海通证券-九安医疗-002432-国内电子血压计领头军-100602

请务必阅读正文之后的免责条款合理价格区间：26.00-29.00元九安医疗（002432）股票价格发行价格19.38元合理价格区间26.00-29.00元网下发行数量620万股国内电子血压计领头军网上发行数量2480万股股本结构总股本（万股）12400流通A股（万股）3100B股/H股（万股）0/0九安医疗是从事家用医疗健康电子产品生产的专业厂家。近年来，公司均有参与血压计等医疗器械国家行业技术标准的订立。我们认为随着IPO项目的实施，公司业绩将进一步提升。重要日期主要财务数据及预测网下申购日5月31日20092010E2011E2012E网上申购日5月31日净利润增长率（%）24.7157.9449.4436.75预计上市日期深交所安排毛利率（%）33.6836.9339.1239.72净资产收益率（%）21.898.9211.7713.86每股经营性现金流（元）0.340.310.830.92每股收益（元）0.310.500.741.02相关研究医药行业分析师：江维娜SAC执业证书编号：S0850210040012电话：[phone]Email：[e-mail]资料来源：公司公告，海通证券研究所z公司KD-322型血压计产品是国内首创。九安医疗是从事家用医疗健康电子产品生产的专业厂家。1995年公司研制成功的KD-322型九安电子血压计是国内首创，质量优秀。近年来，血压计等医疗器械国家行业技术标准的订立均有公司参与。z公司产品所属家用医疗健康电子产品行业市场潜力广阔。随着全球老年人口所占比例逐年增加，及人们保健观念的日益加强，家用医疗健康电子产品的需求亦逐年提升，此细分行业市场潜力巨大。z公司电子血压计产品市场份额领先。从2009年海关统计数据看，公司在电子血压计及其他相关医疗仪器及器具（海关分类）合计排名第3位（注：据相关资料统计，目前中国电子血压计生产量占国际市场份额的90%以上)。2009年，公司电子血压计销售收入2.73亿元，同比增长17.03%，毛利率同比提高约5个百分点。我们预计未来2-3年公司电子血压计产品增速在20%左右。z募集资金将用于扩大产能和提高研发能力。公司本次IPO发行3100万股，募集资金将投入“家用医疗健康电子产品研发生产基地”项目中部分建设内容，投资金额约2.36亿元，我们认为公司业绩将进一步提升。z盈利预测与投资建议。我们预计公司摊薄后2010-2012年的每股收益分别为0.50元、0.74元和1.02元。参照可比的几家医疗器械公司的平均估值水平，我们给予公司发行后52-58倍PE，合理股价为26.00-29.00元。z主要不确定因素。公司营业收入中出口比例较大，人民币汇率的波动会对公司的经营产生一定影响；汇率快速波动风险；产能扩张后，营销不能及时跟上的风险。研究报告医药与健康护理—医疗器械上上市市公公司司新新股股研研究究报报告告2010年6月2日上市公司新股研究报告·九安医疗（002432）1目录投资要点............................................................................................................................21.九安医疗简介................................................................................................................31.1九安医疗IPO股本结构.......................................................................................31.2公司收入平稳增长...............................................................................................32.公司电子血压计份额市场领先......................................................................................43.血糖仪产品有望拉动公司业绩高速增长........................................................................44.募集资金主要用于扩大产能和提高研发能力................................................................45.盈利预测与估值............................................................................................................56.投资风险.......................................................................................................................5财务报表分析和预测.........................................................................................................6上市公司新股研究报告·九安医疗（002432）2投资要点九安医疗是从事家用医疗健康电子产品生产的专业厂家。1995年公司研制成功的KD-322型九安电子血压计是国内首创，质量优秀。近年来，血压计等医疗器械国家行业技术标准的订立均有公司参与。公司本次IPO发行3100万股，募集资金将投入“家用医疗健康电子产品研发生产基地”项目中部分建设内容，投资金额约2.36亿元。我们预计公司摊薄后2010-2012年的每股收益分别为0.50元、0.74元和1.02元。支持我们投资建议的几项关键性因素z公司KD-322型血压计产品是国内首创。九安医疗是从事家用医疗健康电子产品生产的专业厂家。1995年公司研制成功的KD-322型九安电子血压计是国内首创，质量优秀。近年来，血压计等医疗器械国家行业技术标准的订立均有公司参与。z公司产品所属家用医疗健康电子产品行业市场潜力广阔。随着全球老年人口所占比例逐年增加，及人们保健观念的日益加强，家用医疗健康电子产品的需求亦逐年提升，此细分行业市场潜力巨大。z公司电子血压计产品市场份额领先。从2009年海关统计数据看，公司在电子血压计及其他相关医疗仪器及器具（海关分类）合计排名第3位。（注：据相关资料统计，目前中国电子血压计生产量占国际市场份额的90%以上)。2009年，公司电子血压计销售收入2.73亿元，同比增长17.03%，毛利率同比提高约5个百分点。我们预计未来2-3年公司电子血压计产品增速在20%左右。z募集资金将用于扩大产能和提高研发能力。公司本次IPO发行3100万股，募集资金将投入“家用医疗健康电子产品研发生产基地”项目中部分建设内容，投资金额约2.36亿元，我们认为公司业绩将进一步提升。z血糖仪产品有望拉动公司业绩高速增长。2004年中国卫生部、科技部和统计局三部委关于全国居民营养和健康状况调查结果显示，中国成人高血压患病率达18.8%，估计全国有高血压患者超过1.6亿。根据2009年卫生部疾病预防控制局公开的材料数据，2009年我国高血压人群已达到2亿人，增长迅速。我们预计今后5年内中国血糖仪及相关测试用品市场将达到100亿元人民币，对于细分行业而言，市场潜力巨大。不确定因素z公司营业收入中出口比例较大，人民币汇率的波动会对公司的经营产生一定影响；z全球经济波动风险；z产能扩张带来的营销风险。上市公司新股研究报告·九安医疗（002432）31.九安医疗简介九安医疗是从事家用医疗健康电子产品生产的专业厂家，长期致力于专业医疗检测家庭化、个人化，专业理疗家庭化，主要业务包括电子血压计、血糖仪等家用生理参数测试仪器，以及低频治疗仪、多路低频治疗仪等家庭用保健器械的研发、生产和销售等。1995年公司研制成功的KD-322型九安电子血压计是国内首创，质量优秀。近年来，血压计等医疗器械国家行业技术标准的订立均有公司参与。1.1九安医疗IPO股本结构九安医疗前身为柯顿（天津）电工电器有限公司，成立于1995年。2007年柯顿公司变更设立为天津九安医疗电子股份有限公司。公司本次发行前总股本为9300万股，其中第一大股东三和公司持有公司股份6398.59万股，占公司发行前总股本的68.80%。公司本次IPO拟发行3100万股，募集资金投资于“家用医疗健康电子产品研发生产基地”项目，主要用于扩大产能（车间建设、设备采购等）和提高研发能力。发行后三和公司持股比例降为51.60%。表1公司IPO前后股权结构发行前发行后股东类别股数（万股）比例（%）股数（万股）比例（%）限售期一、有限售条件的流通股三和公司6398.5968.806398.5951.6036个月HeddingtonLimited1852.3719.921852.3714.9436个月龙天公司1020.2110.971020.218.2312个月同盛卓越28.830.3128.830.2312个月二、本次发行流通股网下发行6205.003个月网上发行248020.00合计9300.0010012400.00100资料来源：招股意向书，海通证券研究所1.2公司收入平稳增长公司目前的主要产品均属于家用医疗健康电子产品，其所对应的细分行业为家用医疗健康电子产品行业，随着全球老年人口所占比例逐年增加，及人们保健观念的日益加强，家用医疗健康电子产品的需求亦逐年提升，此细分行业市场潜力巨大。公司2007-2009年实现主营收入2.17亿元、2.80亿元、3.13亿元，归属于母公司净利润分别为0.39亿元、0.31亿元、0.44亿元。公司2008年净利润下滑主要在于从2008年开始，公司加大了对募集资金投资项目相关技术、人员等方面的投入，加强人才储备，公司管理费用也相应增加。公司主要产品为电子血压计和低频治疗仪，2009年毛利结构中电子血压计占87%，低频治疗仪占11%。公司产品出口比例较大，2007-2009年出口销售收入分别为1.79亿元、2.33亿元、2.55亿元，分别占当期营业收入的82.48%、83.29%、81.53%。上市公司新股研究报告·九安医疗（002432）4图1九安医疗近三年主营收入（万元）05000100001500020000250003000035000200720082009出口国内资料来源：招股意向书，海通证券研究所图2九安医疗2009年毛利构成电子血压计87%其他2%低频治疗仪11%资料来源：招股意向书，海通证券研究所2.公司电子血压计份额市场领先公司在电子血压计产品国际市场上的主要竞争对手为日本欧姆龙、台湾优盛、日本爱安德、台湾合世、台湾百略、日本日精、日本松下等，在国内市场的主要竞争对手为日本欧姆龙。这几家厂商占据了全球电子血压计市场份额的80%以上，其中日本欧姆龙和九安医疗合计占有国内电子血压计市场份额的85%以上。从2009年海关统计数据看，公司在电子血压计及其他相关医疗仪器及器具（海关分类）的出口金额排名中分列第4、19位，合计排名第3位（注：据相关资料统计，目前中国电子血压计生产量占国际市场份额的90%以上)。2009年，公司电子血压计销售收入2.73亿元，同比增长17.03%，毛利率同比提高约5个百分点。我们预计未来2-3年公司电子血压计产品增速在20%左右。表22009年电子血压计出口排名厂商2009年排名品牌主产地日本欧姆龙1欧姆龙大连日本爱安德2爱安德（A&D）深圳天津九安3九安、a