浙商证券

︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchhCCoommppaannyyFFooccuuss[键入文字]浙浙商商证证券券︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchh哈空调（600202）下游持续复苏成长仍可期待――哈空调（600202）2009年报点评史海昇执业证书编号:S123020912012286-21-64718888-1737[e-mail]本报告导读：报告期内，实现净利润1.42亿元，同比下降48.84%。预计公司2010年实现营业收入将超过15亿元。投资要点：公司业绩平稳增长报告期内，公司实现营业收入10.57亿元，同比下降29.75%；实现利润总额1.64亿元，同比下降49.17%；净利润1.42亿元，同比下降48.84%。拟以总股本3.83亿股为基数，每10股派现金1.08元（含税）。石化、冶金等行业的订单减少是利润下降的主因营业收入与政府补助减少，以及计提坏账准备增加是报告期内公司业绩出现下滑的主要原因。具体来看，电站行业销售维持平稳，而来自石化、冶金等行业的订单下降明显（降幅62.41%），政府补助1100余万，同比下降近85%，坏账计提2200余万，同比增加320%以上。下游行业转暖公司2010年业绩仍有保障报告期内，公司产品相继进入了意大利、澳大利亚等海外市场，海外销售合同折合人民币2.3亿元，较2008年大幅增长。目前公司在石化空冷市场上的占有率在50%以上，电站空冷市场份额超过20%。2010年，国内发电行业和石化、冶金等行业逐渐回暖，会有一批300兆瓦以上火电机组和大型石化项目启动，预计公司2010年实现营业收入将超过15亿元。风险因素钢材涨价风险、新竞争对手进入风险、地域局限性风险。投资建议2010-2011年公司每股收益0.61元和0.75元，对应目前股价的动态市盈率为34和28倍，维持对公司“买入”的投资评级。表：公司主要财务数据及盈利预测财务摘要（万元）200820092010E2011E2012E营业收入(百万元)1504.41056.81608.42042.52473.5收入增长率%22.4%-29.8%52.2%27.0%21.1%净利润（百万元）314.9141.7234.2286.4348.6净利润增长率%33.7%-55.0%65.3%22.3%21.7%摊薄EPS(元)0.820.370.610.750.91浙浙商商证证券券研研究究报报告告︱︱中中国国电电力力设设备备行行业业︱︱行行业业公公司司研研究究定定期期报报告告点点评评30March22001100︱︱44ppaaggeess浙商证券评级：买入上次评级：买入当前价格：20.97元单季度业绩元/股1Q/2009A0.182Q/2009A0.243Q/2009A0.204Q/2009A-0.2552010年初至今公司股价走势公司简介公司是国内最大的电站空冷器、石化空冷器、电站（核电站）空气处理机组专业生产厂家和出口基地，主要产品分为空气冷却设备、空气调节设备、节能换热设备三大类，公司的产品多次出口到加拿大、巴基斯坦、伊朗、朝鲜、阿尔巴尼亚等国家。公司形成了具有自主知识产权的技术体系，能够独立承担大型电站直冷系统的设计和制造，在国内企业中是独树一帜的。相关报告《哈空调（600202）深度价值研究报告》《空冷设备龙头电力行业投资的主要受益者——哈空调（600202）三季报点评报告》-20%-10%0%10%20%30%10年1月10年2月10年3月10年4月哈空调沪深300︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchhCCoommppaannyyFFooccuuss[键入文字]浙浙商商证证券券︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchh资产负债表2009A2010E2011E2012E利润表（百万元）2009A2010E2011E2012E货币资金259.7423.0537.2650.5营业收入1056.81608.42042.52473.5应收票据92.590.3127.1159.3营业成本756.21140.41451.41756.2应收账款1291.81598.82126.32611.0营业税金及附加8.012.215.418.7预付款项96.284.775.366.2销售费用45.566.985.0102.9其他应收款13.325.028.035.0管理费用56.982.4104.6126.6存货206.1253.1322.1389.7财务费用26.544.853.264.5其他流动资产0.00.00.00.0资产减值损失22.4-3.58.19.0长期股权投资92.192.192.192.1公允价值变动收益0.00.00.00.0固定资产275.3491.3620.0709.0投资收益12.01.01.01.0在建工程431.1272.7201.2175.5汇兑收益0.00.00.00.0工程物资0.00.00.00.0营业利润153.3266.4325.8396.6无形资产99.7107.4117.6129.5营业外收支净额10.40.00.00.0长期待摊费用0.00.00.00.0税前利润163.6266.4325.8396.6资产总计2866.53447.24255.85026.7减：所得税22.032.239.448.0短期借款870.01047.91309.71564.2净利润141.7234.2286.4348.6应付票据511.2598.1761.2921.0归属母公司净利润141.7234.2286.4348.6应付账款230.6310.0402.1490.4少数股东损益0.00.00.00.0预收款项76.576.674.474.8基本每股收益0.370.610.750.91应付职工薪酬0.00.00.00.0稀释每股收益0.370.610.750.91应交税费23.335.545.054.5财务指标2009A2010E2011E2012E其他应付款58.088.4112.2135.9成长性其他流动负债11.98.35.42.6营收增长率-29.8%52.2%27.0%21.1%长期借款3.8-10.6-13.5-16.9EBIT增长率-32.1%61.2%25.9%21.5%预计负债0.00.00.00.0净利润增长率-55.0%65.3%22.3%21.7%负债合计1831.62178.22700.33208.5盈利性股东权益合计1034.91269.01555.51818.2销售毛利率28.4%29.1%28.9%29.0%现金流量表2009A2010E2011E2012E销售净利率13.4%14.6%14.0%14.1%净利润141.7234.2286.4348.6ROE13.7%18.5%18.4%19.2%折旧与摊销销-176.3-283.4-540.1-478.6ROIC8.6%11.6%11.9%12.2%经营活动现金流-70.3133.99.5127.2估值倍数投资活动现金流-161.3-134.0-154.3-179.0PE56.734.328.123.1融资活动现金流131.0163.5258.9165.1P/S7.65.03.93.2现金净变动-100.6163.4114.2113.3P/B7.86.35.24.4期初现金余额360.3259.7423.0537.2股息收益率0.0%0.0%1.1%1.3%期末现金余额259.7423.0537.2650.5EV/EBITDA620.8373.3-57.2-940.9资料来源：浙商证券研究所︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchhCCoommppaannyyFFooccuuss[键入文字]浙浙商商证证券券︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchh浙商证券研究团队浙商证券研究管理团队副所长·研究策划吴鹏飞[e-mail]副所长·策略行业比较詹诗华[e-mail]副所长·研究销售毛亚莉[e-mail]副所长·客服中心吕小萍[e-mail]所长助理·金融工程姚小军[e-mail]宏观•策略团队首席经济学家闻岳春[e-mail]策略王伟俊[e-mail]首席策略分析潘立彬[e-mail]策略张延兵[e-mail]宏观经济陶敬刚[e-mail]宏观李瑞[e-mail]行业团队电力设备行业史海昇[e-mail]房地产行业戴方[e-mail]商贸行业程艳华[e-mail]汽车行业马春霞[e-mail]煤炭行业田加伟[e-mail]化工行业代鹏举[e-mail]交通运输行业李冬[e-mail]通信行业徐昊[e-mail]有色行业林建[e-mail]大宗医药行业姜恩铸[e-mail]农林牧渔行业张俊宇[e-mail]中药生物制药行业金嫣[e-mail]食品、饮料行业葛越[e-mail]家电、传媒行业刘迟到[e-mail]银行业金融行业黄薇[e-mail]公用事业行业袁佳平[e-mail]钢铁行业范飞[e-mail]机械行业许光兵[e-mail]金融工程团队金融工程与衍生品邱小平[e-mail]金融工程与基金陆靖昶[e-mail]金融工程与债券鲍翔[e-mail]信息技术李思明[e-mail]︱︱IInnvveessttmmeennttRRee