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企业资产证券化介绍-定位、评级、增信2015.3联合评级结构融资部什么是资产证券化一般而言，资产证券化是将特定资产出售于特定目的载体，由特定目的载体发行资产支持证券，并以特定资产产生的现金流偿付证券本息的业务活动。投资人发行证券募集资金收益分配购买资产资产出售资产未来收益原始权益人特定目的载体国内资产证券化分类概况按照我国目前的资产证券化发展过程和监管实践，资产证券化大体可以划分为企业资产证券化和信贷资产证券化两个大的类别。《信贷资产证券化试点管理办法》（人行银监会公告2005年第7号）信贷资产证券化•在中国境内，银行业金融机构作为发起机构，将信贷资产信托给受托机构，由受托机构以资产支持证券的形式向投资机构发行受益证券，以该财产所产生的现金支付资产支持证券收益的结构性融资活动。《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》（证监会公告）企业资产证券化•以基础资产所产生的现金流为偿付支持，通过结构化等方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。保险资产支持计划、信托计划、项目支持票据国内资产证券化市场主体证券类别监管主体流通场所登记托管机构载体案例信贷资产支持证券人行银行间交易商协会银监会银行间市场中债登信托邮元2014一期住房贷款华奴2014汽车抵押贷款招行2014信贷信托资产支持证券人行证监会沪深交易所信托平安1号小额消费贷款证券化信托资产支持证券企业资产支持证券证监会基金业协会沪深交易所中证登信托资产支持专项计划华侨城入园凭证东证资管阿里巴巴中和农信2014小额贷款资产支持证券信托计划银监会信托保险资产支持计划保监会债权支持计划项目收益债券发改委银行间市场中债登2014年广州市第四资源热力电厂垃圾焚烧发电项目收益债券资产证券化产品的特点基于特定资产信贷资产企业资产结构化安排结构化的原因结构化与信用评级2012-05-17《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》人行信贷资产证券化入池基础资产的选择要兼顾收益性和导向性。既要有稳定可预期的未来现金流，又要注意加强与国家产业政策的密切配合。鼓励选择国家重大基础设施项目贷款、涉农贷款、中小企业贷款、经清理合规的地方政府融资平台公司贷款、节能减排贷款、战略性新兴产业贷款、文化创业产业贷款、保障性安居工程贷款、汽车贷款等。信贷资产证券化扩大试点阶段禁止进行再证券化、合成证券化产品试点。现金流稳定、可预期配合产业政策主要为信贷资产禁止出现衍生品信贷资产资产证券化产品的特点2014-10-17《证券公司及基金子公司资产证券化业务管理办法》证监会指符合法律法规规定，权属明确，可以产生独立、可预测的现金流且可特定化的财产权利或者财产。可以是单项财产权利或者财产，也可以是多项财产权利或者财产构成的资产组合。该财产权利或者财产，交易基础应当真实，交易对价应当公允，现金流应当持续、稳定。可以是企业应收款、租赁债权、信贷资产、信托受益权等财产权利，基础设施、商业物业等不动产财产或不动产收益权，以及中国证监会认可的其他财产或财产权利。现金流独立、可预测可以是资产组合1.财产权利或财产2.不动产财产或不动产收益权企业资产基于特定资产2014-12-24《资产证券化业务基础资产负面清单指引》以地方政府为直接或间接债务人的基础资产。但地方政府按照事先公开的收益约定规则，在政府与社会资本合作模式（PPP）下应当支付或承担的财政补贴除外。以地方融资平台公司为债务人的基础资产。本条所指的地方融资平台公司是指根据国务院相关文件规定，由地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，承担政府投资项目融资功能，并拥有独立法人资格的经济实体。矿产资源开采收益权、土地出让收益权等产生现金流的能力具有较大不确定性的资产。有下列情形之一的与不动产相关的基础资产：•因空置等原因不能产生稳定现金流的不动产租金债权；•待开发或在建占比超过10%的基础设施、商业物业、居民住宅等不动产或相关不动产收益权。当地政府证明已列入国家保障房计划并已开工建设的项目除外不能直接产生现金流、仅依托处置资产才能产生现金流的基础资产。如提单、仓单、产权证书等具有物权属性的权利凭证。法律界定及业务形态属于不同类型且缺乏相关性的资产组合，如基础资产中包含企业应收账款、高速公路收费权等两种或两种以上不同类型资产。违反相关法律法规或政策规定的资产。最终投资标的为上述资产的信托计划受益权等基础资产。地方政府债权不可现金流存在较大不确定性的不可现金流不稳定的不可不能直接产生现金流的不可资产组合不同质不可企业资产基于特定资产资产证券化产品的特点结构化的原因由于基础资产现金流存在不确定，为了保证证券在较高信用水平下的的正常偿付，需要通过次级吸收可能发生的损失。结构化与信用评级从信用评级的角度，优先次级的比例，一般是通过概率事件模拟，得出产生特定规模稳定现金流的概率，对于损失的部分，需要通过次级抵补/吸收。基础资产•1万笔汽车抵押贷款蒙特克洛模拟•预定等级对应的压力条件发生违约的概率•违约率•回收率次级比例•预定等级需要的损失抵补量结构化安排为什么要做资产证券化（需求）资产盘活、核心资本充足率拓宽融资渠道、降低融资成本怎么做资产证券化计划管理人托管银行担保机构信用增级职责资产或现金流设立、管理托管资产支持证券持有人募集资金收益分配募集资金基础资产资产评估机构评级机构律师事务所资产评估资信评级出具法律意见专项资产未来收益原始权益人登记机构登记企业资产证券化产品会计师事务所审计基础资产在哪？信贷资产证券化汽车抵押贷款住房抵押贷款公司贷款消费贷款挖掘现有的2014-06企业贷款（亿元）住房贷款（亿元）17家上市商业银行373,174.2691,050.162014.12企业贷款证券产品（亿元）住房贷款证券化产品（亿元）发行金额2,498.3968.14基础资产在哪？消费金融小贷公司汽车服务融资租赁商业物业租金景区门票供水供电供热路桥收费企业资产证券化收益权类债权类挖掘现有的2014-06期末合同余额（亿元）企业数（个）融资租赁行业26,000.001,350.002014-06贷款余额（亿元）机构数量（个）小贷行业8,811.008,394.002014.12租赁资产证券化产品（亿元）小贷资产证券化产品（亿元）已发行131.9102,498.3984.34127.05131.9171.8068.1426.3121.1550.5067.10665115411222-1001020304050607005001,0001,5002,0002,5003,000企业贷款企业债权汽车贷款租赁租金基础设施住房贷款消费贷款公共事业景区门票商业物业发行金额合计（亿元）项目合计（个）截至2014.12已发行资产支持证券分类存量情况产品的供给-发行0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.002005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年交易商协会ABN证监会主管ABS银监会主管ABS2004.《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》2008.《关于进一步加强信贷资产证券化业务管理工作的通知》2012.《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》2014.《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》2005.《信贷资产证券化试点管理办法》2009.《证券公司企业资产证券化业务试点指引(试行)》2013.《证券公司资产证券化业务管理规定》2014.《关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知》亿元15企业资产证券化评级的一般方法大类别基础资产最终现金源关键因素技术特点债权类信贷资产融资租赁应收款应收账款公司影子评级资产组合违约、回收、损失成熟标准化信贷资产汽车抵押贷款应收账款个人信用评分抵押率损失趋于成熟难统一标准收益类路桥收费收益权水、电、热收费收益权门票、电影票等凭证公司、个人现金流评估压力因子较成熟趋于统一商业物业租金商业抵押贷款公司抵押率现金流、压力因子初步阶段待实践完善2015-4-12评级程序17债权类-租赁应收款：A专项资产管理计划发行概况优先级资产支持证券到期时间发行利率规模(亿元)优先占比还本付息012014年11月27日5.30%2.309.51%按年付息到期还本022016年11月29日6.40%11.3046.72%032018年11月29日7.00%6.8028.11%合计--20.4084.34%--2014.7.2318产品概况交易结构：信用支持、风险及缓释原始权益人信用风险：经营、财务、风控、外部支持等基础资产：集中度、行业分布等现金流分析及压力测试：违约率、回收率、损失率法律风险：交易的真实性、合法性、有效性各参与方尽职能力A专项资产管理计划评级关注A专项资产管理计划-产品概况基础资产：A租赁依据租赁合同对承租人享有的租金请求权和其他权利及其附属担保权益；并在交易循环期内以基础资产产生的现金流循环购买新的基础资产。基础资产合格标准：同一租赁合同项下剩余未偿的租赁本金、利息及其他款项全部入池；基础资产为原始权益人正常、关注、次级、可疑、损失5级分类体系中的正常类；原始权益人合法拥有基础资产，且基础资产上未设定抵押权、质权或其他担保物权；基础资产可以进行合法有效的转让，且无需取得承租人或其他主体的同意；基础资产所对应的任一份租赁合同项下的到期租金均已按时（含7天宽限期）足额支付，无违约情况；原始权益人/登记机构指定账户兑付日循环购买新的基础资产/兑付本金利息专项计划账户循环购买日/托管银行划款日兑付日-3日专项计划收款账户（A收款账户下二级科目）回收款转付日租金回收计算日+7日，正常情况下A收款账户收款后1个工作日内基础资产回收款收到款项后次1工作日之前现金流划转：关注账户独立、划转频率等。交易安排：每日归集，正常情况下半年划转一次，用于循环购买或兑付。注：租金回收计算日为每年4月和10月的最后一日。A专项资产管理计划-产品概况交易结构主要关注专项计划的内外部增信安排和对交易风险的缓释安排及效果。内部增信优先/次级受偿机制保证金账户触发机制：加速清偿和违约事件流动性支持权利完善事件差额支付承诺资金混同风险流动性风险物权风险再投资风险外部担保外部增信A专项资产管理计划-交易结构储备金账户A专项资产管理计划-信用支持•次级资产支持证券为优先级证券提供【15.66】%的信用支持优先/次级•初始未偿本金为发行规模（总规模）的1.03倍超额覆盖•入池资产剩余保证金共计40,315.89万元，占入池资产未偿本金余额的16.11%，保证金可用于抵扣租赁合同项下承租人的应付款项，且随着入池资产本金的偿还，保证金的支持程度将逐步提高。保证金•A租赁将对优先级资产支持证券的各期预期收益和全部未偿本金余额的差额部分承担不可撤销及无条件的补足义务。差额支付承诺A专项资产管理计划-风险缓释资金混同风险：资产服务机构信用状况恶化、尚失清偿能力甚至破产，基础资产的回收款可能与服务机构其他资金混同。缓释安排：改变回收款和保证金的划转周期以资产服务机构信用等级为触发条件的不同的回收款划转频率机制来缓释混同风险：•当资产服务机构的长期主体信用等级高于或等于AA+级时，回收款划转周期为6个月；当资产服务机构的长期主体信用等级等于AA级时，回收款划转周期为3个月；当资产服务机构的长期主体信用等级高于或等于A+级但低于AA级时，回收款转付日为资产服务机构收到每笔回收款后的第7个工作日。保证金管理：•资产服务机构长期信用等级高于或等于AA+级时，由资产服务机构按照租赁合同和《服务协议》的约定对保证金进行管理和运用。一旦资产服务机构的长期信用等级低于AA+级时，5个工作日内其应将届时持有的全部保证金划付至计划管理人在托管银行开立的保证金账户，以进一步防范资金混同风险。A专项资产管理计划-风险缓释流动性风险：当期收入回收款可能不足以支付优先级资产支持证券预期收益