海通证券-银行业1季报回顾及近期观点：负面预期过度反映将促发超跌

请务必阅读正文之后的免责条款增持维持银行业2010年5月7日市场表现负面预期过度反映将促发超跌反弹资料来源：海通证券研究所相关研究各重点公司定期报告点评上市银行加息的情景分析2009.8.业绩符合预期，估值修复助推四季度表现2009.9回到盈利周期挖掘体系重构的投资机会2009.12货币政策提前收紧仍应布局中小银行2010.1正面因素边际力量上升，助推阶段超额收益2010.3金融行业分析师姓名：范坤祥SAC执业证书编号：S0850209080666电话：[phone]Email：[e-mail]金融行业分析师姓名：佘闵华SAC执业证书编号：S0850209080669电话：[phone]Email：[e-mail]1Q2010上市银行业绩同比增速在31.6%。2010年1季度上市银行净利润增速高于我们此前的预期，超预期的主要原因在于手续费收入增速强劲，不良余额连续5个季度下降带来的费用控制。但是息差表现低于预期，4Q2009息差环比上升了13个BP，而在1Q2010又环比下降了大约7个BP。z1季度息差环比下降。1季度息差表现低于预期，我们认为主要原因包括（1）信贷额度受控的环境中非信贷类资产增加较快拉低了收益率水平；（2）加息预期促使银行主动拉长了负债久期，推高了资金成本。z在不加息情景中，预计上市银行2010年和2011年业绩增速分别为25.3%和20.0%。我们并没有大幅调整2010年上市银行的盈利预测，因为对中长期宏观经济的运行仍持乐观看法。宏观经济出现二次探底的概率不大，内需增长平稳强劲，通胀面临压力但相对可控，政策退出无非是转换经济增长驱动力的导向型举措。如果中国经济增长的持续性受到质疑，那么相关调控政策将逐步转向有名无实。z负面预期过度反映将促发超跌反弹，更看好加息之后的趋势性机会。在加息确认之前，银行的息差和业绩表现难以明显超出市场预期。短期市场在房地产政策、地方投融资平台认定以及拨备政策、货币和监管政策等方面都面临不确定性，这些因素会压抑银行股的短期估值水平，而且这种压制作用，短期内难以散去。银行股在二季度剩余的时间内可能表现相对平淡，机会可能更多是股价在负面预期过度反映之后促发超跌反弹。因为目前银行股的低估值（按照最新收盘价计算，上市银行2010年PE不过10x，PB只有1.8x），已经充分反映了悲观预期（2008年银行板块估值低点不过PE1.6x-1.7x），估值继续大幅回落的空间比较有限，只不过在短期缺乏推动股价上涨的催化剂。z投资建议。在上市银行的融资方案已经尘埃落定之后，资本金的问题短期将不再投资品种方面，我们建议关注承载负面预期压力较小，业绩成长性空间大的品种。A股建议关注浦发、北京、招行、华夏和民生。研究报告行业跟踪报告行行业业研研究究行业跟踪报告·银行业1目录1.1Q2010上市银行业绩增速超预期................................................................................31.1业绩贡献因素分析...............................................................................................31.2规模平稳快速增长，资产结构变化和负债能力值得关注.....................................51.3近两个季度息差出现波动，呈现前高后低走势...................................................61.4中间业务增长非常强劲，表现超出市场预期.......................................................81.5成本收入比下降主要由季节性因素和收入高增长所致........................................91.6不良贷款连续5个季度实现“双降”....................................................................102.负面预期过度反应将促发超跌反弹.............................................................................122.1维持板块“增持”评级..........................................................................................122.2负面预期过度反应将促发超跌反弹...................................................................13附表一：重点跟踪银行主要指标预测..............................................................................16行业跟踪报告·银行业2图目录图1同业收益率在2月份之后比较平稳........................................................................6图22010年1季度上市银行存贷比数据（%）............................................................6图3贷款增速回落明显，反映非信贷类资产占比提高...................................................7图4活期存款占比高位徘徊（%）................................................................................7图52010年上市银行信贷成本的表现可能与2009年相反.........................................12图6银行板块与沪深300指数PB比较.......................................................................15图7银行板块与沪深300指数PE比较.......................................................................15表目录表1各银行利润同比增长（%）....................................................................................3表22009年上市银行净利润增长归因（%）................................................................4表32010年1季度上市银行净利润增长归因（%）.....................................................4表4各银行生息资产及付息负债增长（％）.................................................................5表5各银行生息资产结构和存款环比增长（％）..........................................................6表6各银行单季度利差和息差情况（％）.....................................................................7表7各银行单季度生息资产收益率和付息负债成本率表现（％）.................................8表8各银行净手续费收入增速和净手续费收入占比（％）............................................9表9各银行业务及管理费同比增速和成本收入比（％）.............................................10表10各银行不良贷款余额和不良率............................................................................11表11各银行拨备贷款比率和信贷成本（％）.............................................................11表122010年上市银行业绩表现预测（合计）............................................................13表13近期银行股板块及市场表现（截至5月6日）..................................................14行业跟踪报告·银行业31.1Q2010上市银行业绩增速超预期2009年14家上市银行净利润同比增长16.5%，基本符合预期；而2010年一季度上市银行共实现净利润1421亿元，同比增长31.6%，高于我们此前预期4个多百分点（先前我们预计1Q2010上市银行净利润同比增长27.2%，参见2010年3月3日报告《正面因素边际力量上升，助推阶段性超额收益》）。分类别来看，股份制银行净利润同比增长40%，符合预期；大型银行净利润同比增长28.7%，高于此前预期大约5个百分点；城商行净利润同比增长40%，也高于我们的预期。表1各银行利润同比增长（%）拨备前利润同比增长净利润同比增长1H20091-3Q200920091Q20101H20091-3Q200920091Q2010工商银行-6.66-7.00-5.1616.462.767.9216.1018.19建设银行-4.77-2.02-3.7417.84-4.882.2415.2933.93中国银行-11.01-9.51-3.9632.90-2.454.8227.2041.42交通银行-0.69-1.063.1135.150.291.045.8131.53招商银行-30.97-28.41-20.5548.09-37.62-31.16-13.4840.42中信银行-15.79-11.40-10.5835.70-16.28-8.487.9828.72民生银行27.2913.2923.2746.2822.0718.1153.5170.83浦发银行13.516.027.6616.826.384.545.5938.66兴业银行-13.49-5.321.6948.81-4.901.5416.6638.68华夏银行-22.05-14.64-7.8254.70-13.61-14.9322.4586.09深发展-0.15-2.89-4.443.807.829.66719.2940.64北京银行-2.43-8.40-10.9626.590.710.073.9939.23南京银行14.557.24-0.8133.041.580.936.1142.42宁波银行8.087.3922.0349.60-3.23-2.089.4440.74资料来源：公司资料、海通证券研究所分公司来看，一季度上市银行中，基本符合预期的包括工行、交行、招行、浦发、兴业、华夏、深发展和南京；超出我们此前预期的包括建行（资产质量明显改善，信贷成本低于预期）、中行（手续费收入表现较好）、民生（手续费收入增长大幅超预期）、北京和宁波；低于我们预期的包括中信（息差环比收窄明显）。1Q2010上市银行业绩增速较快主要包括华夏银行（息差大幅反弹推动净利息收入高增长，拨备支出增速放缓）和民生银行（息差平稳上行，净手续费收入大幅增加