海通证券-G中海-中报点评-060823

G中海（600026）2006年8月23日上上市市公公司司中中报报点点评评交通运输—航运增持维持港口、海运行业分析师：钮宇鸣业绩较稳定，油运价格是关键因素[e-mail]021-63411391G中海中报显示，公司上半年业绩较为稳定。公司上半年实现每股收益0.39元。完成主营业务收入46.98亿元，同比增长9.4%；主营业务利润15.99亿元，同比下降17%；净利润12.99亿元，同比下降19.2%。第二季度各项业绩指标有所下降。公司第二季度受VLCC运价指数下跌，以及燃油价格上涨因素影响，毛利率出现较大幅度下滑。公司内贸原油二程转运业务、海洋油运输业务、内贸电煤运输业务的合同中皆有燃油附加费机制，根据市场的原油、燃料油价格水平收取相应的附加费。其他业务随行就市，没有燃油附加费机制。总体而言，燃油附加费不能完全弥补油价上涨的损失，但与其它航运企业相比，中海发展受燃油价格上涨的影响相对较小。上半年，外贸油运业务占公司油运业务收入的57%，占公司主营业务收入的32%。外贸油运价格随市场波动，这一因素对公司业绩的影响较大。第二季度，VLCC平均运价指数与第一季度相比下跌了26%左右，对公司的毛利率水平造成的负面影响。表12005年以来BDI、WS、布伦特原油指数分季度数据2005Q12005Q22005Q32005Q42006Q12006Q2BDI457236352413291224402548WS111748516111988布伦特原油414855535863资料来源：BLOOMBURG，海通证券研究所表22005年以来主要业绩指标分季度数据2005Q12005Q22005Q32005Q42006Q12006Q2主营业务收入（万元）212002217569207120233354239645230241主营业务利润（万元）963039638171075743089056769380毛利率(%)45.4244.2934.3131.8037.7930.13每股收益（元）0.250.230.170.170.220.17资料来源：BLOOMBURG，海通证券研究所下半年没有新增运力投放。今年上半年，新船的19.2万载重吨的运力已经全部投放，加上新购置的一艘二手VLCC,根据公司目前的运力投放计划，下半年没有新增运力。2007年，公司将有7艘64.8万载重吨新船投入运营，其中5艘油轮49.6万载重吨，2艘散货船15.2万载重吨。另外，根据公司目前的船舶状况，退出的船舶规模不会很大。盈利预测与投资建议。下半年是航运业旺季，预计VLCC运价指数将有所回升，公司毛利率也将随之上升。维持2006年0.80元，2007年0.82元的业绩预测。由于公司已将收购关联公司散货运力的事宜提上日程，收购价格以及收购资金来源将成为影响公司下半年股价的关键因素。建议增持，目标价7.5—8元。主要不确定因素。VLCC运价指数的波动、燃油价格、收购散货运力具体细节。请务必阅读正文之后的免责条款上市公司中报点评·Ｇ中海(600026)2图12005年—2006年6月公司内贸货运量（单位：万吨）446.4415418.1469.8443.9458.3444.3451.7453.4465.1399.2409.8505458.3525.9510.8524.8531.5348.6308.3337.4281.7322.1287331302.2294.4288.4311.4307.5322.9333.3326315.3318.4293.432.654.753.458.574.956.662.966.96191.787.758.85584.194.286.1100.692.701002003004005006007008009001000JanuaryFebruaryMarchAprilMayJuneJulyAugustSeptemberOctoberNovemberDecemberJanuaryFebruaryMarchAprilMayJune货运量煤运油运杂运资料来源：公司公告，海通证券研究所图22005年—2006年6月公司外贸货运量13.95.54.321.711.534.217.414.312.87.326.7024.317.113.431.827.76157.3156.3182.2143163.4149.3207.7175200.1188.3166.7208.8190.1133.1213.1182.8204.6226.124.724.355.415.64524.834.733.824.949.628.64050.23958.843.649.329.7050100150200250300JanuaryFebruaryMarchAprilMayJuneJulyAugustSeptemberOctoberNovemberDecemberJanuaryFebruaryMarchAprilMayJune货运量煤运油运杂运资料来源：公司公告，海通证券研究所上市公司中报点评·Ｇ中海(600026)3图３波罗的海干散货BDI指数0100020003000400050006000Jan-05Apr-05Jul-05Oct-05Jan-06Apr-06Jul-06资料来源：BLOOMBURG，海通证券研究所图４VLCC（阿拉伯海湾——新加坡，浊油）WS指数资料来源：BLOOMBURG，海通证券研究所图５美国原油WTI价格（单位：美元）资料来源：BLOOMBURG，海通证券研究所图６中国沿海散货综合运价CCBFI指数资料来源：中华航运网，海通证券研究所050100150200250Jan-05Apr-05Jul-05Oct-05Jan-06Apr-06Jul-0630354045505560657075Jan-05Apr-05Jul-05Oct-05Jan-06Apr-06Jul-06上市公司中报点评·Ｇ中海(600026)4信息披露分析师负责的股票研究范围钮宇鸣：港口、水运行业重点研究上市公司：中海发展、中远航运、上港集团、外运发展、盐田港。公司评级、行业评级及相关定义我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级，这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景的看法。每一种评级的含义分别为：公司评级买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。行业评级增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。免责条款本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。