国都证券-二重重装-601268-中国重大技术装备国产化基地-100118

机械2010年1月18日研发所新股研究申购建议：申购二重重装（601268）：中国重大技术装备国产化基地国都证券核心观点定价结论：根据我们的盈利预测，公司2009-2011年业绩按发行后股本计算为0.22、0.32、0.63元/股。下游钢铁、电力、石油化工行业带动重型机械行业；国际装备制造业重新整合与转移给国内装备制造业带来机遇；公司市场份额突出，主要产品占据国内行业领先地位。公司的风险在于产品结构集中风险；原材料及能源价格波动风险；能源供应不足风险以及税收政策风险。我们给予公司2010年摊薄每股收益20-26倍PE为询价依据，建议网下询价区间为6.4-8.3元/股，中枢价值为7.4元。主要依据与未来成长性：钢铁、电力、石油化工行业带动重型机械行业。受益于下游钢铁、电力、石油化工行业固定资产投资规模的快速增长，高端冶金轧制设备及备件、电站铸锻件(大型)、石油化工容器(重型)等产品需求也快速增加。国际装备制造业重新整合与转移给国内装备制造业带来的机遇。发达国家的产业升级模式出现了非物质化趋势，高新技术产业的开发与发展促使传统产业迅速向发展中国家转移，给国内装备制造业带来了难得的发展机遇。公司市场份额突出，主要产品占据国内行业领先地位。借助于突出的主体制造能力和强大的技术创新能力优势，公司部分产品在国内市场拥有较高的市场占有率，部分产品已打破了国外厂商对国内市场的垄断。风险提示：产品结构集中导致的风险。冶金设备在主营业务收入中所占比重较大，存在一定程度的产品结构集中风险。原材料及能源价格波动风险。公司产品各种原辅材料、电力、天然气在公司产品生产成本中所占比例较高，普通生铁、钼化铁、天然气等价格变动较大，对公司生产成本产生一定影响。如未来原辅材料和能源价格大幅波动时，公司应对措施不力，则公司盈利能力仍将受到不利影响。能源供应不足风险。公司生产所需的电力和天然气消耗量较大。以往几年曾因能源供应不足而导致部分设备停产，随着生产规模的不断扩大，如果能源供应不足，将会影响生产经营的正常开展。税收政策风险。财政部、税务总局和海关总署联合下发的《关于西部大开发税收优惠政策问题的通知》中规定的西部大开发企业所得税优惠政策继续执行至2010年止。2011年后，公司企业所得税是否适用当前15%的所得税优惠税率存在不确定性。发行数据：项目数值发行股本（万股）30000发行日期2010-01-22预期发行价格（元）7.4独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。第1页研究创造价值国都证券研究所北京市东城区东直门南大街3号国华投资大厦联系人：刘芬电话：[phone]Email：[e-mail]联系人：周红军电话：[phone]E-mail:[e-mail]公司研究第2页研究创造价值1本次发行一般情况表1：公司发行基本情况公司二重集团（德阳）重型装备股份有限公司公司简称二重重装发行地上海证券交易所发行日期2010-01-22申购代码601268发行股数30000万股每股发行价通过向询价对象询价方式确定发行价格发行方式网下与网上发行后总股本169000万股发行市盈率(2008年全面摊薄计算)发行前每股净资产1.84元发行后每股净资产资料来源：国都证券、上市公司招股意向书2公司基本情况2.1公司概况公司是我国最大的重型机械制造企业和重大技术装备国产化基地，中国唯一能够制造百万千瓦级核电半速转子的企业。公司在高端冶金成套装备和各类大型、超大型、特殊材质的装备制造业关键铸、锻件的生产制造方面具有国内领先优势，多项制造能力处于国内最高等级，其技术能力和制造能力代表了我国最高水平，产品行销世界。具备一次性冶炼并浇注790吨钢水，一次性浇注单重500吨级铸件、560吨优质钢锭、420吨精加工优质铸钢件、400吨优质锻件的能力、一次性冶炼浇注单重300吨级不锈钢钢水的能力，可以完成大型复杂构件加工，并具备40吨-800吨各类产品的公路、铁路、水路综合运输能力。2.2股权结构表2：公司主要股东发行前发行后股东名称股数（股）持股比例（%）股数（股）持股比例（%）中国二重1,058,485,00076.15%1,035,640,00061.28%华融公司303,020,00021.80%303,020,00017.93%公司研究第3页研究创造价值信达公司28,495,0002.05%28,495,0001.69%全国社会保障基金理事会--22,845,0001.35%社会公众股--300,000,00017.75%合计1,390,000,000100.00%1,690,000,000100.00%资料来源：公司招股意向书3经营分析3.1公司收入构成表3：公司主营业务收入构成（万元）2009年1-6月2008年2007年2006年业务类别金额比例（%）金额比例（%）金额比例（%）金额比例（%）冶金设备167,644.7347.30%354,318.3347.50%315,195.9557.93%227,059.9155.21%电站设备99,079.5227.95%192,735.5425.84%109,592.3520.14%81,548.4919.83%石化设备6,594.121.86%53,844.177.22%7,981.121.47%5,360.901.30%其他设备20,946.315.91%44,431.085.96%45,763.838.41%46,432.9811.29%小计294,264.6883.03%645,329.1286.52%478,533.2487.95%360,402.2887.63%进出口贸易8,923.202.52%13,733.451.84%18,441.363.39%9,296.612.26%汽车销售13,683.283.86%14,083.321.89%12,036.402.21%9,343.222.27%运输业务7,329.832.07%15,554.452.09%12,831.362.36%8,503.442.07%其他30,226.868.53%57,194.817.67%22,273.264.09%23,714.435.77%小计60,163.1716.97%100,566.0413.48%65,582.3812.05%50,857.7012.37%合计354,427.86100.00%745,895.16100.00%544,115.63100.00%411,259.98100.00%资料来源：国都证券、上市公司招股意向书表4：毛利构成（万元）2009年1-6月2008年2007年2006年业务类别金额比例（%）金额比例（%）金额比例（%）金额比例（%）冶金设备22,282.1338.23%60,851.1245.35%68,063.4658.84%46,479.6155.65%电站设备27,282.7546.80%57,149.0142.59%38,406.0633.20%26,799.7632.09%石化设备-487.10-0.84%5,727.524.27%-687.51-0.59%-1,548.48-1.85%其他设备5,801.019.95%5,037.893.75%5,187.414.48%7,625.359.13%小计54,878.7994.15%128,765.5595.96%110,969.4295.93%79,356.2495.01%进出口贸易1,131.401.94%1,848.361.38%2,404.772.08%1,428.651.71%汽车销售411.660.71%460.020.34%144.150.12%181.940.22%运输业务915.671.57%2,195.381.64%1,025.120.89%1,270.361.52%其他953.041.63%910.770.68%1,128.000.98%1,287.131.54%小计3,411.775.85%5,414.534.04%4,702.064.07%4,168.084.99%合计58,290.55100.00%134,180.08100.00%115,671.48100.00%83,524.31100.00%公司研究第4页研究创造价值资料来源：国都证券、上市公司招股意向书3.2募集资金投入表4：公司募集资金投向（万元）序号项目名称项目投资总额募集资金使用量1提高国家重大技术装备设计制造水平改造项目118,75066,6502大型水电机组铸锻件国产化改造项目46,35440,0153第三代核电锻件改造项目29,93025,4404自主化建设大型热连轧机成套设备项目14,8888,7045风力发电机主轴产业化项目25,00025,0006工业炉窑全面节能改造项目30,00030,0007企业信息化项目7,2006,4808大型铸锻件数值模拟国家工程实验室项目7,4506,450合计279,572208,739资料来源：上市公司招股意向书3.3未来公司成长性下游钢铁、电力、石油化工行业带动重型机械行业。近年来，中国经济高速发展，国内钢铁、电力、石油化工行业固定资产投资规模较大。受益于上述行业固定资产投资的快速增长，高端冶金轧制设备及备件、电站铸锻件(大型)、石油化工容器(重型)等产品需求也快速增加，公司部分产品出现供不应求情形。国际装备制造业重新整合与转移给国内装备制造业带来的机遇。随着全球经济一体化进程和国际经济技术合作的不断加快，新一轮的国际装备业整合及产业转移正在进行，第三次世界范围内的产业结构调整即将到来。发达国家的产业升级模式出现了非物质化趋势，高新技术产业的开发与发展促使传统产业以技术转让、合作生产、许可证生产等方式迅速向发展中国家转移，给国内装备制造业带来了难得的发展机遇。公司市场份额突出，主要产品占据国内行业领先地位。借助于突出的主体制造能力和强大的技术创新能力优势，公司强化质量控制和市场营销，产品获得客户高度认同，品牌认知度和美誉度不断提升。公司部分产品在国内市场拥有较高的市场占有率，如中厚板轧线和热连轧线装备国内市场占有率在50%以上，大型电站铸锻件占据国内产量的40%以上，大型船用锻件中船机类产品占据国内产量的65%左右，大型船用轴系产品（曲轴除外）占据国内产量的50%左右，居于行业领先地位；部分产品已打破了国外厂商对国内市场的垄断。4风险因素产品结构集中导致的风险。2009年1-6月、2008年度、2007年度和2006公司研究第5页研究创造价值年度，公司冶金设备类产品占公司主营业务收入的比例分别为47.30%、47.50%、57.93%和55.21%，冶金设备在主营业务收入中所占比重较大。截至2009年9月30日，公司在手订单约为129.12亿元，其中冶金设备类订单约为35.08亿元，占在手订单的27.17%；电站设备、石化设备类订单合计约75.08亿元，占在手订单的58.14%。虽然公司优化产品结构的措施已产生明显效果，但目前冶金设备类比重仍然较大，在目前宏观经济背景下，仍存在一定程度的产品结构集中风险。原材料及能源价格波动风险。由于行业及公司产品自身特点，各种原辅材料、电力、天然气在公司产品生产成本中所占比例较高，2009年1-6月、2008年度、2007年度和2006年度，公司原辅材料、电力、天然气占主营业务成本的比例为79.65%、78.52%、76.89%和77.52%，报告期内，普通生铁、钼化铁、天然气等价格变动较大，这对公司生产成本产生一定影响。2008年度和2009年上半年，原材料及能源价格上涨成为公司综合毛利率下降的主要原因。如未来原辅材料和能源价格大幅波动时，公司应对措施不力，则公司盈利能力仍将受到不利影响。能源供应不足风险。公司生产所需的电力和天然气消耗