海通证券-化工行业周刊：关注增值税改革对相关行业的影响-080916

请务必阅读正文之后的免责条款化工行业2008年9月17日市场表现关注增值税改革对相关行业的影响0200400600800100012001400160007080709071108010802080408060807海通综指海通化工指数资料来源：海通证券研究所相关研究尿素出口特别关税上调点评2008.9.1三爱富调研报告2008.9.1风神股份信息点评2008.8.29新疆天业半年报点评2008.8.29广州榕泰半年报点评2008.8.28中国石油半年报点评2008.8.28中国石化半年报点评2008.8.25中国石油调研报告2008.8.8云维股份调研简报2008.8.4陕天然气新股研究报告2008.7.31兴化股份半年报点评2008.7.29纯碱行业跟踪报告：原盐价格快速上涨——几家欢乐几家愁2008.7.22轮胎行业报告：今日轮胎大国，未来轮胎强国2008.7.14海通化工小组邓勇021-23219404石化与基础化工行业分析师刘金021-23219421基础化工行业分析师朱胤021-23219378基础化工行业分析师曹小飞021-23219267化工行业助理z一周焦点：在内外资所得税税率已经统一、经济增速放缓、财政收入继续快速增长的情况下，增值税改革在全国推广的时机已经成熟。我们的研究表明：增值税改革试点拉动了东北经济的发展；这项改革将降低成本，拉动投资，提升中国企业的国际竞争力，增加企业现金流。z上周，WTI原油期货价格延续下跌走势，下跌近4.75%，收于101.18USD/barrel；Brent原油期货价格则收于100USD/barrel以下，至97.64USD/barrel；天然气价格则出现了上涨，周涨幅8.93%。除了新加坡97#汽油上涨3.25%外，苯和乙烯继续下跌，跌幅分别为5.49%、5.34%。z化肥、农药：上周，国内尿素、磷肥都出现了下跌，下跌幅度分别为2.08%、1.18%，钾肥价格则微涨了1.03%，草甘膦价格止住大幅度下跌的势头，上周价格没有变化。z两碱：上周，除纯碱上涨了2.63%外，其他纯碱、氯碱产品都出现了不同程度的下跌，烧碱价格下跌了-2.78%；PVC价格继续下滑，其中乙炔法PVC下跌3.27%，乙烯法PVC价格下跌2.41%；电石价格在上周则下跌1.16%。z化纤：上周，PTA出现较大跌幅，下跌了10%，对二甲苯下跌8.93%，PET切片下跌6.37%，PA6切片下跌1.29%，PA66切片微跌了0.37%，其余化纤原料及产品价格没有变化。z醇醚：上周，甲醇价格下跌了1.43%，二甲醚价格下跌3.57%。z橡胶：上周，国内橡胶价格都出现了下跌，其中天然橡胶价格下跌了5.22%，丁苯橡胶价格则微跌了0.90%。相关上市公司涨幅居前的产品煤焦油云维股份醋酸丹化科技、三爱富纯碱（轻质）双环科技、山东海化、三友化工钾肥盐湖钾肥、冠农股份、ST盐湖顺酐跌幅居前的产品PTAS仪化、S上石化、紫江企业对二甲苯PET切片（纤维级）S仪化苯乙烯双良股份天然橡胶（标准1#/海南）风神股份、黔轮胎、双钱股份行业周刊行行业业研研究究行业研究·化工行业周刊1目录1.一周焦点：关注增值税改革对相关行业的影响...................................................................21.1增值税改革试点拉动了东北经济的发展.....................................................................21.2降低成本，拉动投资.....................................................................................................21.3提升中国企业的国际竞争力.........................................................................................31.4增加企业现金流.............................................................................................................42.活跃化工产品...........................................................................................................................42.1国际原油继续下跌.........................................................................................................42.2煤焦油价格出现反弹，PTA价格大跌..........................................................................52.3相关上市公司分析.........................................................................................................53.主要化工产品价格走势...........................................................................................................63.1化肥、农药：草甘膦价格止跌.....................................................................................63.2两碱：PVC价格持续下滑............................................................................................63.3化纤：PTA、对二甲苯跌幅较大..................................................................................73.4醇醚：甲醇、二甲醚价格双双下跌.............................................................................73.5橡胶：天胶跌幅较大.....................................................................................................73.6聚氨酯：TDI、MDI价格续跌.....................................................................................73.7其他化工品：苯乙烯、DMC跌幅较大.......................................................................8附图................................................................................................................................................9行业研究·化工行业周刊21.一周焦点：关注增值税改革对相关行业的影响增值税作为价外税，并不计入上市公司的收入和成本，对上市公司业绩不会产生大的影响。但我国从2004年7月1日起，在一些地方试行增值税改革，即由生产型消费税改为消费型增值税，已经积累了丰富的经验。在内外资所得税税率已经统一、经济增速放缓、财政收入继续快速增长的情况下，增值税改革在全国推广的时机已经成熟。有研究报告指出，如果增值税由生产型改为消费型在国内全行业推广，那么这项改革的影响金额将达到1500-2000亿元，将会成为国内经济持续稳定增长的重要推动力，从而也会对国内上市公司未来的经营产生影响。1.1增值税改革试点拉动了东北经济的发展我们对东北地区上市公司2002年以来的经营性现金流以及净利润情况进行了统计分析。结果显示，自2004年7月实行增值税改革试点后，东北地区上市公司的现金流以及净利润情况得到了明显好转，这两项指标的增长率要高于全国平均水平。在经营性现金流方面，2002-2007年，东北地区上市公司经营性现金流的复合增长率达到23.22%，低于全部上市公司33.90%的增长率。但实行了增值税改革后，东北地区上市公司2004-2007年经营性现金流的复合增长率达到35.76%，高于全部上市公司26.26%的复合增长率水平。在净利润方面，2002-2007年，东北地区上市公司净利润的复合增长率为43.27%，略低于全部上市公司45.45%的复合增长率水平。在实行了增值税改革后，东北地区上市公司的净利润复合增长率达到68.54%，明显高于同期全部上市公司31.35%的净利润增长率。表1东北地区上市公司盈利能力明显增强经营性现金流增长率（%）净利润增长率（%）全国东北全国东北200356.9217.3186.6920.98200436.25-3.2353.884.23200573.9553.7114.937.24200629.1643.9330.50156.472007-10.4213.1151.1174.05资料来源：海通证券研究所1.2降低成本，拉动投资在实行增值税转型（即由生产型转为消费型）后，上市公司的固定资产投资成本将明显下降。以前在购买固定资产、以及用于自制贵的那个资产的购进货物或应税劳务时，其进项增值税最终需要计入固定资产成本。固定成本的增加也使得企业每年的折旧费用增加，从而也提高了产品的生产成本。当增值税由生产型转为消费型后，原先计入固定资产成本的进项增值税将可以与公司其他产品一样，可以单列出来，并可与销项增值税进行抵扣。这样，固定资产的原值将大大降低，企业每年计提的固定资产折旧费用也将大幅下降，从而能调动企业的投资积极性，推动企业盈利水平的提升。我们统计了全部上市公司2006-2007年的固定资产投资（包括固定资产、在建工程和工程物资等）情况，结果显示，电力、钢铁、石油化工等行业每年新增的固定资产投行业研究·化工行业周刊3资在各行业中居于前列，这几个行业在增值税转型后，将明显受益。表22006-2007各行业固定资产投资情况（亿元）20062007净增加额电力4773.515540.37766.86钢铁4110.714838.33727.62石油化工4260.984846.61585.63煤炭开采2052.542494.25441.71航运813.311202.97389.66有色金属冶炼1193.461467.97274.50航空运输2041.622287.27245.66铁路运输430.15619.74189.59建筑装饰671.08854.99183.91高速公路844.09976.80132.71资料来源：海通证券研究所从上市公司来看，2007年马钢股份、中国神华等公司每年的固定资产投资增加额排在所有上市公司的前列。在增值税由生产型转为消费型后，如果这些公司的固定资产投资额能延续2007年的高水平，那么未来业绩与2007年相比将由于年折旧费用的减少而得到提升。表32007年固定资产净增加额居前的上市公司净增减额（亿元）马钢股份225.63中国神华177.45华电国际164.20中国石油162