浙商证券研究中国

︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchhCCoommppaannyyFFooccuuss[键入文字]浙浙商商证证券券︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchh公司名称(600439)量变到质变飞跃的全球发制品龙头――瑞贝卡价值投资分析报告代鹏举[e-mail]本报告导读：¾全球发制品行业龙头，刚性需求和出口弹性兼备¾量变：非洲大辫增规模，自产化纤丝降成本¾质变：业务模式升级助推公司转型为时尚品运营商投资要点：„全球发制品行业龙头，刚性需求和出口弹性兼备全球发制品行业生产规模最大、品种最全、技术水平最高的龙头企业，占全球发制品市场份额的13.8%。目前96%的收入来源于北美、欧洲和非洲市场，以功能性需求为主，时尚装饰需求为辅。刚性需求的基础上，兼具出口弹性。„量变：非洲大辫增规模，自产化纤丝降成本非洲发制品市场目前仅开发潜在市场3.4%左右，2010年公司2500吨大辫项目及配套的4000吨PAN化纤丝项目投产，将扩大非洲市场销售规模一倍。6000吨PVC化纤丝项目投产，将节约原料成本1.2亿。„质变：业务模式升级助推公司由制造商飞跃为时尚发饰品运营商全球发制品的时尚装饰需求不断上升，公司全面落实业务模式升级，乘势实现由发制品制造商到时尚发饰品运营商的转型。在上游加大化纤丝原料和新产品的研发力度，中游扩大传统产品向升级产品转换的规模，下游在国际国内拓展销售渠道、宣传引导来加快催化发饰品时尚需求市场的快速成长。„投资建议：买入预期2009年公司业绩为0.3元／股，2010年为0.52元／股，2011年0.52元／股，2010、2011年市盈率为17.5、13.6倍。规模量变带来明年业绩爆发性增长，转型质变迎接中长期盈利的飞跃，投资建议：买入财务摘要（百万元）2007A2008A2009E2010E2011E主营收入13601366160519692248(+/-)%15%1%18%23%14%经营利润（EBIT）8071,0071,0071,1851,646(+/-)%60%4%-5%57%25%净利润191221188320413(+/-)%87%15%-15%70%29%每股净收益（元）0.810.470.300.520.67ROE(%)17.8%17.6%13.0%18.8%20.6%ROIC(%)15.6%15.4%10.7%14.9%16.8%PE11.319.730.317.513.6PB2.03.53.93.52.8EV/EBITDA6.513.918.612.09.5浙浙商商证证券券研研究究︱︱中中国国化化工工行行业业︱︱行行业业公公司司研研究究公公司司价价值值1133OOoottoobbeerr22000099︱︱2244ppaaggeess评级：买入首次评级目标价格：13.00当前价格：￥9.10单季度业绩元/股1Q/20090.0552Q/20090.0543Q/20090.104Q/20090.1052周股价走势图公司简介公司是全球发制品龙头企业，占据全球发制品市场14%的份额。未来在做大非洲市场规模，满足刚性需求增长的同时，通过业务模式升级，实现由发制品制造商向时尚品运营商的转型。浙商证券︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchhCCoommppaannyyFFooccuuss[键入文字]浙浙商商证证券券︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchh资产负债表2007A2008A2009E2010E2011E利润表（百万元）2007A2008A2009E2010E2011E货币资金460.8375.8481.6590.7674.4营业收入1359.91366.31605.21969.02248.1应收票据0.00.00.00.00.0营业成本1003.3965.11176.31352.21503.0应收账款173.592.6131.9161.8184.8营业税金及附加8.35.76.47.99.0预付款项94.950.644.785.3130.4销售费用18.941.356.268.976.4其他应收款10.217.317.721.724.7管理费用39.852.480.390.698.9存货485.8953.9966.81111.41235.3财务费用32.053.946.545.438.8其他流动资产0.00.00.00.00.0资产减值损失0.9-0.77.07.08.0长期股权投资21.421.621.621.621.6公允价值变动收益0.00.00.00.00.0固定资产182.8222.3240.2247.6249.2投资收益4.40.21.01.41.4在建工程6.335.037.528.724.4汇兑收益0.00.00.00.00.0工程物资0.00.00.00.00.0营业利润261.1248.8234.6399.8516.7无形资产72.9102.9105.3107.1108.3营业外收支净额2.2-1.40.00.00.0长期待摊费用3.38.17.36.55.7税前利润263.3247.4234.6399.8516.7资产总计1517.91886.12060.72388.52664.9减：所得税72.126.946.980.0103.3短期借款91.0343.2543.2568.8509.5净利润191.2220.5187.7319.9413.4应付票据0.00.00.00.00.0归属于母公司的净利润191.2220.5187.7319.9413.4应付账款51.473.270.981.590.6少数股东损益0.00.00.00.00.0预收款项2.79.717.827.638.8基本每股收益0.810.470.300.520.67应付职工薪酬35.734.034.034.034.0稀释每股收益0.810.470.300.520.67应交税费37.0-13.6-13.6-13.6-13.6财务指标2007A2008A2009E2010E2011E其他应付款26.126.026.026.026.0成长性其他流动负债0.00.00.00.00.0营收增长率14.7%0.5%17.5%22.7%14.2%长期借款150.0150.0150.0150.0150.0EBIT增长率60.3%4.2%-5.2%57.1%24.8%预计负债0.00.00.00.00.0净利润增长率86.5%15.4%-14.9%70.4%29.2%负债合计442.0636.3854.0918.3893.2盈利性股东权益合计1076.01249.71438.61702.12003.6销售毛利率26.2%29.4%26.7%31.3%33.1%现金流量表2007A2008A2009E2010E2011E销售净利率14.1%16.1%11.7%16.2%18.4%净利润191.2220.5187.7319.9413.4ROE17.8%17.6%13.0%18.8%20.6%折旧与摊销销15.618.127.930.332.4ROIC15.6%15.4%10.7%14.9%16.8%经营活动现金流39.2-115.6230.3209.9317.9估值倍数投资活动现金流-25.7-128.5-49.0-28.6-28.6PE11.319.730.017.613.6融资活动现金流-60.5164.2163.9-72.2-205.6P/S1.63.23.52.92.5现金净变动-47.0-79.9345.2109.183.7P/B2.03.53.93.32.8期初现金余额508.1460.8375.8481.6590.7股息收益率2.3%0.9%1.0%1.0%2.0%期末现金余额461.1380.9721.0590.7674.4EV/EBITDA6.513.918.612.09.5︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchhCCoommppaannyyFFooccuuss[键入文字]浙浙商商证证券券︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchhDCF—WACC输出2007A2008A2009E2010E2011E2012E2013E2014E2015E2016E2017E2018EEBIT28954.130176.528606.544943.856509.866405.877835.489097.697553.3111047.6122391.1134499.3所得税7930.03278.25721.38988.811302.016601.519458.822274.424388.327761.930597.833624.8NOPLAT12588.621024.026898.322885.235955.145207.949804.458376.566823.273165.083285.791793.3营运资金净变动0.00.00.0-4097.1-19856.8-18599.7-11514.1-15591.2-17398.0-11929.4-23065.6-13288.9资本支出-619.9-6813.7-24541.21175.7-6520.8-12532.9-16495.6-16768.2-23056.2-18890.2-30057.9-28026.2自由现金流21968.621898.2-2961.620304.523300.829088.929807.036360.542002.645339.752546.258265.6WACC8.06%Ke12.0%估值g永续增长率2.0%Kd4.3%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%终值27772t25%WACC6.56%12.5113.4414.5816.0017.82企业价值695180Rf2%7.06%11.2812.0312.9314.0215.38非核心资产价值39740E(Rm)0.127.56%10.2510.8611.5812.4313.48债务价值50693Rm－Rf10%8.06%9.389.8810.4611.1411.96股权价值644487D/A8.3%8.56%8.629.049.5110.0710.73股本61649E/A91.7%9.06%7.968.318.719.179.70每股价值10.45Beta1.009.56%7.397.688.018.408.84︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchhCCoommppaannyyFFooccuuss[键入文字]浙浙商商证证券券︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchh目录一、公司简介............................................................................61.1、主营业务..................................................................................................................................................................................6 1.2、股权结构................................................................................................................................................................