7200820092010E200820092010E200820092010E200820092010E601398工商银行4.390.330.390.451.822.022.1213.3011.269.762.422.172.07601939建设银行5.080.400.460.552.002.392.5612.7011.049.242.542.131.98601988中国银行4.030.250.320.361.842.032.5016.1212.5911.192.191.991.61601328交通银行6.650.580.610.692.973.344.6011.4710.949.632.241.991.45大型银行平均13.4011.469.952.352.071.78600036招商银行13.361.420.951.155.424.856.409.4114.0611.622.462.752.09600000浦发银行18.552.211.501.557.377.7011.208.3912.3711.972.522.411.66600016民生银行6.650.420.630.702.903.954.4815.8310.569.502.291.681.48601166兴业银行26.872.282.663.109.808.2410.7811.7910.108.672.743.262.49600015华夏银行10.610.620.751.155.496.066.9717.2414.159.231.931.751.52000001深发展A18.260.201.602.065.286.427.88n.a.11.418.863.462.842.32601998中信银行5.330.340.370.412.442.743.0915.6814.4113.002.181.951.72中型银行平均13.0612.4410.412.512.381.90601169北京银行13.410.870.901.135.436.127.0315.4114.9011.822.472.191.91601009南京银行13.870.790.841.136.186.558.5217.5616.5112.272.252.121.63002142宁波银行11.790.530.580.723.523.904.4722.2520.3316.383.353.022.64小型银行平均18.4117.2513.492.692.442.06所有银行平均13.3713.1910.942.502.301.90数据来源：民生证券研究所请务必阅读最后一页免责声明股市有风险，入市需谨慎4行业研究民生证券评级标准公司评级标准强烈推荐：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；推荐：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；回避：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在-5%以下；行业评级标准推荐：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；回避：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就