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研究员徐莉莉联系人徐莉莉+862228451659xulilink@yahoo.com.cn核心观点：中国金融期货交易所于2006年10月30日起开始沪深300股指期货的仿真交易活动。此次仿真交易的推出除了能进一步深化股指期货合约、交易规则，开展技术系统测试等，同时也对投资者进行了一次全面的风险教育活动。无论是各合约的成交量还是持仓量都显示了沪深300指数期货仿真交易成交非常活跃。IF0611顺利完成交割后，IF0612合约更是受到投资者强烈的追捧，在其持仓量急剧扩大的同时，成交量也于12月5日达到顶峰，该日共成交444472手。随着IF0612合约的到期，近月合约活跃程度明显降低，人们开始将注意力转向IF0703、IF0706两个远月合约。仿真交易中存在大量的套利机会。IF0612出现套利机会的频率为79.4％，IF0701出现套利机会的频率为95.12％，几乎远月合约IF0703、IF0706每天都存在套利机会，套利机制的缺乏使其合约价格长期维持较大的偏差。远月合约的“赚钱效应”也使得近月合约与远月合约间的价差不断扩大。IF0611到期后，IF0612与IF0703、IF0706之间的价差急剧扩大，并于11月24日增至239.2元，之后又迅速回落。相比之下，IF0701与IF0703、IF0706之间的价差更为明显，最高时曾一度达到810.7元。沪深300指数期货仿真交易为投资者提供了一次与指数期货亲密接触的机会，使其在熟悉指数期货交易规则的同时也积累了相关的实际操作经验。但是仿真交易毕竟不同于真实交易，虚拟资金的使用以及各类模拟大赛丰厚的奖金助涨了投资者的投机心理，使其忽视对风险的防范和控制。我们必须对此引起足够的重视，强化风险管理意识，科学管理资金，才能在未来股指期货正式推出后更好地驾驭该金融衍生品。股指期货专题研究报告股指期货仿真交易——股指期货系列报告之三2007年2月8日请参阅正文之后的免责条款，未经渤海证券同意，不得抄袭或剪辑本文资料。股指期货系列报告之三中国金融期货交易所于2006年10月30日起开始沪深300股指期货的仿真交易活动。此次仿真交易的推出除了能进一步深化股指期货合约、交易规则，开展技术系统测试等，同时也对投资者进行了一次全面的风险教育活动。股指期货本身蕴涵了巨大的风险，杠杆作用在放大收益的同时也成倍地放大了风险，这对于那些没有期货投资经验的参与者而言很难适应。而仿真交易则给投资者提供了绝佳的练兵机会，使其更好地熟悉股指期货的相关操作和流程，逐步认识股指期货的内在风险包括系统性风险、流动性风险、保证金风险等等，为股指期货的正式交易做好充分的准备。1仿真交易合约及业务规则2006年10月27日，中国金融期货交易所正式公布了《股指期货仿真交易合约表》（见表1）及《股指期货仿真交易业务规则》，从而拉开了股指期货仿真交易的序幕。表1：沪深300指数期货仿真交易合约主要条款合约标的沪深300指数合约乘数每一指数点300元合约价值沪深300指数点×300元报价单位指数点最小变动价位0.1个指数点合约月份当月、下月及随后的两个季月交易时间上午9:15-11:30，下午13:00-15:15最后交易日交易时间上午9:15-11:30，下午13:00-15:00每日涨跌幅度上一个交易日结算价的正负10%熔断价格幅度上一个交易日结算价的正负6%合约交易保证金合约价值的8％，交易所有权根据市场风险情况进行调整交割方式以交割结算价格进行现金交割最后交易日合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日顺延最后结算日同最后交易日交割结算价最后交易日标的指数最后二小时的算术平均价（交易所有权根据市场情况对股指期货的交割结算价进行调整）手续费30元/手（其中交易、结算费各15元）交易代码IF资料来源：中金所、渤海证券研究所为了有效控制仿真交易的风险，交易所实行了保证金制度、价格限制制度、限仓制度、大户报告制度、强行平仓制度、强制减仓制度和风险警示制度等。这也显示了管理层对推出股指期货的谨慎态度。2沪深300期货仿真交易对会员和投资者的合约持仓限额具体规定为：对投资者同一品种单个合约月份单边持仓实行绝对数额限仓，投资者持仓限额为2000手；当某一月份合约市场总持仓量超过10万手（单边）时，结算会员该合约持仓总量不得超过总量的25％。请参阅正文之后的免责条款，未经渤海证券同意，不得抄袭或剪辑本文资料。股指期货系列报告之三大户报告制度的具体规定为：当投资者的持仓量达到交易所规定的水平（含本数）时，投资者应通过结算或非结算会员向交易所报告其资金情况、持仓、关联账户、实际控制人情况。交易所可根据市场风险状况，制定并调整持仓报告标准。强制减仓制度则是指若期货交易连续出现两个涨停板或跌停板，交易所将当日以涨跌停板价申报的部分未成交平仓报单，以当日涨跌停板价与该合约净持仓盈利投资者按持仓比例自动撮合成交。我国商品期货市场运行实践证明，强制减仓制度是一种及时控制和化解重大风险的有效措施。中金所在2007年1月16日收市之后首次启动了强制减仓制度。此外，综合股指期货仿真交易的运行情况以及会员反馈意见，中金所多次对仿真交易部分条款进行了修改。（表2）表2沪深300指数期货仿真交易合约修改前后比较原条款修改后条款修改目的正式实施日原第二十七条为：“交易指令的每次最小下单数量为1手，每次最大下单数量为500手。交易指令当日有效”修改后的第二十七条为：“交易指令的每次最小下单数量为1手，限价指令每次最大下单数量为500手，市价指令每次最大下单数量为50手。交易指令当日有效”。由于市价指令下单较限价指令下单速度更快、风险更大，因此减少市价指令每次最大下单数量有助于降低盘中价格的短期波动风险。2006年12月11日原第六十三条为：“股指期货合约的熔断幅度为上一交易日结算价的正负6％，涨跌停板幅度为上一交易日结算价的正负10％，最后交易日不设价格限制”修改后第六十三条为：“股指期货合约的熔断幅度为上一交易日结算价的正负6％，涨跌停板幅度为上一交易日结算价的正负10％，最后交易日不设熔断机制，涨跌停板幅度为上一交易日结算价的正负20％”有效控制最后交易日的风险2006年12月11日交易时间为：“上午9：15—11：30，下午13：00—16：30”交易时间为：“上午9：15—11：30，下午13：00—15：15”。之前交易时间的设定主要为了方便会员进行测试。仿真交易时间的修改标志着股指期货步入新阶段。同时恢复正式的交易时间也将使仿真交易更趋真实。2006年12月22日资料来源：中金所、渤海证券研究所由于市场波动加剧，中金所还两次上调了部分合约的保证金比例：（1）2007年1月17日起，提高仿真交易IF0703和IF0706两远期合约的交易保证金，保证金比例由此前的8％上调至12％；（2）从2007年1月26日起IF0706和IF0709两远期合约的交易保证金比例由12%上调至请参阅正文之后的免责条款，未经渤海证券同意，不得抄袭或剪辑本文资料。3股指期货系列报告之三15%。最小变动价位是影响市场活跃程度、投资成本的重要因素，因此也是参与股指期货交易的投资者关注的焦点。从国际市场的基本情况来看，多数合约的最小变动价位与标的指数的比值位于万分之零点七至万分之六之间。若以1月31日沪深300指数收盘计算，沪深300指数期货最小变动价位占指数的比值仅为万分之零点四，从市场交易的实际状况看，最小变动价位规模偏小。据悉，中金所有意将最小变动价位调整为0.2，该方案目前已基本成型。2股票现货市场回顾2006年第四季度，在大盘蓝筹股的带动下，沪深股市加速上扬。企业基本面支撑、资金的流动性充裕、人民币升值预期共同奠定了06年下半年的牛市格局。进入2007年，市场逐步呈现宽幅震荡态势，但这些调整不足以影响股市的长期走势。2007年1月31日沪深300指数报收2385.33点，11月、12月、1月涨幅分别达到17.06％、19.06％、16.87％。在指数大幅上涨的同时，指数成份股交易量也屡创新高，3个月共成交3971.46亿股，交易金额达29848.49亿元。图1：沪深300指数走势与成交情况800140020002600320030-Nov29-Dec31-Jan成交量(亿股)050010001500200025003000沪深300指数成交量（亿股）资料来源：渤海证券研究所随着工商银行、中国人寿的上市，以及中证指数公司对沪深300指数30只样本股的调整，沪深300指数成份股的总市值和流通市值显著增加。截止1月31日，沪深300指数成份股的总市值为97496.45亿元，占沪深股市总市值的80.19%；流通市值为18923.2，占沪深股市总流通市值的65.44%。请参阅正文之后的免责条款，未经渤海证券同意，不得抄袭或剪辑本文资料。4股指期货系列报告之三图2：沪深300指数市值占比020000400006000080000100000120000140000Jul-06Aug-06Sep-06Oct-06Nov-06Dec-06Jan-0740.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%沪深300总市值（亿元）全部A股总市值（亿元）总市值占比流通市值占比资料来源：渤海证券研究所中证公司最新的数据显示，民生银行在沪深300中的权重已超过招商银行，成为第一大权重股。金融类股票的权重仍位于各行业之首，而且由于中国人寿23日正式计入指数，及工商银行23.5亿限售股本29日上市流通，金融类股票在沪深300中的权重已升至19.94％。表3沪深300指数中各行业所占权重（2007.02.01）行业权重（％）金融、保险业19.94制造业-金属、非金属13.76交通运输、仓储业9.10制造业-机械、设备、仪表8.95制造业-食品、饮料6.28信息技术业6.01房地产业5.41电力、煤气及水的生产和供应业5.33采掘业4.77批发和零售贸易3.81制造业-石油、化学、塑胶、塑料3.72综合类3.61制造业-医药、生物制品2.20社会服务业1.73制造业-电子1.55制造业-纺织、服装、皮毛1.15建筑业0.81传播与文化产业0.80制造业-造纸、印刷0.41制造业-其他制造业0.38农、林、牧、渔业0.31资料来源：中证指数有限公司、渤海证券研究所请参阅正文之后的免责条款，未经渤海证券同意，不得抄袭或剪辑本文资料。5股指期货系列报告之三从个股的市场表现看，自中证公司07年第一次调整沪深300指数样本股以来，涨幅最高的5只股票分别是同方股份、美的电器、莱钢股份、徐工科技、沪东重机；跌幅最大的5只股票分别是华侨城A、招商地产、工商银行、金地集团、金融街；沪深300样本股中，对指数调整市值贡献最大的是中信证券，其次是民生银行、苏宁电器、S深发展A、上海机场等。图3：涨幅最大的五只成份股图4：跌幅最大的五只成份股66.79%61.18%59.71%58.09%57.86%50%55%60%65%70%同方股份美的电器莱钢股份徐工科技沪东重机涨幅-22.81%-21.00%-19.19%-18.45%-13.35%-25%-20%-15%-10%-5%0%华侨城A招商地产工商银行金地集团金融街涨幅资料来源：中证指数有限公司、渤海证券研究所图5：对沪深300指数贡献最大的10只股票（截止2007.01.31）0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%中信证券民生银行苏宁电器S深发展A上海机场浦发银行大秦铁路武钢股份宝钢股份贵州茅台贡献度资料来源：渤海证券研究所请参阅正文之后的免责条款，未经渤海证券同意，不得抄袭或剪辑本文资料。6股指期货系列报告之三3仿真交易市场运行特征分析自06年10月30日推出沪深300指数期货仿真交易至今，中金所已顺利进行了7个合约品种的交易：IF0611、IF0612、IF0701、IF0702、IF0703、IF0706、IF0709。投资者也在仿真交易