渤海证券-大同煤业-601001-资产注入第三次启动-100626

请务必阅读正文之后的免责条款部分1of7煤炭行业评级：买入目标价格：￥40.00当前价格：￥32.872010.06.26-20%0%20%40%60%09-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-05大同煤业上证综合指数相关报告大同煤业(601001)资产注入第三次启动－－大同煤业收购燕子山矿点评马静如任宪功86-22-2845166586-10-58362782SAC执业证书编号S1150200010069[e-mail]@bhzq.com投资要点：公司近日公告，公司拟以21.86亿元收购同煤集团拥有的燕子山矿；收购背景：大同煤业在2006年上市之初曾作出承诺，为了避免与同煤集团利益冲突，将逐步把集团全部煤炭生产经营性优质资产注入上市公司，2014年前使大同煤业成为集团下属企业中唯一经营煤炭采选业务的经营主体；大同煤业曾在2008年4月和7月两次停牌,拟注入燕子山煤矿,但因08年证券市场波动较大，均未成功；燕子山矿概况：此次拟注入的燕子山矿位于大同煤田西北边缘，十里河中游南岸，马脊梁沟和七磨河之间，地跨南郊、左云两区线，东距大同市40公里，西距左云县城20公里。井田内含煤地层有侏罗系大同组和石炭二叠系太原组、山西组。燕子山矿矿井井田大同组共含煤层20层，其中可采煤和局部可采煤层共计13层，燕子山矿矿井共6层。燕子山矿为国家“七五”重点工程项目。该矿于1978年8月开工建设，1985年5月20日试生产，1988年12月20日正式投产。生产能力：该矿最初设计井田面积75km2，设计矿井生产能力为400万吨/年，2005年核定生产能力为480万吨/年。资源品质：该矿主要为侏罗纪煤系，现主要开采的14层属不粘结煤，原煤全部入洗，品种较为齐全，有0-25mm洗末煤、25-50mm洗中块、50-100mm洗大块等，全部为低灰、低硫、高发热量的优质动力煤。储量情况：截至2009年11月30日，燕子山矿保有资源储量30,889.4万吨，燕子山矿可采储量约为13,619.88万吨，剩余可采年限约24.3年。财务状况：截至2009年11月底，燕子山矿相关资产的总资产约13.29亿元，净资产11.07亿元；2009年1-11月份实现营业收入14.14亿元，利润总额0.30亿元，净利润0.23亿元。收购价格的对比：从近期煤炭行业资产收购的单位产能收购价款对比来看，此次收购价格接近行业平均水平，见图1；从单位可采储量收购价款的对比来看，此次收购价格处于行业较高水平，见图2；从“采矿权定价/可采储量”的对比来看，此次收购价格处于很高水平，见图3；后续资产注入的预期：公司承诺，本次资产收购完成后，同煤集团和公司将按照相关协议约定，选择合适时机和有效方式继续推动同煤集团将其全部煤炭生产经营性优质资产投入公司，加快公司成为同煤集团下属企业中唯一经营煤炭采选业务的经营主体的工作进程；同煤集团目前尚有产能为2629万吨/年的煤炭资产，是上市公司目前产能的0.85倍，见图4；公司点评报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2of7塔山矿的财务分析：从表1和图5可以看出，塔山矿在2009年经营业绩快速下滑，公司此次公告并未给出解释。此次收购对公司的业绩影响：不考虑增发，如果以09年的净利润来计算，收购的资产仅使公司eps增加0.03元/股；如果以08年的净利润来计算，收购的资产将使公司eps增加0.39元/股。盈利预测及评级：因为此次收购尚需董事会、股东大会以及地方政府等各方批准，考虑此前两次收购的失败，此次收购仍存在一定不确定性，我们在对公司盈利预测时暂未考虑燕子山煤矿对公司业绩影响。我们预计2010~2012年公司每股收益分别为2.16元/股、2.04元/股、2.08元/股，其中假设2010年初资源税开始按照5%从价计征。公司2010年的动态PE为15.2倍，PB为2.56倍，处于较低水平。考虑到未来燕子山矿盈利水平回归正常将会一定程度增厚公司业绩，以及公司未来几年较为明确的资产注入预期，我们给予公司“买入”评级。图1：近期煤炭行业资产收购的吨生产能力收购价对比图2：近期煤炭行业资产收购的吨可采储量收购价对比吨生产能力收购价45544886055736144401002003004005006007008009001000大同煤业恒源煤电盘江股份st贤成冀中能源义煤集团元/吨吨可采储量收购价16.15.89.917.415.517.802468101214161820大同煤业恒源煤电盘江股份st贤成冀中能源义煤集团元/吨资料来源：wind，渤海证券研究所资料来源：wind，渤海证券研究所图3：近期煤炭行业资产收购的“采矿权定价/可采储量”对比采矿权定价/可采储量12.03.27.05.202468101214大同煤业恒源煤电盘江股份冀中能源元/吨资料来源：wind，中国煤炭资源网，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3of7图4：同煤集团待注入煤炭资产产能与上市公司产能对比图5：塔山矿近年财务状况分析3080万吨/年2629万吨/年同煤集团煤炭核定产能（扣除上市公司）注入燕子山矿后上市公司煤炭产能-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2006200720082009营业收入同比增长营业成本同比增长毛利率净利润同比增长净资产收益率资料来源：wind，渤海证券研究所资料来源：wind，渤海证券研究所表1:塔山矿近年财务状况分析（数值单位：万元）12345=（4/11）*122006年度2007年度2008年度2009年1-11月2009年（估算）营业收入141,171.86153,595.51195,571.72141,350.28154,200.31同比增长8.80%27.33%-21.15%营业成本66,160.8173,750.5792,023.2288,793.4696,865.59同比增长11.47%24.78%5.26%毛利75,011.0579,844.94103,548.5052,556.8257,334.71毛利率53.13%51.98%52.95%37.18%37.18%净利润14,325.8018,624.4232,814.042,268.942475.207273同比增长30.01%76.19%-92.46%股东全部权益50,954.7254,320.71118,483.30110,754.17110,960.441净资产收益率228.11%34.29%27.70%2.05%2.23%资料来源：公司公告，渤海证券研究所1表中2009年全年的“股东全部权益”按照11月底的数值加上12月估算的净利润计算。2表中“净资产收益率”根据期末数计算。请务必阅读正文之后的免责条款部分4of7表2：公司业绩预测表(百万元,元)2008A2009A2010E2011E2012E财务摘要（百万元）2008A2009A2010E2011E2012E销售收入(百万元)83959495109791309414479主营收入8,3959,49510,97913,09414,479EBITDA(百万元)41373330391737423798(+/-)%64%13%16%19%11%净利润20101491180617111741经营利润（EBIT）37212822326230683107滩薄EPS(元)2.401.782.162.042.08(+/-)%296%-24%16%-6%1%PE(X)13.718.515.216.115.8净利润20101491180617111741EV/EBITDA(X)6.77.96.26.05.3(+/-)%303%-26%21%-5%2%PB(X)3.282.572.562.221.95每股净收益（元）2.4021.7812.1582.0452.081ROIC26.82%17.39%21.01%17.43%15.71%每股股利（元）0.160.160.400.760.72总资产周转率0.800.680.680.720.70利润率和估值指标2008A2009A2010E2011E2012E销售毛利率(%)64.21%51.31%51.31%48.93%46.96%ROE(%)23.98%13.95%16.84%13.82%12.33%ROIC(%)26.82%17.39%21.01%17.43%15.71%PE13.6918.4515.2316.0815.80PB3.282.572.562.221.95EV/EBITDA6.697.896.245.995.33资料来源：wind，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分5of7分析师覆盖的股票范围马静如、任宪功：煤炭行业分析师重点覆盖上市公司：中国神华、中煤能源、西山煤电、潞安环能、国阳新能、大同煤业、兖州煤业、冀中能源、国投新集渤海证券股票投资评级说明1、买入：未来12个月内股价超越大盘15%以上；2、中性：未来12个月内股价相对大盘波动在-5%～5%之间；3、卖出：未来12个月内股价落后大盘15%以上。渤海证券行业投资评级说明1、买入：行业股票指数超越大盘；2、中性：行业股票指数基本与大盘持平；3、卖出：行业股票指数明显弱于大盘。重要声明1：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息。本报告的版权归渤海证券有限责任公司所有，未获得渤海证券有限责任公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“渤海证券有限责任公司”，也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。重要声明2：本报告PDF版由郭靖唯一制作。请务必阅读正文之后的免责条款部分6of7渤海证券股份有限公司研究所所长·研究策划程文卫+862228451869副所长·基金谢富华+862228451985副所长·宏观策略马静如+862228451665有色行业研究靳海明+861058362778商业旅游行业研究陈慧+862228451135电力行业研究崔健+862228451618食品饮料行业研究闫亚磊+862228451975机场/航空/铁路行业研究齐艳莉+862228451132航运/港口/公路行业研究马哲峰+861058362779银行行业研究张继袖+862228451849非银行金融行业研究江艳+861058362783化工行业研究张延明+862228451653煤炭行业研究任宪功+861058362782钢铁行业研究刘勇+861058362789机械行业研究李强+861058362766房地产行业研究周户+861058362768电子信息行业研究张晓亮+861058362790汽车行业研究张立平+861058362780电力设备行业研究李新渠+861058362760建筑建材行业研究唐笑+861058362787中药/制剂/药商业行业研究马霏霏+862228451945原料药/生物药//医疗器械行业研究吴洋+861058362785金融工程与权证研究何翔+862228451808股指期货与金融工程研究徐莉莉+862228451659可转债与金融工程研究章辉+862228451977债券研究徐华+862228451137宏观策略研究黄锋+862228451131金融策略与创新、证券理论研究吕玉忠+862228451857策略研究周喜