浙商证券-济南钢铁-600022-中厚板为安身之本、成本压力难以缓解-100527

︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchh公公司司调调研研报报告告1浙浙商商证证券券︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchh浙浙商商证证券券研研究究报报告告︱︱中中国国钢钢铁铁行行业业︱︱行行业业公公司司研研究究2277MMaayy22001100︱︱10ppaaggeess[Table_main]公司调研报告模版济南钢铁（600022）中厚板为安身之本、成本压力难以缓解－－济南钢铁调研报告史海昇执业证书编号：S123020912012286-21-64718888[e-mail]本报告导读：投资要点：调研要点日前，经过去济钢实地调研，基本情况如下：——公司宽厚板生产线即将投产，全部钢材产能将达1040万吨；——目前来看，二季度盈利能力不会低于一季度，三季度的盈利受制于铁矿石成本的上涨存在一定压力；——铁矿石基本上是全现货矿，成本上没有优势；——中板下游需求有回暖的迹象——济钢与莱钢整合，仍在观望等待时机；投资建议综合前述的分析，目前济钢下游产品需求略有恢复，盈利能力较为稳定，但是受制于铁矿石价格上涨，成本上存在较大的压力，另外新的宽厚板生产线投产初期，对公司利润贡献不会太大；另一方面冷轧和热轧生产线是相对新的生产线，而产品主要是普通板材，盈利能力提升尚需要时日。预计2010年至2012年，三年EPS分别为0.07元、0.12元、0.25元，从PB估值上相对历史略有优势，但是盈利尚未能支撑济钢的大幅反弹，因此给与中性评级。[table_predict]财务摘要（百万元）20092010E2011E2012E主营收入25407.0029794.0034561.0438017.14(+/-)-41.16%17.27%16.00%10.00%净利润69.61209.36372.53791.63(+/-)-91.13%200.76%77.93%112.50%每股收益（元）0.0210.0660.1170.248P/E179.7958.2532.8615.53[Table_ProfitForecast][table_invest]评级：中性上次评级：首次目标价格：上次预测：当前价格：3.86[table_quatereps]单季度业绩元/股1Q/2009-0.45882Q/2009-0.02573Q/20090.09074Q/20090.2163[table_stockTrend]公司简介公司拥有中厚板轧机国内一流、国际先进的现代化生产线。大力推进以“企业为主体、市场为导向、产学研联合”的开放式技术创新体系，坚持集成创新与自主创新相结合、全面提升自主创新能力，逐步确立了船板、锅炉容器板及低合金高强板三大品牌优势。[table_research]报告撰写人：史海昇数据支持人：范飞公司调研报告︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchh公公司司调调研研报报告告2浙浙商商证证券券︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchh正文目录1.投资要点..............................................................................................................................................................32.最大的中厚板基地...............................................................................................................................................33.中板下游需求有所恢复........................................................................................................................................54.铁矿石和焦炭成本压力较大.................................................................................................................................65.估值.....................................................................................................................................................................76.投资建议..............................................................................................................................................................7图表目录图1：济南钢铁股权结构........................................................................................................................................................4图2：济南钢铁主要生产线....................................................................................................................................................4图3：济钢粗钢与钢材产量....................................................................................................................................................5图4：济钢一季度分类别产量................................................................................................................................................5图5：济钢单季度营业收入走势（亿元）.............................................................................................................................5图6：济钢单季度营业利润走势（亿元）.............................................................................................................................5图7：济钢毛利率与净利率....................................................................................................................................................5图8：济钢三项费用率居于中等水平.....................................................................................................................................5图9：中板走势强于其他品种................................................................................................................................................6图10：全球造船手持订单继续减少，但新订单有回暖.......................................................................................................6图11：济南钢铁主要下游分布...............................................................................................................................................6︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchh公公司司调调研研报报告告3浙浙商商证证券券︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchh1.投资要点日前，经过去济钢实地调研，基本情况如下：——公司宽厚板生产线即将投产，全部钢材产能将达1040万吨；——目前来看，二季度盈利能力不会低于一季度，三季度的盈利受制于铁矿石成本的上涨存在一定压力；——铁矿石基本上是全现货矿，成本上没有优势；——中板下游需求有回暖的迹象；——济钢与莱钢合并的事情，仍在观望等待时机；2.最大的中厚板基地济南钢铁主要产品和业务集中于中板、宽厚板、螺纹钢等钢铁产品的生产和销售，其中中板和中厚板产品在全国同行业市场占有率和产品规模均居首位。具备年产1,000万吨优质烧结矿及220万吨优质球团矿的生产能力。在炼铁工序，有6座350立方米的高炉和3座1750立方米高炉，具备年产800万吨优质钢用生铁的能力；在炼钢工序，有45吨顶底复吹转炉3座，120吨顶底复吹转炉3座，已实现全连铸生产工艺，具备年产800万吨优质钢的能力；目前中厚板厂具备年产220万吨的生产能力；中板厂具备年产150万吨的生产能力；第一小型轧钢厂其年生产能力已达到110万吨。公司拥有1750立方米高炉-120吨转炉-中厚板轧机国内一流、国际先进的现代化生产线。根据公司十一五规划，正在修建4300mm宽厚板工程，其中高炉初步预计2010年7月投产，新的宽厚板工程投产将有效弥补公司的产品短板，在产品宽度（4300mm）和厚度（可达70mm以上）方面满足客户需求。︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchh公公司司调调研研报报告告4浙浙商商证证券券︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchh图1：济南钢铁股权结构资料来源：公司公告、浙商证券研究所图2：济南钢铁主要生产线资料来源：公司公告、浙商证券研究所2*90m2烧结机320m2烧结机8+10m2球团竖炉2*14m2球团竖炉6*350m3高炉3*1750m3高炉3*45吨转炉2*120吨转炉800万吨120吨转炉（在建）160万吨热轧板材250万吨冷轧板材100万吨螺纹钢120万吨中厚板220万吨中板150万吨4#大高炉(在建)铁：800万吨200万吨在建钢：800万吨160万吨在建材：840万吨200万吨在建宽厚板200万吨（在建）2*36m2烧结机120m2烧结机35